汇添富国证生物医药ETF(159839) - 基金经理

三季度末，A股迎来了波澜壮阔的反弹行情，无论是幅度、成交额以及上涨一致性都几乎创下了A股的历史记录。整个三季度，中证800上涨16.1%，上证指数也一举站上3300点整数关口，市场已经呈现普涨状态。从资金面来看，国内资金交投活跃，各个板块都有不俗的表现，而境外资金由于近几年连续大幅流出，并低配中国资产，目前仍刚开始起步重回到A股。此次快速反弹，被动指数产品成为资金最青睐的投资工具，且这一趋势仍在继续中。宏观来看，首先，最近的高层会议表达了对金融市场的高度重视与宏伟期望，并且联合各部委出台了一系列实质性利好股市的政策。其次，对于国家经济的复苏，高层会议体现了更坚定的目标以及针对性的解决方案，其中货币政策的宽松与房地产价格的维稳犹如一剂强心针。再次，美联储的降息路线图已经明确，市场会逐渐更加宽松，整体的估值有望进一步上修。从基本面来看，盈利增速放缓的不利局面已经边际改善，同时，A股的整体估值目前处于历史低位区间，性价比凸显。A股从来不仅是对宏观经济与个股基本面数据的反应，更是市场对于未来的一种情绪预期和风险定价。随着近期的各项呵护资本市场以及推动经济发展的政策出台，整体市场信心大幅回暖。在这种情况下，风险偏好者第一时间加速入场，大量增量资金短时间内抬高股价，而风险厌恶者由于股价不断快速抬升，也开始向乐观方向转变，逐渐增加权益类投资的仓位。国证生物医药指数2024年三季度上涨18.2%，今年以来收益率-14.3%。目前医药投资基本上是两条主线，一是国内的经济复苏，二是出海。从经济复苏来看，生物医药相关股票的业绩预期出现分化，CXO类公司订单开始企稳与增长。从出海来看，可喜的是，经过几年的辛苦耕耘，一些企业已经走通了药企出海这一条路，而国外的医药行业往往具有更高的价格估值体系，更市场化的竞争格局，这些企业业绩相对更稳定。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年上半年，上证指数小幅震荡微跌0.25%，MSCI中国A50指数上涨8.38%，中证红利指数上涨11.03%，中证2000下跌23.28%，A股市场大盘风格、红利风格明显占优，尤其是大盘核心资产涨幅远高于宽基指数，而小盘股在资金流出以及ST、低价股退市政策影响下，始终表现欠佳。债券利率方面，上半年快速下行，尤其是长久期债券利率的下行引发市场热议。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性，宏观经济总体仍处于弱复苏通道。制造业PMI和BCI稳中有降，年初以来总体仍处于回升通道，考虑到政策落地见效仍需要一定时间，“PMI新订单-生产”指标的绝对水平显示需求弱于生产的格局仍在，但边际上出现积极变化，5月PMI的产成品库存与原材料库存均环比下降，原材料价格和出厂价格均环比回升，生产分项回落幅度也大于新订单，因此产能过剩情况边际上有所缓解。年初至今广义财政的发力偏慢，尽管二季度地产政策进一步放松、政府债发行节奏加速，但地方土地出让收入可能仍将面临长期结构性下行压力，后续财政政策有进一步落地加快的可能性，预计PPI会比较温和的修复。货币政策方面，短期内宽松空间有限，但中长期来看利率水平仍有下行空间。在稳定汇率的约束条件下，国内降息空间比较有限。长期来看，受全社会投资回报率下行以及稳定银行净息差要求的驱动，政策利率及存款利率都有下行空间。国际方面，美联储降息预期不断反复，美股高位震荡，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。但欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，市场预期美国在四季度到明年初也将进入降息。外需改善的趋势延续，也使得我国出口情况向好的大趋势不变。出口“以价换量”的特征已经有所改善，出口数量在海外经济可能开启新一轮库存周期和消费电子周期上行情况下预计延续改善，但贸易摩擦因素将使这一预测面临下行风险。国证生物医药指数上半年下跌29.33%，明显弱于医药大盘，估值下行至24.8倍PE。生物医药的下跌对医药整体行情拖累严重，造成板块下跌的原因主要是，美国生物安全法案风波的外部压力以及行业内部整顿带来的压力。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

一季度，市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。宽基指数中，核心资产为代表的MSCI中国A50指数涨幅居前达到5.73%，高于沪深300指数3.1%的涨幅，更是高于小微盘中证1000达7.58%的跌幅。2021年以来大盘风格的弱势在今年一季度有明显修复。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性。2024年以来，财政发力和外需改善成为本轮复苏的引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。体现出来的复苏的结构性：以出海制造业为代表的外需，和以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。虽然一线城市房地产政策逐步放开，但地产开工节奏依然慢于往年，而制造业PMI（尤其是出口订单）则出现较明显的改善。风格层面，一季度仍然是红利风格更强，和红利风格相关的能源、有色等行业板块涨幅居前。虽然“新质生产力”相关板块有轮番表现，带动行业轮动速度、主题投资热情回升，但医药、计算机等行业在一季度依然跌幅居前。国证生物医药指数一季度下跌17.97%，最低点位达到2014年9月位置。医药工业各子行业在去年的营收及利润变化显示，仅中药饮片、中成药实现了营收和利润的正增长，生物制品、卫生材料利润负增长较为明显，其中疫苗对生物制品板块是显著拖累，而血制品盈利情况较好。2024年一季度属于业绩真空期，市场对于医药基本面的整体回暖并没有特别积极的预期，部分和创新、出海相关的公司预期较为正面，也有阶段性的反弹，但持续性及风险依然需要关注。生物医药在2024年主要演绎的是“改善”逻辑，根据景气度变化把握投资节奏。CXO板块前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖；疫苗行业短期内受基数影响，下半年增速有望改善；血制品一季度预计稳健增长。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年我国经济平稳收官，GDP实际增长完成5.2%，但宏观和微观感受出现差异，量增价弱出现在经济的不少环节，企业增产积极，但需求端不振造成增产不增收的局面，PPI较弱，出口价格同比降幅更明显，价格因素对经济的拖累明显。企业端利润承压会使得居民收入增长偏慢，前些年支撑GDP的消费对经济增长贡献减弱，三驾马车主要靠政府基建投资挑起重担。政策层面，10月末召开了中央金融工作会议，强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。12月召开了中央经济工作会议，提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。呵护资本市场的政策和行动也颇多，但全年A股整体下跌，仅以红利价值为主的风格投资获得收益。虽然年中偶有成长风格修复，但也是阶段性行情。国证生物医药指数全年下跌21.14%，连续三年下跌。从已经发布的医药上市公司2023年业绩预告或快报来看，全年利润增速较高的板块主要集中在生物药、血制品、中成药板块，主要受益于疫后院内诊疗复苏。此外，部分创新药企业在主要产品上市、纳入医保后加速放量，业绩表现也较为突出。而CXO行业同样受美联储加息周期下药企融资条件收紧的负面影响，叠加国内创新研发景气度下行，整体增速较此前有所放缓。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。