汇添富中证中药ETF联接（LOF）C(501012) - 基金经理

二季度，上证指数小幅震荡下行，债券利率快速下行引发市场热议。中证800下跌2.11%，中证2000下跌13.75%，大盘风格明显回归，宽基指数中大盘核心资产为代表的MSCI中国A50指数二季度逆势涨2.51%，远高于沪深300指数1.01%的跌幅，小盘股在ST及低价股退市的担忧下，始终表现欠佳。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性，宏观经济总体仍处于弱复苏通道。制造业PMI和BCI近期稳中有降，年初以来总体仍处于回升通道，考虑到政策落地见效仍需要一定时间，“PMI新订单-生产”指标的绝对水平显示需求弱于生产的格局仍在，但边际上出现积极变化，5月PMI的产成品库存与原材料库存均环比下降，原材料价格和出厂价格均环比回升，生产分项回落幅度也大于新订单，因此产能过剩情况边际上有所缓解。年初至今广义财政的发力偏慢，尽管二季度地产政策进一步放松、政府债发行节奏加速，但地方土地出让收入可能仍将面临长期结构性下行压力，后续财政政策有进一步落地加快的可能性，预计PPI会比较温和的修复。货币政策方面，短期内宽松空间有限，但中长期来看利率水平仍有下行空间。在稳定汇率的约束条件下，国内降息空间比较有限。长期来看，受全社会投资回报率下行以及稳定银行净息差要求的驱动，政策利率及存款利率都有下行空间。国际方面，美国经济数据矛盾，美联储降息预期不断反复，美股高位震荡，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。但欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，市场预期美国在四季度到明年初也将进入降息。外需改善的趋势延续，也使得我国出口情况向好的大趋势不变。出口“以价换量”的特征已经有所改善，出口数量在海外经济可能开启新一轮库存周期和消费电子周期上行情况下预计延续改善，但贸易摩擦因素将使这一预测面临下行风险。中证中药指数二季度下跌8.66%，略好于医药大盘，但中药板块在6月补跌，主要是6月药店比价政策影响，中药在院内外挂价存在差异引发投资者对中药价格下行的担忧。但是，随着全国统一医保信息平台的完善和医保统筹支付范围的逐步扩大，同一厂家、同一通用名药品在不同渠道终端的价格可能逐步实现统一，品牌力、价格管控力强的药企受益于该政策推进下产业集中度提升进程。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

一季度，市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。宽基指数中，核心资产为代表的MSCI中国A50指数涨幅居前达到5.73%，高于沪深300指数3.1%的涨幅，更是高于小微盘中证1000达7.58%的跌幅。2021年以来大盘风格的弱势在今年一季度有明显修复。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性。2024年以来，财政发力和外需改善成为本轮复苏的引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。体现出来的复苏的结构性：以出海制造业为代表的外需，和以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。虽然一线城市房地产政策逐步放开，但地产开工节奏依然慢于往年，而制造业PMI（尤其是出口订单）则出现较明显的改善。风格层面，一季度仍然是红利风格更强，和红利风格相关的能源、有色等行业板块涨幅居前。虽然“新质生产力”相关板块有轮番表现，带动行业轮动速度、主题投资热情回升，但医药、计算机等行业在一季度依然跌幅居前。中证中药指数一季度下跌4.17%，是医药二级行业中跌幅最小的。医药工业各子行业在去年的营收及利润变化显示，仅中药饮片、中成药实现了营收和利润的正增长，生物制品、卫生材料利润负增长较为明显。2024年一季度中药新药的IND受理数量相比2023年全年增长了21%，NDA受理数量更是达到了42%，显示出中药企业对新药研发的持续热情。在审批方面，2024年一季度有4个中药新药获批上市，数量等于2023年全年总数的45%，表明中药新药上市的批准速度正在加快。