华商新量化混合A(000609) - 基金经理

今年上半年A股的表现在市值上呈现显著的结构特征，大盘价值股表现整体优于小盘成长股，5月份以来市场风险偏好下降，指数缩量下行，小盘风格进一步承压。5月和6月的制造业PMI均为49.5，回落到荣枯线以下，其他的宏观数据像社融和M2也都表现一般，导致投资者对基本面的信心变差，并对经济复苏的预期进一步下修。现在A股整体估值仍然处于较低水平，中证全指的股权风险溢价在均值加一倍标准差以上，未来的指数可能还会震荡下行，但指数的下跌空间有限。伴随着指数极致缩量，我们认为三季度指数将在有限的下行空间内企稳，等待一段时间的温和放量后迎来本轮下跌的尾声。在此之前我们会以防守为主，相对控制投资组合的风险暴露，尽量降低在小市值个股上的持仓权重，在选股时增加对个股基本面的考量，更加注重个股的盈利质量与其稳定性、成长因子以及估值的匹配度，同时在相对弱市的环境中，尽量避免追高。本产品在风格配置上更侧重以沪深300成长指数为主的大盘成长股。二季度配置比例较高的行业包括有色、电子、电力设备、石油石化、通信等，即保持产品风格的成长性，同时兼顾组合回撤的幅度。上游资源板块的盈利确定性较强，全球电力设备改造将保持较稳定的投资增速，同时部分出口公司也受益于三季度美元可能持续走强的预期，因此我们在有色金属和电力设备方向增加了一些配置。我们三季度总体的投资思路仍然重点关注两个方向，一个是出海与资源板块，一个是科技成长板块，我们将从这两个板块中寻找能穿越今年经济周期，提供稳定超额收益的个股。

2023年我们面临比较复杂的宏观环境，全球经济弱势，国内经济维持弱复苏，消费疲软，资本开支下降，许多行业都面临“强预期弱现实”的情况。而今年一季度末我们可以看到美国制造业PMI从47.8上升到50.3，中国制造业PMI从49.1上升到50.8，受益于美国地产链、东南亚消费以及俄罗斯军工等外需的回升，我国有望开启新一轮的补库存周期，出口制造业以及上游资源行业将率先受益，同时美国释放的宽松信号也给当前商品市场带来了一波小牛市，但库存周期是否真正迎来了拐点，还需要看接下来三个月的数据进一步确认，短期上游资源股追涨存在较大风险，我们会等市场冷静过后在合适的估值位置买入看好的个股。另一方面，考虑到美国今年降息的可能性仍然较高，未来外资将部分回流A股和港股，但更大概率会流向经济增速更高的印度市场，A股过去的核心资产在目前内需不足的情况下竞争力有所下降，在投资时需要更加关注个股逆周期的能力。我们会在大盘成长板块挖掘一些有较强竞争壁垒和盈利能力的个股，另外在新质生产力相关政策的推动下，部分科技板块的公司可以通过科技创新实现产业的转型升级与降本增效。因此我们二季度的投资思路主要关注两个方向，一个是出海与资源板块，一个是科技成长板块，我们将从这两个板块中寻找能穿越今年经济周期，提供稳定超额收益的个股。本产品在配置上更侧重大盘股，目前我们主要在上游资源、电力设备新能源和AI方向进行了配置，资源品无论是从短期业绩和长期格局来说，都具备较好的行业比较优势。AI正在发生颠覆性的变化，是很有可能成为新的科技浪潮。电力设备新能源经历了过去2年多的估值下移和产能过剩，目前已经具备较好的配置价值。我们主要配置依然是基于业绩、估值和一致预期等因子出发，筛选细分行业和个股进行配置。

2023年市场处于一个风格不断轮动的状态中，我们在一季度的整体配置偏向于大消费等疫情修复板块以及未来中长期存在较大增长潜力的科技板块，在二季度之后整个市场交易热度开始回调，并进入弱势震荡的格局，主要原因一方面是受美联储加息影响，外资抛售非美元资产，北上资金持续净流出，另一方面也是由于二季度后市场对于经济反弹的预期落空，使得整体的风险偏好有所下降，三季度后经济数据和上市公司业绩表现反映出整体经济环境处于偏弱的状态。当前美联储加息周期已经告一段落，AI产业链和新能源车产业链的活跃表现给四季度的股票市场带来了一些情绪上的修复，但市场对于核心风格的偏好已经逐渐转向价值，以红利风格为代表的防御型资产持续走强。在这个过程中，我们也在选股模型中加大了对估值因子的考虑，投资组合整体呈现合理估值或较低估值的风格特征，减少在高估核心资产上的配置，同时增配部分高股息个股，以应对市场在下行过程中的波动，降低组合回撤。尽管我们在四季度根据市场风格变化及时调整了组合的风险暴露，但是大盘不断缩量调整，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值还是受到较大影响。作为应对，考虑到市场风险偏好仍处于较低水平，当前我们会控制住组合风险在成长风格上的暴露，对于成长股的布局会更加慎重。部分股票估值相比盈利增速已经具有较高的性价比，我们也会密切跟踪细分行业的高频数据，在未来合适的时点再进行配置。

今年三季度市场仍然处于震荡调整的节奏当中，外资流出叠加国庆长假前避险情绪上行也导致市场活跃度进一步降低。大盘缩量调整，无论是算力、服务器等科技成长板块还是传统消费板块都遭受抛售压力，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值也不可避免地产生一定的回撤。虽然市场下行但是我们可以看到一些经济数据指标已经在改善，如PMI、工业增加值和社会消费品零售总额等数据均企稳回升，同时对风险偏好有着重要影响的美债收益率上行预期也在逐渐开始转向，随着国内经济刺激政策的持续推出和基本面的不断修复，市场底也将加速形成，我们对四季度的市场行情维持相对乐观的判断。在持仓结构上我们也根据市场表现情况和景气因子的线索进行一定的微调，增加对景气度底部回升的电子行业、外资持股较低的中游制造板块、以及部分上游周期板块中的高景气细分赛道进行配置，另一方面减少了前期涨幅较高，估值风险较大的计算机行业的仓位，对于消费和金融板块则是维持仓位水平不变，整体的行业和风格维持相对均衡的配置。