嘉实新兴市场C2(000341) - 基金经理

美国第三季度的通胀继续回落，同时经济数据明显转弱——就业市场降温、消费支出增速放缓，导致美债利率曲线大幅下行。美联储在九月份议息会议降息50个基点，将政策利率降至4.75-5.00%区间；但投资者担忧降息太快可能引发潜在的中期通胀风险，长端利率反而有所回升。九月份最新的点阵图显示，联储官员预期年内仍会降息50个基点，明年再降息100个基点。　　从美国经济基本面来看，经济领先指标震荡向上，通胀先行指数触底反弹，衰退概率亦维持在较低水平，我们更倾向于美国经济软着陆；美债利率的动量指标处于历史低位，未来上行压力可能较大。组合在当前利率水平下保持短久期操作，等待十年期利率上行至4%以上再考虑择机增加久期。　　汇率方面，八月初因日元加息和美国衰退预期引发的“套息交易平仓”，人民币汇率出现大幅波动。组合阶段性对冲了部分汇率风险，获取了一定的超额收益。我们认为随着九月底国内出台的货币和财政政策力度空前，投资者的乐观预期可能推动人民币汇率短期内继续走强，组合亦会根据市况灵活调整外汇敞口。 　　截至本报告期末嘉实新兴市场A1基金份额净值为1.224元，本报告期基金份额净值增长率为0.33%；截至本报告期末嘉实新兴市场C2基金份额净值为1.066美元，本报告期基金份额净值增长率为1.91%；业绩比较基准收益率为0.62%。

年初市场曾一度预期今年美联储将降息五到六次，但通胀的高粘性和就业的强劲使联储在上半年按兵不动。近月美国经济数据和通胀有所放缓，美债利率冲高回落。截至六月底，市场预期今年将有一到两次降息。　　长端利率在上半年上行超过50个基点，高评级长久期债券录得不小跌幅，而新兴市场和高收益债券超表现。彭博新兴市场综合指数（EMUSTRUU Index）上涨2.22%，彭博巴克莱中资美元债综合指数（I29380US Index）上涨2.89%。　　本基金在上半年的利率上行阶段保持短久期操作，并在十年期美债利率4.5%以上的位置大幅增加组合久期。另外，组合持有美元敞口的策略也大幅降低了对冲成本。正确的久期摆布与汇率判断使得基金的表现与回撤大幅优于市场。

由于近月美国通胀数据在3%附近走平，劳动力市场依然维持强劲，美联储在第一季度的两次议息会议上均维持当前政策利率，超出了年初市场的预期。但同时，越来越多联储官员的鸽派发言也令市场坚定了年内将多次降息的信心。在三月份最新的点阵图中，美联储维持了今年三次降息的预期，并略微上调了今明两年的利率和通胀预测。　　从我们的模型来看，美国通胀在未来短期内可能震荡走平；美国衰退概率进一步降低至极低水平；美债利率的动量指标从底部回升，但仍处于偏低位置。根据我们对美债利率走势的判断，组合在十年期3.8%~4.3%区间进行了久期的波段操作。若美债利率未来继续上行至4.5%以上，组合将会择机增加久期。　　嘉实新兴市场债券型证券投资基金在本季度获得了大量申购。汇率方面，我们继续打开了部分外汇敞口，并在有利的汇率点位对新增资金进行了换汇和配置。考虑到中资美元债的估值过高，我们小幅降低了中资名字的占比，并适当增加了其他新兴市场的配置。通过积极参与一级市场打新，组合也获取到了可观的超额回报。 　　截至本报告期末嘉实新兴市场A1基金份额净值为1.202元，本报告期基金份额净值增长率为0.67%；截至本报告期末嘉实新兴市场C2基金份额净值为1.036美元，本报告期基金份额净值增长率为0.39%；业绩比较基准收益率为0.62%。

美联储在2023年共加息了100个基点，将政策利率抬升至5.25-5.50%区间。美债利率全年波动较大，在三月份银行业危机后，市场一度相信美联储将降息以防止系统性风险蔓延。随着危机解决、就业与经济数据不断强于预期，十年期美债利率在十月底达到本轮加息周期高点5.0%。　　年末，随着金融状况的大幅收紧，叠加通胀走低和就业市场降温，美联储自2022年以来首次释放鸽派言论，市场利率大幅下行，美元资产出现了股债双牛。彭博新兴市场综合指数（EMUSTRUU Index）全年上涨9.09%，彭博巴克莱中资美元债综合指数（I29380US Index）全年上涨4.20%。　　本基金在2023年绝大部分时间内维持短久期操作，并在十年期美债利率5.0%的位置增加了久期；另一方面，基金超配了有相对价值的板块，政策利好不断落地使板块信用利差快速收窄。正确的久期摆布和板块配置，使得组合的净值和波动远优于市场。