整体来看，中药行业的政策支持和企业研发积极性提升，预示着中药新药市场有良好的发展前景。中药板块短期内受去年高基数影响，下半年增速有望改善。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年我国经济平稳收官，GDP实际增长完成5.2%，但宏观和微观感受出现差异，量增价弱出现在经济的不少环节，企业增产积极，但需求端不振造成增产不增收的局面，PPI较弱，出口价格同比降幅更明显，价格因素对经济的拖累明显。企业端利润承压会使得居民收入增长偏慢，前些年支撑GDP的消费对经济增长贡献减弱，三驾马车主要靠政府基建投资挑起重担。政策层面，10月末召开了中央金融工作会议，强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。12月召开了中央经济工作会议，提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。呵护资本市场的政策和行动也颇多，但全年A股整体下跌，仅以红利价值为主的风格投资获得收益。虽然年中偶有成长风格修复，但也是阶段性行情。中证中药指数全年微涨0.27%，显著强于医药大板块。政策方面，中药行业发展持续得到国家支持，地位持续上升。中药集采降价较为温和，中药医保目录数量和占比长足提升，新一轮基药目录调整，中成药占比有望进一步提高。基本面方面，中药板块业绩的增长在医药子板块中属于前列，而且近几年中药公司普遍拥有较高的股息率和分红比例，在市场整体回报率下行的环境中，提供了额外的收益安全垫，展现出较强的防御抗跌属性。另外，中药企业的国企改革和股权激励动作频频，与市场防御性投资的偏好较为契合，在医药行业主线不清晰的时候，会体现出一定的差异化投资属性。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年三季度A股回调，小盘和红利风格因子继续占优。行业方面，电力设备连续三个季度下跌，而二季度涨幅显著的通信、计算机、传媒在三季度回吐大部分涨幅，和价值红利因子相关度极高的金融、能源行业涨幅居前。股市投资脉络依然是弱复苏、防御性特征，行业轮动速度虽然有所下降但仍处于历史高位，行业收益分歧度减弱，也显示出市场投资倾向性不明确、未来结构性方向难以判断的特征。从经济走向来看，三季度制造业PMI重返扩张区间，生产端贡献较大，生产类指标均也有所改善，就业压力稍有缓解。外需修复快于内需，也反映出海外经济软着陆的高概率特征，一方面对国内出口有所支撑，新出口订单回升接近近年平均值水平（48%），上游需求修复更强，高频数据也有所印证，全球工业金属、大宗商品均处于上行；但另一方面，较强的外需也意味着海外高利率水平或将维持相当长的时间，给内外利差和汇率造成压力，股票市场基于经济预期和企业盈利预期，做整体性及风格性选择而非行业选择。中药板块三季度下跌6.19%，弱于医药大盘，但前三季度整体依然强于医药大板块。市场对于中药上市公司半年报预期充分，板块整体营收、归母净利润增速均优于生物医药等西医药子行业，因此，市场对中药三季报的高基数效应选择予以提前回避，造成中药板块三季度股价率先调整。但是，我们认为，中药公司当下普遍呈现积极的基本面变化，板块内部经营趋势向好的特征明显，边际改善有望持续兑现。中药板块估值在三季度得到充分调整，PE(TTM)27.6倍，为近10年以来23%分位数。同时，行业利空政策，如中成药集采等陆续出清，其逻辑核心仍然是政策支持下需求持续向好，需要从中期维度去看待行业变化趋势，战略性重视中药行业机会。其中，品牌中药OTC具备自主提价权，可以应对中药材价格上涨压力；消费中药受益于保健需求旺盛；院内中药受益于医保目录和基药目录调整带来的量的扩容，以及中医科室建设带来的医院端供给扩容。医药内部的分化延续着“中”、“西”两条主线。西医药包含的化学药、生物药、医疗器械、医疗服务，是2021年之前机构持仓较为集中、持仓比例较高的医药子板块；中药板块是2021年后超越其他子板块的医药领域，机构持仓有所上升，但仍低于其在医药大行业中的市值比例。中药行业具备明显中国特色，在国际上也无法找到对标板块，是医药行业配置不可忽视的板块。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。