英大领先回报(000458) - 基金经理

（一）基金投资策略　　2024年第三季度，中国经济处于持续的复苏过程，但相比于上半年，第三季经济复苏动能有走弱迹象。　　上半年，规模以上工业增加值同比增长6.0%，7-8月份工业增加值同比增长下滑至5.0%附近。进入第三季度后，相关动能有所减弱。其中，铁路、船舶等运输设备制造业，计算机、通信等电子设备制造业，保持了今年以来较高速的增长；煤炭开采、石油和天然气开采等上游行业亦保持了年初以来的稳定增长；但非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、汽车制造、化学原料及制品等行业相比上半年，出现了增速下降。可以看出与国内需求相关的大宗品类行业，有减弱迹象。从社会消费品零售总额看，7-8月份的增速偏低，有走弱迹象。其中，餐饮、限额以上单位商品零售额、饮料、烟酒、化妆品、金银珠宝等偏可选消费类产品，相比上半年，增速下降明显。粮油、食品类、中西药品类等偏刚需类增速保持平稳。在固定资产投资方面，1-8月整体增长3.4%，增速处于回落通道。其中，高技术产业投资同比增长10.2%，说明整体固定资产投资方面具有一定结构性特征。在房地产投资方面，仍维持着-10%左右的增长水平。整体看，我国第三季经济有走弱迹象，但亦存在着结构性亮点。　　在政策方面，9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会三部委联合举行新闻发布会，向社会传达了一系列的增量政策及措施来稳定经济发展；9月26日，中共中央政治局召开会议，其中“有效落实存量政策，加力推出增量政策”等相关信息，向全社会、全市场发出了“加力”稳定经济发展的信号，极大的鼓舞了权益市场信心。　　第三季度，中国权益市场主要指数呈现缩量下行走势，但进入9月下旬，随着政策端的发力，市场信心受到极大鼓舞后，走出了全面普涨的阶段性行情。　　2024年第三季度，本基金的投资操作策略为：在季度初，随着经济基本面及市场信心的不断弱化，本基金操作策略采用相对保守策略，控制净值回撤。同时将产品投资组合集中于具有新质生产力属性的行业，包括一些具有明确性转好的成长类资产，如芯片产业链、面板上游材料、工业顺周期类、电力与新能源的部分产业链环节标的等。同时，结合市场防御的“红利”特征，并考虑全球利率环境及复苏的展望变化等，保留、精细优化了一部分上游类资产的持仓。随着9月下旬市场风格出现大幅转向，再度增配了具有新质生产力属性的行业标的。　　（二）投资运作分析　　2024年第三季度，权益市场主要指数均现缩量下行走势，但进入9月下旬，随着政策端的发力，短期出现普涨行情。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2024年上半年，中国经济处于持续的复苏过程。从1-5月经济数据看，1-2月开年经济数据向好，3-4月运行稍有回落。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。其中有色金属冶炼和压延加工行业，汽车制造业行业，铁路、船舶等运输设备行业，计算机、通信、电子等领域增长明显，制造行业整体处于温和复苏状态。从社会消费品零售总额看，1-5月规模保持增长，但大家体感不佳。餐饮、网上实物零售均有良好增长，体育娱乐明显乐增长，但地产类相关拖累明显。在固定资产投资方面，1-5月整体增长4%，其中国有控股增长7.1%，民间投资增长0.1%，民间经济较弱。细分看，民间投资剔除房地产后，增长6.9%，同时结合1-5月规模以上工业企业利润中，私营企业利润总额增速7.6%，判断今年我国经济恢复具有明显的结构性特征，房地产对经济恢复拖累较为严重，制造业、民营经济已呈现恢复特征。　　今年以来，PMI数据在枯荣线附近窄幅波动，但数值高度比去年略高，与国内当前这种结构性复苏比较相符。　　上半年，中国权益市场主要指数呈现大幅震荡，板块结构性明显。年初，市场因对宏观经济的担忧，信心受阻，引发整体市场风险偏好急剧下行，从而带来了市场流动性收缩的大幅下跌。春节前夕，在国家政策及多方努力下，市场出现反弹，回归理性。进入5月，随着宏观数据显示国内经济并没有呈现稳健复苏的状态，市场风险偏好出现再度下行，指数回调。上半年，市场板块结构性明显，偏上游资源品、公用事业等稳健性较强，具有“红利”属性的板块，受到资金持续青睐，部分板块表现创出历史新高。偏中游制造、终端消费等板块，表现较弱，反应出投资者对其的谨慎展望。同时，在非上游类板块中，景气度已改善2-3个季度的产业链，开始受到资金青睐，市场出现了除“红利”板块外的结构性投资机会。　　2024年上半年，本基金的投资操作策略为：年初判断今年或为中游制造环节的复苏年，在组合中配置了一定比例的先进制造行业持仓，但开年市场风险偏好急剧下行，整体组合表现在市场下行时压力较大。随着市场情绪的修复，结合市场防御的“红利”特征，增配了部分能源、金属等上游商品环节的持仓。进入第二季度，市场风险偏好再度转弱，本基金在控制下行风险的前提下，适度增加了一些具有明确性转好的成长类资产的配置，包括芯片产业链、面板上游材料、工业顺周期类、电力与新能源的部分产业链环节标的等。同时，考虑市场仍处于防御的“红利”特征，保留、精细优化了一部分上游类资产的持仓。　　（二）投资运作分析　　2024年上半年，权益市场波动较大，主要指数均处于震荡下行态势。2024年上半年，上证指数涨幅-0.25%，深证成指涨幅-7.1%，中小100指数涨幅-5.86%，创业板涨幅-10.99%。