中海增强收益债券A(395011) - 基金经理

海外方面，一季度市场对美联储2024年降息的次数从6次修正为3次，首次降息时间由3月、5月推迟至可能的6月，主要源于美国经济数据强劲、就业和薪资景气以及通胀粘性。3月FOMC维持政策利率在5.25-5.5%不变，点阵图维持2024年3次/75bps降息预期，将长期政策利率预期上调，利率曲线整体上移。3月美联储SEP将美国GDP预期上调，失业率预期下调，PCE预期上调。2024年美联储降息的次数和幅度仍然有很大的不确定性，后期需要跟踪海外政策的外溢性。　　国内方面，2024年一季度，国内经济开局良好。从内部看，经济增长内生动力增强，消费表现好于预期，制造业投资加快增长，生产稳定修复，产业从外部看，全球市场需求回暖，国际贸易景气度回升，中国外贸出口增速回升，全球库存周期进入补库阶段有利于外需动能增强。房地产投资仍是拖累项，关注后续地产销售数据变化。　　宏观政策方面，2023年增发的1万亿国债已在2024年2月全部下达完毕，同时5000亿新增PSL已于1月份投放完毕，同时拟发行1万亿超长期特别国债用于重大战略实施和重点领域安全能力建设，积极的财政政策适度加力、提质增效。货币政策方面，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年期LPR 25bp，推动通胀温和回升，资金面整体较为平稳。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕。　　债券市场方面，2024年1月-2月，债券市场延续12月末以来的多头情绪，年初资金面持续宽松，机构欠配，债券市场一级投标利率显著低于二级成交、投标倍数普遍较高，“资产荒”继续演绎，曲线陡峭化下行。2月央行调降5年期LPR，未调整MLF，债券市场在资金宽松和机构欠配的背景下，利率继续下探。进入3月，两会政策未有超预期，且国债、地方政府债发行节奏整体偏慢，机构欠配状态维持，部分中途止盈机构再进行回补。当前债市面临资产荒和利率低两难，更容易受信息的驱动和扰动，市场显著进入震荡。后续密切关注shibor3个月、人民币汇率、债券市场一级供给以及基本面数据的持续性。　　权益市场方面，2024年一季度，A股经历深度探底以后迎来小幅回升，上证综指呈现“V型”走势，2月底以来重回3000点，A股日成交量和日成交金额创下过去一年新高，北向资金成交净买入也在波动中有所恢复。从已披露的1-2月份全国规模以上工业企业利润看，企业盈利水平正在修复，A股有望继续震荡恢复。此外，监管机构密集发布多项政策文件，从投资端、融资端、中介机构、监管机构等多维度全方位规范A股市场，政策“组合拳”将有助于优化市场环境，提升投资者信心。　　报告期内本基金保持了权益类资产的配置，依然看好权益资产当前阶段的配置价值，看好美联储加息后周期下人民币汇率和权益资产表现。纯债配置以利率债和高等级信用债为主，组合整体久期略有增加，信用偏重于银行二级资本债、证券公司债。可转债方面，当前可转债绝对价格和百元溢价率均处于较低水平，经过一季度债券利率的持续下行，当前高YTM转债吸引力进一步上升，转债目前的信用替代价值较为明显，伴随经济增长趋稳、权益预期改变，可转债的配置性价比较高。权益方面，指数和估值均处于底部区域，结合外部环境逐步改善、财政政策力促经济回升向好、企业盈利和市场信心修复，权益资产具有一定的性价比，继续持有。

2023年资本市场受到海内外多重因素扰动，权益市场整体波动较大，债券市场则因经济复苏不及预期、以及国内超预期降准降息等操作，长端利率走出新低，期限利差走窄，信用利差大幅修复。　　债券市场方面，1月国内疫情达峰进程较快，市场对经济复苏转为乐观，债市主线为“强预期”逻辑，在市场风险偏好回升之下，债市承压下跌，10年国债收益率最高升至2.93%。2月债市转为窄幅震荡行情，市场交易完复苏预期后开始关注现实基本面，长端利率对资金面收紧表现弱化，曲线阶段性走平。