汇添富优选回报混合A(470021) - 基金经理

本报告期内A股市场震荡下跌，期间上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指数下跌7.41%。市场在年初延续去年下跌走势，指数震荡走弱。4 月中下旬在“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数震荡上行，5月中旬市场到达阶段性高点后再度回调，经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆等因素成为市场回调的主要原因。经历近一月调整后，指数在 6 月末呈现企稳姿态。国内动能有待提振，预计全年GDP增长5%左右。消费端受低基数、刺激政策加码等影响，未来中低收入群体消费继续恢复存在支撑。投资端增速稳中略降，房地产投资方面，“去库存”仍然是未来主要任务。制造业投资方面，大规模设备更新、中美共振补库存均对制造业投资韧性形成支撑，但终端需求偏弱、产能利用率偏低制约较强。出口成为了上半年中国经济的亮点，增速既有全球制造业同步扩张、价格拖累作用减弱以及国内“抢出口”动机增强的支撑，但未来也面临外贸环境不确定性增多的下行风险。国际市场来看，美国经济仍然强劲，市场预期的降息时点一再推迟。美国国内需求放缓但仍有韧性，收入增速降低和储蓄率回升使消费放缓，但就业市场依旧紧平衡导致薪资收入上涨、股价房地产价格上涨带来的财富效应，对消费的支撑效应依旧强劲。但随着美国大选的日益临近，市场开始担心美国大选会进一步影响全球贸易格局，对我国出口将带来不利影响。在基金行业配置上，我们认为当前市场下应该聚焦于优质行业中的优质企业，但需要注意各行业的相对均衡，降低组合波动率。基金整体配置上进攻性板块集中在半导体、汽车、电新设备板块。我们判断今年整体汽车板块有望受益于可能的国家消费刺激政策，同时随着国内电动汽车竞争力的持续提升，国内车企对合资车企的冲击在持续加大，行业集中度在加大，龙头企业处于新车型周期，有望在获取市场份额同时维持长期向上的毛利率。半导体主要集中在人工智能板块，我们认为随着国外多模态大模型的推进以及各大厂对人工智能的资本开支持续加大，人工智能、算力等板块仍处于基本面向上的投资甜蜜期，我们在光模块等能够参与全球产业链分配的环节进行了重点配置。在新能源板块中，我们加大了储能、电池等板块的权重。在整个新能源板块中，这两个环节是当前竞争差异化最大、龙头效应最集中的板块，即使在产业链向上动能不足的时候，仍然能够稳定的毛利率水平。防守类板块主要集中在上游供给紧张的资源板块，我们认为全球定价的资源品价格将会随着美国降息进程推进，通胀预期的升温而上涨，同时供给受限的逻辑使得行业格局竞争会较为温和；同时我们配置了部分受益于全球海运价格持续上涨的航运类板块。

本报告期内A股市场呈现V型走势，1月-2月初在基本面和资金面等利空因素扰动下市场快速下跌，而随着积极的政策陆续出台，资金面也出现积极变化，2月初开始A股快速反弹。整个报告期内上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。从申万一级行业来看，银行、石油石化、煤炭上涨超过10%，电子、计算机、医药行业下跌幅度超过10%，行业分化较大，市场热点集中于高股息、红利、资源等主题板块，成长类行业表现较差。当前国内经济仍然处于房地产去库阶段、新动能增长的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。房地产市场目前仍然处于调整转型中，两会对优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展提出了明确要求，随着政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康发展。财政与货币政策方面，2024 年政府工作报告提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。产业政策方面，政府工作十大任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”排在第一位，并将“新质生产力”明确列出，突出其重要性；将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在第三位。4 月中央政治局会议将召开，预计将围绕新质生产力主题提出进一步的政策指引。国际市场来看，美国经济仍然强劲，市场预期的降息时点一再推迟。但市场对美联储降息反应已经钝化，海外市场继续围绕人工智能、半导体等成长板块进行交易，同时由于俄乌、巴以争端持续升温，市场避险资金开始进入黄金等抗风险资产。整体全球市场表现出低估值防守板块与高成长板块齐头并进，中游制造业板块稍显颓势。在基金行业配置上，我们认为当前市场下应该聚焦于优质行业中的优质企业，但需要注意各行业的相对均衡，降低组合波动率。在基金整体配置上，进攻性板块主要集中在半导体、汽车、电新设备行业。我们判断今年整体汽车板块有望受益于国家消费刺激政策，同时随着国内电动汽车竞争力的持续提升，国内车企对合资车企的冲击在持续加大，行业集中度在加大，龙头企业有望在获取市场份额同时维持相对稳定的毛利率。半导体主要集中在国产替代与人工智能板块，我们认为随着国外多模态大模型的推进以及各大厂对人工智能的资本开支持续加大，人工智能、算力等板块仍处于基本面向上的投资甜蜜期。在新能源板块中，我们加大了储能、电池等板块的权重，在整个新能源板块中，这两个环节是当前竞争差异化最大、龙头效应最集中的板块，在全产业链中占有最为稳定的毛利率水平。防守类板块主要集中在上游供给紧张的资源板块，我们认为全球定价的资源品价格将会随着美国降息进程推进，通胀预期的升温而上涨，同时供给受限的逻辑使得行业格局竞争较为温和。

