宝盈祥瑞混合A(000639) - 基金经理

今年上半年A股整体表现偏弱，国内经济增长在一季度好于预期，上证指数4月到5月中旬有一波反弹，但4-5月的经济数据显示修复过程仍有波折，房地产市场没有见到明显的起色，部分金融数据呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力及海外地缘政治因素压制风险偏好，投资者信心修复面临挑战，5月下旬以来指数持续回调，6月下旬上证综指跌破3000点，季末收于2967.4点，季度下跌2.43%，本年微跌0.25%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8269.62亿，低于上季度的8859.05亿。10年期美债利率从去年底的3.88%震荡攀升至4.36%，本季度欧央行率先降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值0.59%至7.2659，位于2015年以来97.1%的分位数，处于相对高位。本季度4月和5月北向资金分别净流入60.20亿和87.79亿，但6月份大幅净流出444.45亿，季度累计净流出296.46亿，在上季度转为净流入后再次转为净流出。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，主要宽基指数多数下跌：中证1000下跌10.02%，中证500下跌6.5%，中证800下跌3.27%，沪深300下跌2.14%，上证50下跌0.83%，中证红利下跌0.48%。分行业来看，中信30个一级行业中仅有5个行业录得上涨，分别为：银行（上涨7.59%）、电力及公用事业（上涨5.31%）、交通运输（上涨2.74%）、煤炭（上涨2.33%）和电子（上涨0.72%）；跌幅前五的行业：综合（下跌25.39%）、消费者服务（下跌20.38%）、传媒（下跌19.81%）、商贸零售（下跌16.21%）和计算机（下跌14.06%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，国证价值上涨1.5%，国证成长下跌6.28%；中证2000下跌13.75%，沪深300下跌2.14%，小盘大幅弱于大盘。　　在经历近期持续回调后，当前A股多数指数的估值和交易指标已经重新回到历史较为极端的水平，股权风险溢价处于相对高位。截止2024/6/28中证红利指数的PE为7.2X，位于历史以来28.41%分位数水平，最新股息率为5.8%，整体估值中性偏低，处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤0.83%，区间年化波动1.58%。　　展望后市，我们认为，虽然2月份以来的修复行情当下面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。

今年1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。一季度上证综指走出了V型走势：1月初震荡回落，2月初创新低后快速反弹，3月指数震荡休整，本季末上证综指收于3041.17点，季度反弹2.23%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8859.05亿，略高于上季度的8241.98亿左右，连续两个季度小幅回升。10年期美债利率从去年10月份高点4.98%滑落至去年年底的3.88%，最近一个季度又震荡反弹至4.2%，3月21日瑞士央行先行降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值1.91%至7.23，位于2015年以来95.99%的分位数，处于相对高位。1月份北向资金净流出145.06亿，2月和3月分别净流入607.44亿和219.85亿，期间北向资金净流入682.23亿，是连续3个季度净流出后的首个净流入季度。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，中小盘指数普遍回调，主要指数表现如下：中证1000下跌7.58%，中证500下跌2.64%，中证800上涨1.56%，沪深300上涨3.10%，上证50上涨3.82%，中证红利上涨8.27%。从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，国证价值上涨8.3%，国证成长下跌2.71%；中证2000下跌11.05%，沪深300上涨3.10%，小盘大幅弱于大盘。　　在经历一季度的剧烈波动后，虽然指数有所反弹，但目前多数指数估值都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。截至2024/3/29中证红利指数的PE为6.72X，位于历史以来23.03%分位数水平，最新股息率为5.38%,整体估值中性偏低，处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　从国内经济来看，1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，3月PMI数据超预期改善，3月两会定调2024年GDP增长预期目标为5%左右，宏观预期进一步明朗，大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台成为了经济增长目标实现的有力保障。一季度以来A股的流动性环境呈现积极变化。1月北上资金率先回流，市场反弹后融资余额也开始转为流入，在股市探底阶段ETF份额出现了明显的增长，有力地支撑了市场的企稳回升。在供给方面，一级市场的发行和二级市场股东的减持都相对节制，缓解了市场的压力。整体来看，A股的流动性环境已呈现积极变化，随着资本市场深化改革步伐的不断加快，预期未来的流动性环境将持续保持相对稳定。　　进入4月，上市公司年报和一季报会密集披露，市场关注点会回到上市公司的基本面。我们认为市场在二季度预计以震荡稳固为主，4月中下旬随着估值和业绩预期差之间的修正市场波动可能会放大。我们预计二季度后期，经济恢复趋势会逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场向上的动力将增强。

