博时黄金ETF场外I类(000930) - 基金经理

2024年的开年之际，黄金资产再次走出靓丽的表现，境内外黄金价格纷纷突破过往数年的盘整区间并持续昂扬向上。尽管年初市场对于美联储年内的利率节奏反复博弈，美国1~2月CPI的超预期强韧也一度令市场忧虑预期中的年内降息能否成行，但从美联储最新的点阵图与鲍威尔的发言来看，其当前延续年内3次降息的政策路径并没有发生变化，黄金仍处于紧缩转宽松背景下的顺风周期。同时地缘政治局势也继续激发黄金的避险需求，莫斯科近郊音乐厅的恐怖袭击令俄乌的交火烈度有所上升，中东巴以危机也迟迟为见缓和，上述因素均成为支持金价表现的重要动力。与此同时，国内人民币计价黄金资产还额外受到人民币汇率走低的提振，同时境内投资者的热情激发，吸引了较多的增量资金入市，也将境内外价差继续维持在10元附近的较高水平。人民币计价黄金最终本季升幅10%，创下2016年一季度以来的最佳表现。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，受租赁市场监管趋严、市场需求下降影响，黄金实物租赁业务运作比例较前期有所降低。展望2024年二季度，黄金的顺风表现可能将继续维持，有望展开主升行情。如果说一季度金价的抬升主要受到宽松预期与避险买盘的推动，那么上述因素在二季度不仅不会缓解，还有望进一步强化。首先美联储主席鲍威尔表示尽管利率政策的调整时间还存在不确定性，但对于资产负债表缩减的调整将很快到来，这将边际上改善当前的市场流动性。同时美国财政部将从二季度开始大幅削减美债发行规模，边际上的债券供给下降将有望打开市场收益率的下行轨道，成为助推黄金资产的重要动力。此外，以色列空袭了伊朗驻叙利亚大使馆，中东局势的不确定性仍可能继续发酵。近期俄乌冲突的烈度也有再次上升的迹象，这都将使黄金的避险需求维持在较高水平。投资策略上，博时黄金ETF作为一只被动投资的基金，我们会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪目标基准，并通过黄金租赁业务，为投资者创造黄金生息的收益。我们希望通过博时黄金ETF基金为投资人提供资产配置的良好投资工具。

2023年是全球主要经济体普遍脱离新冠疫情影响的第一年，也是欧美发达经济体延续对抗高通胀的政策紧缩之年。一方面，美联储顶住了迅猛加息所造成的中小银行流动性危机的压力，将联邦利率抬升至5.5%的二十年高点，以将表观通胀引入下行通道。另一方面，债务上限的突破和发债节奏的提速又给市场微观流动性辅以一定支持，保障了金融市场稳定的同时，对实体经济本身也起到了一定的激励作用，最终美国全年GDP录得2.5%的增长，软着陆的概率正在上升。黄金作为利率敏感与对冲经济稳定性的资产，在这样的宏观背景下理应表现平平，但事实是，伦敦黄金现货年度劲扬13.16%，并再次刷新历史新高。境内人民币计价黄金则在人民币汇率贬值的推动下，收获了接近17%的年度涨幅，不仅在主流大宗商品里表现居前，相对于2023年表现不佳的股债等传统人民币资产，黄金的风险分散作用也尤其亮眼。支持2023年金价靓丽表现的原因主要来自于两个方面：一是全球央行继续抗起了黄金需求的一片天，根据世界黄金协会的数据，全年央行的购金需求达1037吨，冲至历史第二高位。另一项原因是全球地缘冲突依然激烈，在俄乌冲突仍悬而未决的情况下，巴以对抗又再次激发了中东局势的不确定性。在这些因素的影响下，可以看到金价对于利率波动的敏感性在上下行阶段变得不对称起来，最终呈现了易涨难跌的表现。此外，境内外黄金资产的价差波动也成为了影响人民币金价表现的新因素，从历史上看，境内外黄金价差长期处于-1~2元/克的窄幅波动区间。2023年在下游珠宝销售旺盛等因素的影响下，价差一度升破30元/克，尽管后续有所回落，但仍维持在10元/克的较高水平，为境内人民币金价提供了额外的助力。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，我们除了争取紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格、取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现外，在严格控制基金流动性风险的前提下，本基金管理人进行了部分黄金租赁业务。出于对整体流动性管理更加严格的风控要求，本年度黄金租赁业务比例有所下降。

