博时双月薪债券(000277) - 基金经理

回顾二季度，市场走势主要分三阶段：第一阶段到4月下旬，市场以下行为主，在经历3月的调整后债市赔率空间被一定程度打开，市场在欠配力量推动下下行，此阶段10年国债活跃券创下新低；第二阶段4月下旬到5月，市场信息点颇多，央行多次点名长债、特别国债计划发行落地、地产政策密集出台，而同时手工补息禁止导致非银资金充裕，市场资金分层近乎消失。市场在急跌后步入震荡阶段，配置力量使得上行空间有限，但是长端受制于喊话点位、短端受制于资金成本，空间也相对有限。第三阶段伴随市场对于长债风险提示逐步钝化，在基本面走弱、非银资金充裕情况下推动长债向下突破关键点位，10年国债再次挑战新低。整体而言，供需矛盾导致的“资产荒”成为二季度行情最重要的推动因素。考虑当下经济缓慢复苏，新老动能切换下经济周期弹性弱化，地产链持续处于再平衡过程中，微观信心和活力有待改善，资产荒短期难以缓解，共同决定债市趋势拐点未至。不过当前位置赔率有所降低，市场拥挤度也偏高，后续也面临政策端和供给端的潜在扰动，须密切关注，并提高交易上的灵活性。组合策略上，仍维持信用精选策略，信用方面严控信用资质，重视中短端票息价值，积极挖掘品种机会，并通过利率波段操作增厚组合业绩，取得一定成效。

年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。同时，债券供给偏慢，配置需求偏高。在此背景下，一季度债市收益率大幅下行。不过步入3月后，债市下行动能有所减弱，尤其是代表性的30年品种全月震荡为主。一方面债市前期对利多因素定价相对充分，另一方面相对前期集中利多环境市场亦开始面临变化。基本面底部缓慢修复，外需不弱，非地产链与地产链出现分化；利率供给也面临放量，成为市场隐忧；汇率也可能影响货币政策宽松节奏。不过目前债市尚未到趋势性拐点，地产链相关仍持续偏弱影响长期增长预期，市场配置需求仍然有，流动性仍合理充裕。短期而言，市场仍处于前期快速下行后的震荡阶段。从更长维度看，新老动能切换下经济周期弹性弱化，地产链将持续处于再平衡过程，微观信心与活力有待改善，资产荒仍是主线，共同决定债市风险有限。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作增厚业绩。信用方面严控信用资质，重视中短端票息价值，积极把握品种轮动机会，通过分散持仓降低组合整体信用风险。一季度整体提升组合久期中枢，取得一定成效。

回顾2023年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债活跃券于8月下旬创年内低点。而后伴随资金面超预期偏紧、稳增长政策落地，债市步入调整期。四季度的主线仍在资金面，债市在短端调整的带动下走出熊平行情。直至临近年末，市场开始演绎跨年抢跑和总量政策博弈行情，债市收益率再度快速下行。信用方面，年初伴随“赎回潮”消退、需求力量重新回归信用板块开启利差修复行情，年中“一揽子化债”政策推动城投板块走出超额，全年看信用板块表现更优。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作增厚业绩。信用方面严控信用资质，重视中短端票息价值，积极把握品种轮动机会，通过分散持仓以降低组合整体信用风险。

回顾三季度，市场先在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债创年内以来的新低。步入8月下旬后，伴随资金面超预期偏紧、地产政策密集落地叠加机构赎回行为，债市整体步入调整期。全季度看债市整体走出熊平格局，10年国债活跃券一度向上盘中突破2.70%。短期市场交易主线仍在资金面和稳增长政策。资金面而言，短期跨季后部分季节性因素会消退但仍会阶段性受到债券供给、汇率压力等因素的影响，不过经济内生修复动力不足的背景下货币政策不会贸然转向。政策而言，三季度由政策博弈走向政策落地而后进入效果观察期，后续地产政策走向有赖于行业表现。此外，四季度由于临近年末且重要会议较多，通常还会受到机构行为和政策预期的扰动，预计整体波动或有加大。不过中期视角而言，经济基本面弹性减弱，经济仍处于新老动能切换的阶段，且化债也需要维持相对低利率环境，债券收益率中枢系统性下移的趋势仍未变。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作增厚业绩。信用方面严控信用资质，通过对发行人、行业、区域等多维度的持仓比例限制来降低组合整体信用风险。