3月以来，债券市场开始明显走强，债市主线从“强现实、弱预期”切换为“弱现实、弱预期”，两会经济增长目标和政策强度低于预期，市场对经济复苏的持续性并不乐观，3月17日央行超预期宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。4月政治局会议对政策定调温和，在经济复苏和政策力度均低于预期的背景下，利率开启单边下行行情，二季度以来经济修复力度稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，6月13日央行下调逆回购利率10bp，并先后下调SLF利率、MLF利率和LPR。7月政治局会议整体政策基调好于4月，房地产政策、激活资本市场表述等出台，略超市场预期，债券长端下行收敛，8月15日，央行再次下调OMO利率、MLF利率10BP、15BP，10Y国债利率创年内新低2.54%，进入8月中下旬以来，人民币汇率有一定的贬值压力，制约了国内货币政策宽松区间，银行间回购利率逐步抬升，银行存单利率走高，利率债和高等级信用债持续调整，但弱资质城投债等信用品种在一揽子化债下，信用利差持续收窄，绝对利率水平持续走低。进入四季度，国内基本面修复程度显著低于三季度，市场风险偏好显著弱化，信心缺失，但债券市场的矛盾聚焦在资金面上。10月资金偏紧，万亿特别国债发行，稳增长持续发力，10年期国债收益率上行至2.72%左右。11月基本面内生动能偏弱，叠加地产利好政策密集出台，收益率在2.64-2.72%间震荡。12月央行超额续作MLF呵护跨年资金面，中央经济工作会议强刺激信号有限，年末银行存款利率下调带动降息预期升温，银行间体系资金价格大幅走低，债市显著走强，10年期国债收益率下破2.60%，利率曲线再次牛陡。　　权益和可转债市场方面，1月疫情快速过峰，大家修正对基本面悲观预期，北向资金持续流入，权益市场表现出普涨行情，转债跟随正股，估值和价格均快速修复。进入2月，权益市场情绪趋于谨慎，市场缺乏主线，各个板块快速轮动，交易难度上升，转债市场整体表现较弱。3月TMT板块成为A股主线行情，但转债TMT含量相对不高，导致并未被显著带动，转股溢价率小幅抬升。4月传媒、大金融和中特估表现强势，转债宽幅震荡，整体先涨后跌，转债溢价率变化幅度不大。5月弱现实弱预期的环境下，权益市场震荡下行，中低评级转债退市压力带动转债溢价率压缩，叠加权益市场风险偏好较弱，转债普遍下行。6月央行降息以及稳增长预期触发权益类资产反弹行情，转债跟随正股震荡上行，溢价率整体抬升。7月权益市场先抑后扬，积极布局政策增量方向，地产、金融普遍走强，相反，以人工智能为代表的主题投资整体回调。8月披露的社融数据显著不及预期，“资产负债表衰退”预期再起，叠加上市公司中报业绩差强人意，虽然8月下旬政策密集出台，但市场信心缺失，中美利差持续扩大，人民币汇率压力加大，北向资金持续卖出，权益市场大幅调整。进入9月，高频数据显示旺季传统工业生产边际改善，商品和服务消费稳步改善，但修复程度仍不及预期，特别是多项政策出台后，地产销售依然低迷，市场震荡偏弱。10月中旬地缘政治危机叠加美债利率冲高，权益市场迎来国庆节后的一波显著调整，但伴随着美债利率开启下行，国内万亿特别国债发行、汇金增持、中美领导人旧金山会晤等，权益市场迎来短暂修复。从11月中下旬至年末，经济动能修复放缓，实体需求和信心不足，权益市场继续调整，转债跟随权益市场调整，估值承压，转债价格、百元溢价率水平都来到了年内低位。　　报告期内本基金规模略有增长，组合依然坚持固收打底权益增厚的特点，通过标的的选择，尽量控制组合的回撤并保持组合向上的持续收益，呵护基金持有人的持有体验。债券方面，以持有利率债、高等级信用债为主，信用与久期风险均暴露较少，以获取静态收益为主。权益和可转债方面，一季度看好全年的内生经济复苏力量，配置重点偏于消费、地产和大金融，二季度除继续持有低估值偏复苏预期的消费、地产、大金融板块外，增配了汽车、公用事业、电子等板块，三季度对政策转向抱有期待，并同时结合国内库存周期、企业利润修复情况，保持了权益资产的配置比例，以经济复苏周期方向为主。四季度，伴随着资金利率和债券到期收益率回落，可转债绝对价格和较低的百元溢价率表现出较高的配置性价比，组合将部分权益比例调至转债，尽量兼顾组合的回撤和弹性。

