英大领先回报(000458) - 基金经理

（一）基金投资策略　　2024年上半年，中国经济处于持续的复苏过程。从1-5月经济数据看，1-2月开年经济数据向好，3-4月运行稍有回落。1-5月，规模以上工业增加值同比增长6.2%。其中有色金属冶炼和压延加工行业，汽车制造业行业，铁路、船舶等运输设备行业，计算机、通信等电子制造业增长明显，制造行业整体处于温和复苏状态。从社会消费品零售总额看，1-5月规模保持增长，但大家体感不佳。餐饮、网上实物零售均有良好增长，体育娱乐明显增长，但地产类相关拖累明显。在固定资产投资方面，1-5月整体增长4%，其中国有控股增长7.1%，民间投资增长0.1%，民间经济较弱。细分看，民间投资剔除房地产后，增长6.9%，同时结合1-5月规模以上工业企业利润中，私营企业利润总额增速7.6%，判断今年我国经济恢复具有明显的结构性特征，房地产对经济恢复拖累较为严重，制造业、民营经济已呈现恢复特征。　　今年以来，PMI数据在枯荣线附近窄幅波动，但数值高度比去年略高，与国内当前这种结构性复苏比较相符。　　第二季度，中国权益市场主要指数呈现冲高下行走势，板块结构性明显。4月，在第一季度市场超跌反弹后的余温下，市场仍进一步走高，但随着宏观数据显示国内经济并没有呈现稳健复苏的状态，市场风险偏好出现再度下行，指数回调。同时，市场板块结构性明显，偏上游资源品、公用事业等稳健性较强，具有“红利”属性的板块，受到资金青睐，股价表现持续向上。偏中游制造、终端消费板块，仍表现较弱。同时，在非上游类板块中，景气度已改善2-3个季度的产业链，开始受到资金青睐，市场出现了除“红利”板块外的结构性投资机会。　　2024年第二季度，本基金的投资操作策略为：通过对宏观及各行业产业链的跟踪，判断当前在国内结构性经济复苏的背景下，市场正处于从稳健性资产向成长型资产配置转移的过程中。本基金在控制下行风险的前提下，适度增加了一些具有明确性转好的成长类资产的配置，包括芯片产业链、面板上游材料、工业顺周期类、电力与新能源的部分产业链环节标的等。同时，结合市场防御的“红利”特征，并考虑全球利率环境及复苏的展望变化等，保留、精细优化了一部分上游类资产的持仓。　　（二）投资运作分析　　2024年第二季度，权益市场主要指数呈现冲高下行走势。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2024年第一季度，中国经济处于持续的复苏过程。从1-2月经济数据看，开年经济数据向好，是一个积极信号。其中，1-2月工业增加值累计同比增7.0%，考虑去年低基数效应后，两年的复合增速为4.7%，亦开始回升，这说明今年工业领域已开始有复苏迹象。同时，1-2月的社会消费品零售总额、服务业生产指数、出口数据均是向好态势。但亦有不足，地产相关数据仍弱，对经济有拖累作用，包括水泥、螺纹钢等相关地产产业链数据并不尽如人意。　　最新的3月制造业PMI数值为50.8，环比上行1.7个点，略超往年季节性的环比回升。3月PMI是连续5个月低于荣枯线后的首次转正。其中，贡献明显偏高的是小企业PMI，环比上行3.9个点，是连续11月低于荣枯线后的首次转正。相比于大中型企业，小企业是出口、服务业需求敏感型，在3月小企业PMI数据中，出口订单指数环比上行5.0个点，创13个月以来最高；服务业环比上行1.4个点，创9个月以来最高。这亦或预示着，具有广泛就业吸收能力的企业群体，或将在今年为我国的经济持续复苏提供助益。　　第一季度，中国权益市场主要指数均呈现V型反转走势。1月初，市场因对宏观经济的担忧，信心受阻，引发整体市场风险偏好急剧下行，从而带来了市场流动性收缩的大幅下跌。春节前夕，在国家政策及多方努力下，市场出现反弹，并且随着越来越多的经济数据披露，市场开始修正年初的悲观预期，回归理性。在年初市场下行、上行的过程中，市场呈现出了较为不同的板块结构特征。在下跌过程，全市场只有“红利”板块一枝独秀，其余板块悉数下跌，市场避险情绪浓厚；在上行过程中，上游资源品、部分先进制造业领域的公司、部分电力与新能源产业链环节的公司等，股价修复水平明显好于市场的平均水平。这表明在当前的市场定价过程中，产业链景气度的恢复、竞争格局的改善等一些基础要素，已经开始起作用，这或说明市场开始出现了结构性投资机会。　　2024年第一季度，本基金的投资操作策略为：年初判断今年或为中游制造环节的复苏年，在组合中配置了一定比例的先进制造行业持仓，但开年市场风险偏好急剧下行，整体组合表现在市场下行时压力较大。随着市场情绪的修复，以及宏观、行业数据的持续披露，本基金将整体投资组合进一步向具有明确性转好的行业优化，包括增配面板产业链、芯片产业链、电力与新能源的部分产业链环节的标的等。同时，结合市场防御的“红利”特征，并考虑全球利率环境及复苏的展望，增配了部分能源、金属等上游商品环节的持仓。　　（二）投资运作分析：　　2024年第一季度，权益市场主要指数均呈现V型反转走势。第一季度，上证指数涨幅2.23%，深证成指涨幅-1.3%，中小100指数涨幅-3.78%，创业板涨幅-3.87%，英大领先回报的区间涨幅为-6.32%。