天治可转债增强债券C(000081) - 基金经理

2024年上半年，国内经济偏弱、海外经济修复以及美联储货币政策不确定性是影响上半年大类资产的重要因素。国内主要指数表现偏弱，其中创业板跌幅较大。在国内经济偏弱的背景下，十年期国债利率低位震荡。具体来看，地产、消费相对低迷，基建投资增速受地方政府化债以及专项债发行偏慢影响，整体增速较弱。出口和制造业投资景气度维持相对高位，主要受益于海外需求修复和设备更新改造政策的影响，尤其是出口在补库存和低基数的背景下，年初至今持续改善。此外，海外经济修复叠加美联储降息预期催化，大宗商品多数上涨，其中，铜、原油和黄金涨幅居前，农产品表现偏弱。上半年，随着两会、4月政治局会议、7月三中全会顺利召开，绘制了未来几年国内经济发展的蓝图，高质量发展和中国式现代化是未来一段时间国内经济发展的总体目标。国内经济将进入新的发展阶段，一方面通过科技创新提高生产力，另一方面通过改革挖掘经济发展潜力。对于当前经济，三中全会释放积极的稳增长信号，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，落实好宏观政策，积极扩大国内需求；防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险。投资策略方面，本基金在可转债的配置上注重可转债正股基本面的估值合理性和隐含期权价值增值的可能性，考虑到资金面存量博弈甚至减量博弈的现状，本基金在一季度流动性驱动估值超调时，进行了加仓的操作，并在反弹过程中逐渐止盈，降低仓位。目前本基金保持较低仓位，并在偏股银行转债上进行了大幅度波段加仓并止盈的操作，考虑到三季度经济企稳仍有压力，配置上继续以高股息转债和偏债类转债为主。行业方面重点关注银行、电力及公用事业、电新等。

一季度以来，随着两会的召开以及社融、PMI等经济数据的发布，国内宏观经济线索逐渐清晰，政策导向将以温和刺激为主，注重高质量发展，产业端聚焦新质生产力，在房地产和地方债务问题上着力防风险。海外经济依然强劲、通胀维持高位，各国央行以降息预期为主。A股波动较大，系统性下跌后在有关部门强力干预下反弹企稳，行业分化较大。期间债券表现较好，10年国债利率下行较多，可转债防御效果优于正股。投资策略方面，本基金在可转债的配置上注重可转债正股基本面的估值合理性和隐含期权价值增值的可能性，考虑到资金面存量博弈甚至减量博弈的现状，本基金在流动性驱动估值超调时，再次进行了加仓的操作，并在反弹过程中逐渐止盈降低了仓位，考虑到二季度经济企稳仍有压力，正股调整概率较大，配置上以高股息转债和偏债类转债为主。行业方面重点关注银行、电力及公用事业、出口链等。

2023年，A股震荡调整、结构分化较大，整体呈现先扬后抑的震荡下行趋势。年初经济随着疫后复苏先是出现了各方面积极改善的信号，权益市场开局较好，债券区间震荡。二季度以来，随着疫后积压需求逐步释放，经济内生增长动能略显疲软，同时海外需求未出现明显改善，各项经济数据开始逐月环比走弱，地产投资销售数据持续下行，投资者对于稳增长政策的预期进一步加强，但一些长期问题的短期化担忧，进一步冲击了二级市场权益投资者的情绪，10Y国债利率出现大幅下行。基本面方面，内部疫情修复后强复苏的预期证伪，形成了资产价格的收敛，年初讨论较多的超额储蓄因为收入预期和就业的低迷，未能转化为消费，地方财政收入压力较大，地方债务问题一度发酵引发高层关注，并出台化债举措救助。在经济预期较弱的情况下，外资全年整体呈流出态势，A股在AI等科技创新亮点的催化下出现过一波成长股结构行情，全年科技股、中特估、红利策略等相对强势，传统机构重仓股跌幅较大，跑输指数。投资策略方面，本基金在可转债的配置上注重可转债正股基本面的估值合理性和隐含期权价值增值的可能性，并灵活调整了杠杆的使用，并在市场波动较大的时候采取了波段操作大幅调整可转债仓位，上半年在TMT、汽车、大金融等板块进行了波段操作并及时止盈，获取了较好的收益，下半年整体仓位较低，控制了基金回撤。

三季度以来，国内稳增长政策逐步发力，7月国内高频经济数据边际改善，部分行业开工率逐步回升，出行数据持续改善，汽车销量平稳回升，南华商品价格指数上涨。总体来看国内工业企业处于去库存尾声，部分细分领域已处于补库存状态。国内经济逐步改善，商品价格上涨的情形下，PPI底部逐步回升。8月25日三部门推动认房不认贷政策进一步优化。8月31日人行和金融监管局发布优化差别化住房贷款政策和存量首套房利率的政策，内容涉及降低首付比例、房贷利率、认房不认贷和城中村改造等政策。资本市场利好政策频出，8月27日证监会调降印花税，限制减持、放缓IPO等活跃资本市场政策。由于投资者信心不足、外资持续流出、稳增长措施仍等待进一步见效等因素，A股当前仍处于磨底状态。三季度可转债市场整体震荡下行，较权益市场体现出一定的防御属性。投资策略方面，本基金在可转债的配置上注重可转债正股基本面的估值合理性和隐含期权价值增值的可能性，考虑到资金面存量博弈甚至减量博弈的现状，本基金本季度仍谨慎使用杠杆操作，保持较低的转债配置仓位。调整到当前位置，转债市场正股估值大多处于合理偏低估区间，等待宏观基本面企稳后，向上空间可期。