海外方面，三季度联储继续收缩的货币政策，并提出了“higher for longer”。美联储7月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%；9月会议暂停降息，联邦基金利率目标区间仍在5.25%-5.5%。9月点阵图显示，FOMC委员会内部总体倾向于认为年内还有一次加息，有12位参会者（共19位）认为年内至少还有1次25bp加息空间，7位参会者认为应保持利率水平不变；而6月点阵图显示仅有4位参会者认为终端政策利率在5.25%-5.5%水平。随着美联储紧缩政策接近尾声，市场关注的焦点正从基准利率需要升到多高转向5%以上的高利率应该保持多久。9月联储议息会议上，点阵图将2024年和2025年终端政策利率预期分别上调至5.125%（6月为4.625%）和3.875%（6月为3.375%），这超出了市场预期。但最终“longer”可以保持多久，一方面取决于美国经济韧性，高额的融资成本，最终仍然会导致企业经营压力、雇佣人数；另一方面，当前俄乌战争、巴以冲突、“麦卡锡罢免”、“政府预算”等国内两党纷争系列事件悬而未决，伴随着美国财政长久期债券发行占比的提升，美债的债务压力势必会对美国财政赤字造成更大的困扰。　　国内方面，三季度经济修复动能依然较弱，在多项财政、货币政策支持下，PMI景气数据逐月缓慢走高，9月录得50.2的扩张区间。分项来看，工业生产大体企稳，社会消费品零售增速从低基数反弹，但房地产销售、投资开发数据不尽如人意，地方土地市场成交数据依然低迷。物价方面，基数效应及海外油价抬升下，PPI三季度企稳，CPI依然较弱，工业企业利润在三季度略有修复。整体而言，主要经济和物价指标在剔除基数效应后的企稳尚不明显。　　宏观政策方面，7月政治局会议指出“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”，但“长期向好的基本面没有改变”，会议要求“加强逆周期调节和政策储备”，同时要求“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，对房地产重新定调，提出“房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”。在这样的政策基调下，8月央行对OMO和MLF利率分别下调 10bp、15bp，9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时指导商业银行“因城施策精准实施差别化住房信贷政策”，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效。8月国务院发布了关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知，同时自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。各项稳基本面政策的出台，对托底经济起到了举足轻重的作用。汇率方面，7月以来，美元指数持续攀升，中美利差持续扩大，“higher for longer”的预期也让国内资本项目下逆差走阔，报告期内，央行调整外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%、发行了离岸发行央票，并通过逆周期因子，发挥稳汇率的作用，正如央行在三季度货币政策委员会例会中提到的“综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。　　债券市场方面，7月上旬经济数据低于预期，政策支持尚未出现具体举措，市场风险偏好较弱，叠加缴税大月资金面超预期持续宽松，机构欠配，利率震荡向下，10年国债下行至2.60%，“确定性的高收益”资产缺乏，配置需求带动城投债信用利差显著收窄。