华夏大盘精选混合A/B(000011) - 基金经理

2024年一季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济数据有所转弱，市场降息预期再度升温；国内经济仍在磨底阶段，消费相对较强，地产相对较弱，政策端提出新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新。年初以来资本市场行情大幅波动，我们倾向于认为1月的大幅下跌更多是资金层面的流动性踩踏导致，2月以来在各方努力之下得到了有力的恢复和不错的反弹。总体上，企业家和投资者对于今年宏观经济环境普遍并没有过高的复苏预期，因此企业全年的基本面表现也很难出现大幅的向下修正；而只要中国经济能够保持在一个相对平稳和安全的状态，总量依然巨大，就总有结构性机会可以挖掘。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。基于未来长期产业结构发展变化的判断，从今年开始组合增加了更多战略新兴产业的投资比例，包括：1）电子半导体，库存水平见底，需求端已经有反弹迹象，在下一轮经济上行周期有望成为核心资产；2）计算机软件和消费电子，重点围绕数字经济的人工智能、云计算、数据要素等方向；3）海风、军工等，23年由于各种因素有所搁置，但十四五期间有明确的整体规划，需求确定性较强。回顾一季度，本基金重点加仓了一些受益于大模型的AI算力、大模型应用和国产替代能力持续提升的半导体设备材料板块的个股；其次加仓了部分锂电和光伏板块有差异化竞争优势的龙头公司，保持了对于海风和海缆板块的超配；此外，也小幅配置了创新药、军工、卫星互联网等战略新兴方向。相应的，组合降低了部分钢铁、白酒、化工等传统行业的持仓。

2023对于股票投资是充满挑战和不易的一年。年初随着疫情政策的优化调整，不管是企业家还是资本市场投资者普遍对于国内经济复苏抱有乐观的预期；然而从二季度开始，很多行业的实际景气度明显低于预期，企业盈利增速陆续下调，伴随股价也逐渐走弱。从全年来看，国内经济增长低于预期带来的分子端压力叠加美元流动性收缩带来的分母端压力，共同导致A股和港股市场承压。其中，顺经济周期资产表现较弱，低估值高股息的资产具备一定相对收益，以大模型、人形机器人、智能驾驶、卫星互联网等代表的长期主题方向阶段性表现突出但后期也伴随较大回调。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。从仓位看，基于对全年偏乐观的判断，组合保持了很高的股票配置比例，继续淡化基于对市场短期判断的择时。从行业看，重点配置了制造业中的化工、电力设备、建筑、军工、机械、汽车等，以及消费中的食品饮料、家电、休闲服务等。年中一定程度增加了建筑的配置，看好中特估和建筑央企的长期平稳增长和估值回升；增加了汽车零部件的配置，看好优质产业链公司出海的机会；降低了出版、电力设备、军工等行业的配置。从选股看，在整体市场高波动和市场风格高波动中，组合坚持重视竞争壁垒及估值的选股原则，选择低估的好公司。

3季度，美国高通胀持续，在制造业和消费向好的推动下，美国经济仍好于预期，美联储仍暂停加息，同时上调了今明两年的经济增长预测。美国仍是高通胀和高利率并行，强势美元格局依然在持续，欧洲也仍面临高通胀和经济疲软的压力。海外市场的高通胀和高利率压制了全球资产价格，海外股市也基本呈现高位震荡走势。国内经济方面，经济仍处于疫情后逐步弱复苏阶段，政策力度显著加强，尤其是地产政策在快速调整和纠偏。虽然地产需求和整体经济的恢复都需要时间，但经济应会逐步回归到常态增长区间。国内市场方面，A股继续下跌，尤其是创业板，且市场成交量逐步萎缩。报告期内，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向仍以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，继续维持很高的股票配置比例。从行业看，重点配置了制造业中的化工、汽车、建筑、电力设备、钢铁等行业，以及消费中的食品饮料、家电和休闲服务等行业。3季度根据基本面和估值的重要变化和比较，调整了行业配置，主要是：增加了汽车、钢铁等行业的配置，降低了军工等行业的配置。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，全球经济处于弱复苏态势，最大的超预期因素是：美国经济韧性强于预期；美国高通胀持续时间超出预期。这些导致美联储加息进度延后、全球大宗商品价格年初上涨后快速回落。同时，俄乌战争持续，全球地缘政治冲突仍对全球供应链有较大影响。在这些因素的共同作用下，上半年海外主要国家股市整体有所反弹，尤其是去年下跌较多的美国科技股。上半年，中国的GDP同比增长5.5%,经济整体处于疫情后的持续恢复和回升向好的阶段，但期间波动很大：1-2月快速增长、3月增速减缓、4月增速下滑，5-6月有企稳但仍较弱。2季度经济环比回落，主要是结构性和短期的原因：疫情后经济恢复的正常规律；海外需求弱和基数效应导致出口下滑；以及稳增长政策落地偏慢等等。还有两个影响很大的因素：民营企业投资信心持续较弱和地产需求持续很差。上半年，民间固定资产投资同比下降0.2%；在去年大幅下降的基础上，房地产开发投资继续同比下降7.9%，且2季度降幅更大。民营企业投资和地产产业链都对中国经济影响很大，也是亟待提振信心和恢复的领域。上半年，A股市场整体略上涨，但指数分化很大，创业板下跌，沪深300基本持平，但期间各指数波动巨大。与经济增速的短期波动相比，变动更大、更频繁的是资本市场预期：从1季度到2季度，A股市场经历了强预期到弱现实，从对经济恢复和稳增长政策过于乐观到过于悲观。在这种背景下，上半年A股大部分行业都表现很弱，涨幅最好的行业基本都与两个主题相关：人工智能和“中特估”。报告期，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主。组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位策略看，基于对全年偏乐观的判断，组合保持了很高的股票配置比例，继续淡化基于对市场短期判断的择时，这也导致了短期的较大回撤。回顾与复盘可以发现，上半年A股弱势、高波动及偏主题的行情很大程度上与经济持续低于预期相关。但是，对短期经济走势做准确的预判是难度很高的事，也不是我们擅长的。因此，除非我们对较长时间内的市场都特别悲观，否则都会一直维持高股票仓位，将主要精力放在研究更多行业和好公司上。从行业策略看，重点配置了：制造业中的化工、电力设备、建筑、军工、机械、汽车等，以及消费中的食品饮料、家电、休闲服务等等。相比年初，增加了建筑的配置，看好中特估和建筑央企的长期平稳增长和估值回升；降低了出版和电力设备等的配置。从选股策略看，在整体市场高波动和市场风格高波动中，我们仍严格坚持重视竞争壁垒及估值的选股原则，只选择低估的好公司。从交易策略看，我们继续坚持低估值策略，始终注重估值与长期成长性的匹配，大幅减持了短期涨幅很大且估值偏高的公司，对短期回撤较大的公司，除非基本面发生趋势性变化，都选择了坚守，这也是二季度换手率很低的原因。管理本基金以来，我们坚持价值投资，并一直遵循了基本稳定的投资框架。我们的投资目标是“长期平稳收益+适度控制回撤”。投资策略也围绕实现投资目标来进行，投资策略可概括为：“长期优质公司+均衡配置+低估值”，专注深度研究和选股，我们希望基金收益率主要来自于：“公司业绩持续成长+估值从低估到回归基本合理区间”。我们的选股原则是：商业模式简单且清晰、竞争壁垒很强或可持续提升、积极稳健的扩张战略和领先于对手的管理效率、良好的公司治理。我们希望通过持续践行这样的投资策略，力争实现既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。