华夏经典混合(288001) - 基金经理

二季度，经济依旧承压，PMI重回收缩区间，房地产市场在去年基数走低的情况下，跌幅有所收窄，但依旧是经济最大的拖累，五月地产相关政策的调整体现了政府对房地产领域风险的进一步重视，但政策的效果有待观察。海外方面，美联储降息预期和美国大选进展对国内的影响值得密切关注。市场方面，经历了一季度的超跌反弹之后，市场震荡下行，小微盘再次显著下跌，红利和出海等方向仍较为强势，同时，成长板块在AI算力和AI端侧等方向上也有结构性机会。组合方面，我们整体上维持前期的配置，并根据二季度各个行业的基本面和估值的变化进行了一定的结构调整。尽管中国经济仍面临国内外各种挑战，但A股市场的估值和预期均处于历史极低水平，市场的尾部风险也已接近出清，我们看好中国资产在未来的表现，同时考虑到宏观经济的修复力度仍不明朗，我们重点沿着三个方向进行配置：一是受宏观环境和行业景气压制估值处于很低水平，而行业未来仍有发展空间的优质龙头，如锂电、消费电子、家居等；二是处于创新前沿的科技板块，创新仍在积极推进，部分细分行业的景气度也在持续向好，业绩在持续上修；三是积极寻找并在合适位置布局具备独立逻辑的方向，如养殖、油服、出海等。

一季度，经济整体依旧偏弱，但开始出现一些亮点，持续性需要密切观察，同时，房地产相关数据仍在持续回落，风险仍在发酵。海外方面，我们开始观察到一些库存周期企稳回升的迹象，有望为国内经济提供一定的正面支撑。市场方面，年初经过一轮踩踏式抛售后，市场开启了一轮较为持续的反弹，整体波动较大。板块方面，低波红利受到市场青睐，同时，成长板块也围绕几个科技创新方向展开反弹。组合方面，尽管中国经济仍面临国内外各种挑战，但A股市场的估值和预期均处于历史极低水平，市场的尾部风险也已接近出清，我们看好中国资产在未来的表现，同时考虑到宏观经济的修复力度仍不明朗，我们重点沿着三个方向进行配置：一是受宏观环境和行业景气压制估值处于很低水平，而行业未来仍有发展空间的优质龙头，如锂电、免税、家居、建材等；二是处于创新前沿的TMT板块，创新仍在积极推进，部分细分行业的景气度也在持续向好；三是积极寻找并在合适位置布局具备独立逻辑的方向，如养殖、出海等。

2023年，我们再次经历了多重压力的考验，国内经济恢复不及预期，沪深300指数连续第三年下跌，很多以往的经验和规律被打破，事实再一次提醒我们要对资本市场保持足够的敬畏，中国经济的未来也引发了海内外广泛的关注和讨论。一季度国内经济复苏的态势较好，市场上乐观的声音较多，而后面证明更多是疫后回补需求释放的影响；进入二季度后经济走弱，显著偏离复苏通道，各类主体信心疲弱，越来越多的去讨论中国经济面临的长期问题；7.24政治局会议积极定调之后，政府陆续出台了一系列稳定经济的政策，但力度仍不足以扭转经济的疲弱态势，中央经济工作会议强调2024年要“稳中求进”“以进促稳”“先立后破”，实际效果要看财政发力的情况。金融市场方面，沪深300指数在1月份见到阶段性高点后开始震荡下跌，年内虽有AI和中特估等结构性机会，但巨大的波动也让不少投资者吃到了苦头，低估值高股息的类债股票成了市场难得的避风港。组合管理方面，上半年，我们整体上沿着“宏观修复逻辑”进行布局，考虑到宏观经济的修复比较波折，我们重点配置了具备供给侧出清逻辑的行业，如地产板块和生猪养殖，来一定程度上抵御较弱的宏观需求；进入下半年，特别是在十月份，我们认识到政策力度仍不足以扭转经济的疲弱态势，地产风险仍在发酵，核心城市的价格也开始下跌，我们降低了地产板块的持仓，重点沿着两个方向进行配置：一是受宏观环境和行业景气压制估值处于很低水平，而行业未来仍有发展空间的优质龙头，如锂电、免税、家居、建材等；二是处于创新前沿的TMT板块，通信、电子等行业中优质公司的估值又回到了合理偏低的水平，而创新仍在积极推进，景气度也在持续向好，下半年市场的低迷提供了较好的买入机会。

三季度，从各项经济指标来看，国内经济有低位企稳的迹象，但改善动力较弱；7月政治局会议积极定调之后，陆续出台了一系列稳定经济的政策，有助于经济在未来回到正常的复苏通道之中。市场方面，宽基指数震荡回落，不少指数创出年内新低，AI相关领域大幅回调，市场整体较为低迷。组合方面，考虑到经济已经在低位企稳，同时政策转向积极，而A股市场在悲观情绪推动下仍在惯性下跌，很多优质个股已经具备很好的投资价值。我们看好中国资产在未来的表现，同时考虑到宏观经济的修复力度仍有待观察，重点配置具备供给侧出清、需求侧结构性复苏逻辑的行业，在个股选择层面，更加强调投资标的相对行业要有显著的阿尔法。我们进一步优化了持仓结构，除了继续持有优质地产股之外，进步一加配了下游消费和中游制造环节中被低估的优质个股。