一季度美联储累计加息两次，将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整，对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面，依然关注通胀，小幅下调失业率和经济增速预期，同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。二季度整体市场变动方向、行业轮动特征和经济修复预期有较强的相关性。官方制造业PMI仍处于收缩区间，服务业复苏缓慢，工业增加值、固定资产投资、社零和出口等经济数据环比放缓，市场对二季度GDP增速预期不高。但另一方面，国内通胀水平处于相对低位，也给予货币政策继续宽松的空间和预期，国债利率在二季度经历较大幅度的下行。配置型资金对行业和宽基ETF逆势布局的特征在二季度继续保持，显示出市场对于A股基本面底部的预期较为充分，但对于情绪面、资金面的冲击程度仍有不确定性。下半年从经济基本面来看，经历政策优化消费快速修复以及暑期消费热之后，9月份以来消费修复速度整体偏弱，11月当月社零环比季调年内再度跌入负值、两年平均增速收窄至2%以内。当前消费者信心尚未明显修复，大趋势上消费跟随经济内生缓慢改善，出现加速上行拐点难度较大。房地产政策经历了新一轮的放松，但地产销售、新开工数据继续下滑，当前房地产企业信心偏弱，地产销售企稳前较难见到新开工复苏向上。出口数据仍维持相对强势，随着发达经济体软着陆概率提升、经济增速维持韧性，外需基本盘整体上保持稳定。出口数据年中短暂调整后，8月份开始出口数量因素持续维持正贡献，外需整体不弱。进入四季度后，尽管油价回调，但波罗的海散干货指数明显上行，表明全球货物贸易规模稳中回升。本基金主要投资思路是先自上而下优选行业，行业中自下而上精选个股，中观-微观层面相结合，注重行业长期逻辑和企业中长期业绩，并适度关注企业短期基本面趋势。结合当前市场情况，本基金在行业配置上偏重均衡布局，在报告期内增加了煤炭、交运、大消费等板块，适当减持了部分新能源板块权重。

本报告期内中央政治局会议召开，对经济和政策的定调更为积极，会议强调下半年将“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。政治局会议使得投资者对政策和经济的预期开始提升，投资者开始观察政策落地的情况和政策的效果，但政策出台节奏相对较慢，投资者预期骤降。同时，美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温，美元升值导致外资回流，北向资金持续大额流出A股，在国内外双重压力下，8月开始A股加速下跌。货币政策方面，MLF 降息、降低存量房贷利率政策先后落地，货币政策整体趋向积极，落地节奏较快，制造业投资、基建投资、其他投资同比增速均出现改善，环比增速也高于往年同期均值，超季节性趋势明显。财政政策方面，国债发行提速，提高个人所得税专项抵扣额度政策落地，财政政策也发力明显。房地产政策方面，8 月以来全国多数城市密集调整优化地产政策，“认房不认贷”、调降存量房贷利率在全国落地，放松限购、降低首付比例等工具“因城施策”调整优化，政策对合理住房需求的呵护加强。 整体而言，我们认为在政府加大财政、货币政策对经济的提振下，市场信心将迎来一定程度的修复。就A股市场而言，如能实现业绩、估值的共振，则将推动指数震荡向上过程。反之如果业绩端改善缓慢，则指数中枢的修复过程也将更为缓慢。市场仍将呈现结构性市场特征，在这一市场特征情况下，我们将持续关注业绩处于改善期的企业，并尽量回避基本面趋势持续恶化的行业。在行业配置上，我们认为当前市场下应该聚焦于优质行业中的优质企业，同时新能源产业极低的估值水平为投资提供了较强程度的安全垫，本基金在本报告期内继续对新能源板块配置较大比例。同时加大了半导体设备等方向的投资。