7月下旬，政治局会议“房地产市场供需格局发生变化”、“激活资本市场”等表述，略超市场预期，债券市场略有调整，10年国债上行至2.67%。8月以来，资金面持续收敛，但中旬央行超预期下调MLF和OMO利率15BP和10BP，债市收益率下行明显，长端利率创年内新低，10年国债下行至2.54%，短债表现则相对不及长端，8月下旬以来存单利率持续抬升，部分机构止盈需求，各期限债券利率略有上行，10年国债一度上行至2.71%。短期左右债券市场走势的因素，主要是资金利率和市场风险偏好，中长期看，则取决于基本面修复的程度。　　权益市场方面，7月市场先抑后扬，积极布局政策增量方向，地产、金融普遍走强，相反，以人工智能为代表的主题投资整体回调。8月披露的社融数据显著不及预期，“资产负债表衰退”预期再起，叠加上市公司中报业绩差强人意，虽然8月下旬政策密集出台，但市场信心缺失，中美利差持续扩大，人民币汇率压力加大，北向资金持续卖出，权益市场大幅调整。进入9月，高频数据显示旺季传统工业生产边际改善，商品和服务消费稳步改善，但修复程度仍不及预期，特别是多项政策出台后，地产销售依然低迷，市场震荡偏弱。　　报告期内本基金规模变化不大，组合保持了权益类资产的配置，依然看好权益资产当前阶段的配置价值，看好四季度经济修复动能增强，看好美联储加息后周期下人民币汇率和权益资产表现。纯债配置以利率债和高等级信用债为主，严控信用风险，组合整体久期偏短。可转债方面，如果资金面收敛、债券利率持续抬升下，转债估值可能小幅压缩，保持兼顾个股基本面和转债性价比的持仓配置。权益方面，继续持有低估值偏复苏预期的消费、地产、大金融板块，并增配了医药。

2023年上半年资本市场受到海内外多重因素扰动，整体波动较大，债券市场则因经济复苏不及预期、以及国内超预期降准降息等操作，利率接近前低，信用利差大幅修复。　　具体而言，债券市场方面，年初疫情快速过峰，市场风险偏好大幅提振，1月利率债持续调整，信用债表现较好，信用利差得到修复。进入2月，在面对经济复苏、流动性收紧的不利宏观环境下，利率债表现偏强，且国债期货表现好于现券，信用债继续回暖。3月经济增长和政策预期双双走弱，同时海外银行风险事件爆发导致避险情绪升温，央行超预期降准，债市逐步走强。4月、5月债市延续偏强表现，经济数据显著弱于预期，资金面持续宽松，机构适度拉久期和在短久期城投债上做适度下沉，同时加大二永债的交投力度。5月中下旬利率债长端接近前低，部分资金有兑现浮盈的操作，债市震荡。6月中旬央行下调OMO利率，降息操作点燃市场做多情绪，收益率快速下行至年内新低，10年国债新券收益率一度下行至2.6%关口，6月中下旬资金面边际收敛，资金利率走高带动短端利率偏弱运行，曲线陡峭化略有修复。　　权益和可转债市场方面，1月疫情快速过峰，大家修正对基本面悲观预期，北向资金持续流入，权益市场表现出普涨行情，转债跟随正股，估值和价格均快速修复。进入2月，权益市场情绪趋于谨慎，市场缺乏主线，各个板块快速轮动，交易难度上升，转债市场整体表现较弱。3月TMT板块成为A股主线行情，但转债TMT含量相对不高，导致并未被显著带动，转股溢价率小幅抬升。4月传媒、大金融和中特估表现强势，转债宽幅震荡，整体先涨后跌，转债溢价率变化幅度不大。5月弱现实弱预期的环境下，权益市场震荡下行，中低评级转债退市压力带动转债溢价率压缩，叠加权益市场风险偏好较弱，转债普遍下行。6月央行降息以及稳增长预期触发权益类资产反弹行情，转债跟随正股震荡上行，溢价率整体抬升。　　报告期内本基金规模略有增长，组合依然坚持固收打底权益增厚的特点，通过标的的选择，尽量控制组合的回撤并保持组合向上的持续收益，呵护基金持有人的持有体验。股票方面，一季度看好全年的内生经济复苏力量，配置重点偏于消费、地产和大金融，二季度除继续持有低估值偏复苏预期的消费、地产、大金融板块外，增配了汽车、公用事业、电子等板块。可转债方面，转股溢价率整体偏高，保持兼顾个股基本面和转债性价比的持仓配置。债券方面，以持有高等级信用债为主，信用与久期风险均暴露较少，以获取静态收益为主。