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2024年第一季度，中国经济处于持续的复苏过程。从1-2月经济数据看，开年经济数据向好，是一个积极信号。其中，1-2月工业增加值累计同比增7.0%，考虑去年低基数效应后，两年的复合增速为4.7%，亦开始回升，这说明今年工业领域已开始有复苏迹象。同时，1-2月的社会消费品零售总额、服务业生产指数、出口数据均是向好态势。但亦有不足，地产相关数据仍弱，对经济有拖累作用，包括水泥、螺纹钢等相关地产产业链数据并不尽如人意。　　最新的3月制造业PMI数值为50.8，环比上行1.7个点，略超往年季节性的环比回升。3月PMI是连续5个月低于荣枯线后的首次转正。其中，贡献明显偏高的是小企业PMI，环比上行3.9个点，是连续11月低于荣枯线后的首次转正。相比于大中型企业，小企业是出口、服务业需求敏感型，在3月小企业PMI数据中，出口订单指数环比上行5.0个点，创13个月以来最高；服务业环比上行1.4个点，创9个月以来最高。这亦或预示着，具有广泛就业吸收能力的企业群体，或将在今年为我国的经济持续复苏提供助益。　　第一季度，中国权益市场主要指数均呈现V型反转走势。1月初，市场因对宏观经济的担忧，信心受阻，引发整体市场风险偏好急剧下行，从而带来了市场流动性收缩的大幅下跌。春节前夕，在国家政策及多方努力下，市场出现反弹，并且随着越来越多的经济数据披露，市场开始修正年初的悲观预期，回归理性。在年初市场下行、上行的过程中，市场呈现出了较为不同的板块结构特征。在下跌过程，全市场只有“红利”板块一枝独秀，其余板块悉数下跌，市场避险情绪浓厚；在上行过程中，上游资源品、部分先进制造业领域的公司、部分电力与新能源产业链环节的公司等，股价修复水平明显好于市场的平均水平。这表明在当前的市场定价过程中，产业链景气度的恢复、竞争格局的改善等一些基础要素，已经开始起作用，这或说明市场开始出现了结构性投资机会。　　2024年第一季度，本基金的投资操作策略为：年初判断今年或为中游制造环节的复苏年，在组合中配置了一定比例的先进制造行业持仓，但开年市场风险偏好急剧下行，整体组合表现在市场下行时压力较大。随着市场情绪的修复，以及宏观、行业数据的持续披露，本基金将整体投资组合进一步向具有明确性转好的行业优化，包括增配面板产业链、芯片产业链、电力与新能源的部分产业链环节的标的等。同时，结合市场防御的“红利”特征，并考虑全球利率环境及复苏的展望，增配了部分能源、金属等上游商品环节的持仓。　　（二）投资运作分析：　　2024年第一季度，权益市场主要指数均呈现V型反转走势。第一季度，上证指数涨幅2.23%，深证成指涨幅-1.3%，中小100指数涨幅-3.78%，创业板涨幅-3.87%，英大领先回报的区间涨幅为-6.32%。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2023年，权益市场呈现前高后低走势。2023年伊始，市场对全年经济恢复预期较强，主要指数均震荡上行。进入2月，不同行业间表现开始出现分化，其中电力与新能源板块首先出现调整，并带动创业板指数持续下行；信息技术领域相关行业，在AI技术变革的背景下，节节升高；其他行业表现相对平稳。　　第二季度，市场仍对全年复苏有较强的期待，但实际消费力偏弱的现象逐渐显现，其削弱了市场年初对于中国经济恢复的乐观预期，主要指数均有调整。　　进入下半年，经济修复不及预期已传导至上市公司报表业绩层面，叠加经济复苏强度不及市场年初预期，市场投资参与者的风险偏好开始降低，市场明显走弱。　　全年看，2023年是中国经济的恢复年。主要体现在人流出行、假日旅游、场景消费活跃度等有显著回升。但人均消费单价却有相应下降，这是居民实际消费能力弱于消费意愿的表现。这个现象也在第二、第三季度，传导到中游制造领域，中游制造环节公司出现了存货上升等现象，多数公司普遍进入稳库存、去库存的经营阶段。在上游领域，不同行业出现分化，供给集中、竞争格局稳固的领域表现较好；产能扩张较为明显的行业出现了供大于求、整体开工率低、经营业绩弱的现象。　　在2023年初，综合判断权益市场具有良好的投资机会，本基金在季度初维持了较高的权益仓位，其中电力与新能源行业配置比例较高，产品净值在年初表现良好。进入2月后，市场对电力与新能源行业展望判断发生转向，基金净值出现回撤。在随后的时间，为控制产品回撤，采取的降低电力与新能源行业配置权重的策略，并将投资组合增配商用车、半导体、农业等领域，使投资组合更为均衡化，但整体投资组合权重，仍维持一定比例在先进制造领域。　　下半年，市场风险偏好明显降低，具有成长属性的先进制造领域表现受到压制。同时，市场也出现了明确的政策底信号。在复杂的市场环境下，本基金采取维持主要行业配置权重稳定的情况下，优化组合标的。将具有需求复苏、竞争格局优化、进口替代等特征的标的配置权重适度提高，同时增配顺周期、估值调整合理的计算机、电子等板块领域的标的，进一步使得组合配置更加均衡。　　　　（二）投资运作分析：　　2023年，权益市场投资难度较大，主要指数均处于下行态势。2023年全年，上证指数涨幅-3.7%，深证成指涨幅-13.54%，中小100指数涨幅-17.98%，创业板涨幅-19.41%，英大领先回报的区间涨幅为-18.7%。报告期内产品净值涨幅好于创业板指数，与中小100指数相近。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。