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2023年，权益市场呈现前高后低走势。2023年伊始，市场对全年经济恢复预期较强，主要指数均震荡上行。进入2月，不同行业间表现开始出现分化，其中电力与新能源板块首先出现调整，并带动创业板指数持续下行；信息技术领域相关行业，在AI技术变革的背景下，节节升高；其他行业表现相对平稳。　　第二季度，市场仍对全年复苏有较强的期待，但实际消费力偏弱的现象逐渐显现，其削弱了市场年初对于中国经济恢复的乐观预期，主要指数均有调整。　　进入下半年，经济修复不及预期已传导至上市公司报表业绩层面，叠加经济复苏强度不及市场年初预期，市场投资参与者的风险偏好开始降低，市场明显走弱。　　全年看，2023年是中国经济的恢复年。主要体现在人流出行、假日旅游、场景消费活跃度等有显著回升。但人均消费单价却有相应下降，这是居民实际消费能力弱于消费意愿的表现。这个现象也在第二、第三季度，传导到中游制造领域，中游制造环节公司出现了存货上升等现象，多数公司普遍进入稳库存、去库存的经营阶段。在上游领域，不同行业出现分化，供给集中、竞争格局稳固的领域表现较好；产能扩张较为明显的行业出现了供大于求、整体开工率低、经营业绩弱的现象。　　在2023年初，综合判断权益市场具有良好的投资机会，本基金在季度初维持了较高的权益仓位，其中电力与新能源行业配置比例较高，产品净值在年初表现良好。进入2月后，市场对电力与新能源行业展望判断发生转向，基金净值出现回撤。在随后的时间，为控制产品回撤，采取的降低电力与新能源行业配置权重的策略，并将投资组合增配商用车、半导体、农业等领域，使投资组合更为均衡化，但整体投资组合权重，仍维持一定比例在先进制造领域。　　下半年，市场风险偏好明显降低，具有成长属性的先进制造领域表现受到压制。同时，市场也出现了明确的政策底信号。在复杂的市场环境下，本基金采取维持主要行业配置权重稳定的情况下，优化组合标的。将具有需求复苏、竞争格局优化、进口替代等特征的标的配置权重适度提高，同时增配顺周期、估值调整合理的计算机、电子等板块领域的标的，进一步使得组合配置更加均衡。　　　　（二）投资运作分析：　　2023年，权益市场投资难度较大，主要指数均处于下行态势。2023年全年，上证指数涨幅-3.7%，深证成指涨幅-13.54%，中小100指数涨幅-17.98%，创业板涨幅-19.41%，英大领先回报的区间涨幅为-18.7%。报告期内产品净值涨幅好于创业板指数，与中小100指数相近。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

（一）基金投资策略　　2023年第三季度，中国经济延续了弱复苏的趋势，部分数据有好转迹象。截止8月的社融数据显示，实体信贷有所修复，这或与政策积极引导、信贷供给增加有关。但实体信贷结构没有明显变化，居民部门中长贷仍旧偏弱，反映出当前我国宏观经济仍处于弱复苏阶段。在PMI数据方面，8月制造业PMI为49.7，数据绝对值仍偏低，这与经济总需求不足的特征相呼应，但环比已是连续第三个月上行，说明制造业环节处于向好的变化中。PMI的分项数据显示，新订单指数在5个月以来首次回至扩张区间，生产活动亦有明显好转。在微观企业层面，我们观察到大多数行业、企业仍处于去库存阶段，但有部分企业已开始增加了对上游原材料的采购。整体看，在当前整体经济数据表现趋弱的背景下，经济需求已经有结构性的修复，我们判断当前经济已经处于筑底阶段。　　第三季度，中国权益市场虽迎来了政策层面的持续利好，但主要指数仍处于下行状态，多股指创出了年内新低，全市场成交量也有所收敛。这说明，当下市场投资者在资产定价层面，表现出了对上半年乐观预期的明显修正，同时对未来的展望亦比较谨慎。　　第三季度，我们对市场的展望相对更加乐观。第一，三季度有连续的利好政策出台，说明未来国内政府工作重心将更加偏向经济发展，因此可合理预计我国经济下行空间可控。第二，经济发展具有周期性，当前宏观经济数据显示国内经济处于持续修复的状态，这说明实体经营已有向好的趋势。　　2023年第三季度，本基金的投资操作策略为：在第三季度，市场出现了明显的政策底，本基金在出现政策拐点信号后，仍遵循稳健性优先，在市场乐观情绪释放后的下行过程中，逐渐提升仓位水平。本基金坚持从中长期角度构建投资组合，我们从产业链的视角观察，具有需求复苏、竞争格局优化、进口替代等特征的行业领域仍为本基金主要的配置方向，并在第三季度增配了顺周期、估值调整合理的计算机、电子等板块内标的。截止三季度末，本基金权益仓位提升至接近90%水平。　　（二）投资运作分析　　2023年第三季度，权益市场主要指数均处于下行态势，部分指数创出年内新低。第三季度，上证指数涨幅-2.86%，深证成指涨幅-8.32%，中小100指数涨幅-10.86%，创业板涨幅-9.53%，英大领先回报的区间涨幅为-7.60%。报告期内产品净值涨幅好于深证成指、中小100指数及创业板指数。未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。