2023年最显著的特征是国内经济弱复苏和海外高通胀：年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲， 10 年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段 A 股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得 10 年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为 2023 年A 股走势带来较大压力。　　本年度A股的走势大体可分为三个阶段：年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情；1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发；5月初到年底是弱预期和弱现实的叠加，4月底政治局会议召开，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，市场风险偏好进一步降低，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。本年度上证综指先震荡盘升后持续走弱，年末收于2974.93点，年度下跌3.7%，连续2年收跌。 　　从成交额来看，本年度日均成交额在8743.95亿，连续2年回落，交投较为清淡，其中2季度日均成交金额超过1万亿，3季度日均成交金额最低，仅有7972.92亿。美联储最近几次暂停加息，美债利率从10月下旬回落，10年期美债利率从4.98%滑落至3.88%，本年度美元相对人民币贬值1.7%至7.08，位于2015年以来89.64%的分位数，还处于相对高位。本年度1季度北向大幅净流入1859.88亿元，之后连续3个季度净流出，分别净流出26.64、801.31、594.89亿元，全年小幅净流入437.04亿元，是2017年以来最低流入水平。　　从市场走势来看，本年度主要指数普遍回调，指数表现如下：中证红利上涨0.89%，中证1000下跌6.28%，中证500下跌7.42%，中证800下跌10.37%，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证100下跌12.64%，红利类、价值类表现稍好，成长类表现偏弱。分行业来看，中信30个一级行业中有11个行业录得上涨，其中涨幅前五的行业分别为：通信（上涨24.78%）、传媒（上涨19.84%）、煤炭（上涨13.39%）、家电（上涨9.13%）和石油石化（上涨9.03%）；跌幅前五的行业：消费者服务（下跌41.18%）、房地产（下跌24.8%）、电力设备与新能源（下跌24.65%）、建材（下跌20.47%）和基础化工（下跌17.5%）。　　从价值成长风格来看，本年度国证价值和国证成长分别下跌2.5%和18.95%，价值风格大幅跑赢成长风格；中证2000上涨5.57%，沪深300下跌11.38%，小盘表现要明显强于大盘。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在现金类资产上，仅配置了较小仓位的股票。从品种来看，报告期内本产品主要是以红利低波策略为底仓，力争在保持低波动的基础上，来获取稳健的收益。报告期内，本基金A份额单位净值区间最大回撤1.49%，区间年化波动率为1.44%，对应区间calmar比率为0.45。

国内来看，三季度各方利好政策频出，在货币、财政、行业及资本市场等多方面均有利好，多举措提振市场信心。从经济数据来看，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。9月官方制造业及非制造业景气度好转，制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上。从海外来看，美联储“鹰派”态度明确，叠加能源价格上涨，通胀回落或更具波折，短期内10年期国债收益率下行空间不大，高利率预期维持更长时间，美元指数持续走高。国内央行持续释放宽货币政策信号，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，本季度上证综指先震荡盘升后持续走弱，季末收于3110.48点，区间下跌2.86%，连续2个季度收跌。 　　从成交额来看，本季度成交缩量明显，日均成交额在7972.92亿，远低于上季的10052亿左右，创下2020年三季度以来的新低，交投较为清淡。伴随着美国加息及利率维持在高位，美元相对人民币继续升值，最近半年累计升值幅度达到6.24%，期间北向资金以净流出为主，其中，7月份净流入470.11亿元，8月和9月均为净流出，分别净流出896.83亿元和374.6亿元，区间净流出801.31亿元，净流出额度为历史以来最高。　　从市场走势来看，本季度指数之间分化较大，主要指数普遍回调，指数表现如下：中证1000下跌7.92%，沪深300下跌3.98%，中证800下跌4.29%，中证500下跌5.13%，中证100下跌4.34%，上证50上涨0.6%，创业板指下跌9.53%，中证红利上涨1.75%，价值类、红利类表现稍好，中小创表现偏弱。分行业来看，中信30个一级行业中仅有10个行业录得上涨，顺周期板块相对占优，其中涨幅前五的行业分别为：煤炭（上涨10.37%）、非银金融（上涨6.48%）、石油石化（上涨5.79%）、银行（上涨5.2%）和房地产（上涨1.55%）；跌幅前五的行业：传媒（下跌14.19%）、计算机（下跌13.88%）、电新（下跌13.53%）、国防军工（下跌9.32%）和机械（下跌9.13%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格明显占优:中盘价值上涨0.4%，大盘价值和小盘价值分别下跌0.17%和1.19%，成长风格跌幅较大，小盘成长、中盘成长和大盘成长分别下跌7.32%、9.24%和6.77%。　　在经历两个季度的震荡调整后，指数整体估值有所回落，目前大多都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。中证红利的最新PE为6倍，处于历史10.42%分位数水平，其股权风险溢价处于历史95.63%的分位数水平，整体估值具备明显的优势，赔率处于较高的水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，并通过优选价值类组合和红利低波优选组合来构建权益底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤0.76%，区间年化波动1.32%。　　美联储“鹰派”态度明确，市场对于11月进一步加息的预期并不高，而降息周期的开启预计还需等待至明年下半年，海外货币环境紧缩时间进一步延长。国内而言，尽管北上资金的流出对市场情绪有所抑制，但“活跃资本市场”的多项举措已相继落地：投资端改革大幕的徐徐拉开，有望使二级市场流动性得到明显提升；权益基金的大力发展、长期资金的引入以及融资保证金率的调降从投资端提升资金流入预期；在融资端，阶段性放缓IPO及再融资的节奏，并规范大股东的减持行为，将减缓资金的流出压力。展望而言，下一阶段，央行货币政策仍将以逆周期调节为基调，国内流动性预计将维持偏宽松状况，多项国内经济数据边际改善，预计随着稳增长持续推出，市场信心有望逐步恢复，叠加当前A股估值处于较低水平，我们认为未来一段时间A股机会大于风险。