银华高端制造业混合A(000823) - 基金经理

三季度在截止9月下旬之前的时间里，主要在反应宏观经济的下行压力，总需求不足，消费疲弱，出口依然维持高景气但对后续贸易战的担心非常强烈，美联储降息最终兑现但对其降息路径的持续性依然充满争议，总之，权益市场在基本面疲弱的背景下信心较弱，持续下跌创新低。9月下旬之后，随着一系列积极政策的出台，市场情绪快速逆转，进入兴奋阶段。本基金在市场下跌的过程中，没有进一步放大悲观情绪，主要配置了低碳化、智能化、国产化三大核心趋势下的优质龙头企业，期待用确定性的成长抵御市场估值的下降。　　随着市场情绪快速逆转，从缺乏信心转向兴奋，自媒体时代信息传播和共识形成的速度进一步加快。本基金认为，目前出台的相关政策对逆转内需不足、消费疲软、地方债务、产能过剩等中长期问题或仍需一定的时间才能产生作用，但资金的流入有助于市场估值的提升，躁动是市场的一部分，不用回避。目前估值修复是从悲观预期修复到合理估值，并不算高估，不构成全面降低仓位的理由，结构上相对看好科技、高端制造、出海等与宏观相关性较低的板块。

近期主要变量是地产刺激政策的陆续出台和美联储降息预期的波动。市场的主要矛盾是对地产刺激政策的有效性和持续性的分歧，市场围绕地产复苏展开了激烈的博弈，冲高回落的幅度比较大，反应了市场对经济复苏的悲观情绪。对美联储降低进度的不断后移也影响了全球流动性的预期进而影响市场的估值水平。本基金认为，财政政策和货币政策都有较多的限制，难以出台强刺激政策，经济出现强复苏的可能性不大，A股市场在缺乏增量资金的背景下，眼下也难以出现可持续的行情。但另一方面，美债利率已经进入下降通道，全球流动性宽松还是明确的趋势。国内经济数据在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，对当下的A股市场应该谨慎操作但不应悲观。

一季度市场剧烈波动，流动性不足造成剧烈震荡，整体来看市场是逐渐修复信心的过程，市场仍处于易涨难跌的状态，困扰股票市场的几个主要矛盾都取得了明显的改善。一是场内资金失衡的问题，通过ETF的大量申购，鼓励分红回购，减缓IPO速度等方式获得了明显的改善，交易结构大幅优化。二是美债利率已经进入下降通道，虽然过程有曲折，但方向已经明确，全球流动性还是已成定局。三是经济复苏和刺激政策的节奏，实际上在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，很有可能我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，应该积极对待。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，主要配置了人工智能、动力电池、储能、半导体设备、海上风电、半导体复苏、智能电网以及部分业绩稳定的价值型行业，期待能通过减少博弈，投资估值合理的确定性行业来穿越市场的底部风险区，迎来市场企稳反弹和企业成长的兑现。

近期是市场风险的集中释放阶段，一方面美债利率冲高回落的过程中，投资者没有等到期待已久的海外资金流入，反而进一步冲击了原本脆弱的信心。另一方面，国内经济复苏的力度温和平稳，稳增长的政策也在有条不紊的出台，部分投资对经济复苏的预期过高，悲观的认为经济复苏低于预期。另外持续缺乏赚钱效应，市场增量资金有限，内外压力交织之下，股票市场进一步探底，高分红和小市值个股是少有的亮点，机构重仓股跌幅较大。　　本基金管理人认为在当前的城镇化水平和人口趋势下，像过去一样的经济高增速预期是不现实的，经济的温和复苏是正常状态，投资者和每一个经济行为的参与者都应适应新常态下的经济形势，客观评估产业发展的方向、空间和投资价值。本基金管理人认为当前的估值水平已经具备明显的投资价值，极端情绪退潮后，市场有望迎来明显的估值修复。