2023年的第3季度，国际黄金市场波动明显收敛，围绕1900美元展开窄幅震荡。从表面上看，其表现似乎乏善可陈，但其潜在的蓄势状态值得重视。3季度中，在基数效应退坡的影响下，美国CPI同比自年内低位再次反弹，且核心通胀数据改善缓慢。在此基础下，美联储多次强调对货币政策仍将保持紧缩态度，以应对通胀压力，最新的利率点阵图调升了明年美国利率中枢，无论是年内进一步加息的可能性，以及明年利率更长时间维持高位的预期，都令美元与美债收益率在三季度持续上行，十年期实际利率已突破2%水平。但即使在美元与实际利率的双杀背景下，国际黄金市场依然顶住了压力而维持稳定，黄金当前对于实际利率拟合的溢价并不代表着其超前地计入了美联储未来降息的空间，而更多代表着对于权益表现和地缘博弈忧虑的避险性需求，这种需求仍处于不断扩大的趋势之中。国内人民币计价黄金资产继续受到人民币汇率走贬的提振，季内升幅超5%，并再次刷新历史新高，充分展现了人民币黄金资产作为汇率稳定器的另一重资产配置的意义。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，受租赁市场监管趋严、市场需求下降影响，黄金实物租赁业务运作比例较前期有所降低。展望2023年4季度，我们依然对黄金资产充满信心，但自去年下半年以来的境内外的相对强弱关系可能发生转变。过往5年，人民币计价黄金AU9999与国际黄金经汇率调整之后的价格之间的价差中位数为1.6元/克，95%置信波动区间为1.2~1.8元/克，该价差自前已经飙升至25元/克的极端水平。其背后的主要驱动因素与临近国庆销售旺季，众多下游珠宝商的订货会集中召开，而近期黄金进口量相对较低有关。短期偏高的价差或仍将维持一段时间，但最终其必然向历史均值回归，人民币计价黄金后期或经历一段相对外盘滞涨的过程。而国际黄金资产在扛过了三季度最为严峻的美元与实际利率双杀之后，伴随市场开始逐渐定价更长高位利率对经济带来的拖累，黄金的对冲避险诉求仍将支持其表现，后续若通胀重新抬头，强势美元与美国金融稳定性或难以两全，黄金的逆风场景将明显减弱。 投资策略上，博时黄金ETF作为一只被动投资的基金，我们会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪目标基准，并通过黄金租赁业务，为投资者创造黄金生息的收益。我们希望通过博时黄金ETF基金为投资人提供资产配置的良好投资工具。

2023年上半年国际黄金市场在美联储加息接近尾声与欧美银行业流动性冲击等事件的影响下，继续保持强势运行。美元计价黄金再次刷新历史高点记录，并录得5.35%的半年度涨幅。在人民币汇率贬值的额外提振下，国内人民币计价黄金上半年度收涨9.25%，也同样刷新历史价格记录。充分展现了人民币黄金资产作为汇率波动稳定器的另一重资产配置的意义。本轮金价上涨始于2022Q4。在经历了2022年3月以来的暴力加息后，2022年11月FOMC会议上美联储暗示放缓加息，市场进行抢跑交易。此后核心CPI由升转降，且10、11月读数连续低于预期，也进一步强化了宽松交易。而放缓加息的预期最终也顺利得到兑现：美联储在2022/12/15、2023/2/2两次会议上将加息幅度分别调降至50、25bp。但2023年2月后，美国经济数据大超预期显现出美国经济极强韧性，导致市场宽松预期降温，引发金价回调。2023年3月个别银行危机爆发，催化第二轮金价上涨。危机事件主要集中在3月中旬，市场情绪反应强烈，大幅押注美联储宽松在即，金价短期快速上。5月后金价出现节奏反转，承压下跌。首先是5/5 非农数据再次大超预期，且5月后续发布的多数经济数据均反映出美国经济仍较强势，5月中旬部分美联储FOMC票委提出可能继续加息，导致市场对于6月加息的预期重新升温。纵观过往半年的金价表现，其波动与美联储货币政策的预期变动具有较高的相关性，是黄金资产交易的主逻辑。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，我们除了争取紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格、取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现外，在严格控制基金流动性风险的前提下，本基金管理人进行了部分黄金租赁业务，积极为持有人谋求基金资产的增值。