华宝国策导向混合A(001088) - 基金经理

三季度国内经济整体震荡，统计局披露的制造业PMI在略低于50的水平徘徊，非制造业PMI边际稍有走弱趋势但一直维持在50之上，分结构看仍是制造业投资和出口等领域有一定亮点。海外方面，美国经济在联储降息强预期并兑现的背景下呈现出软着陆可能。  三季度A股市场迎来拐点。以万得全A指数为例，三季度累计上涨17.68%，收复上半年跌幅并带动全年累计收益率转正至8.25%。市场拐点主要由政策转向推动，对应三季度综合表现最好方向为非银金融、地产等政策敏感型行业，而石油石化、煤炭、电力等红利属性较强的方向则因前期有一定超额而表现靠后。  本基金三季度末仓位较期初有一定提升。三季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结合政策预期推动的市场拐点，组合提升了一定的配置弹性，增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置。

2024年上半年国内经济整体回升向好的基本面没有改变，其中尤其一季度数据部分受益于低基数表现较好，但之后一些数据的波折也显现出增长修复并非一蹴而就。以制造业PMI为例，3、4月数据阶段性回升至50以上，而后叠加多雨天气等带来的扰动，5、6月暂仍处于枯荣线略低位置。从上半年各细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口实现了同比增速转正。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱；美国经济虽仍体现出其韧性，但月度数据开始出现频繁的反复，联储降息预期也随之回升。  上半年A股市场表现整体偏弱，一季度“V型”反转后二季度逐渐转为震荡下行，整体波动较大。以万得全A指数为例，上半年指数期间最大跌幅达到17.44%，之后一度收复全部跌幅，但最终上半年指数累计下跌8.01%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括煤炭、石化、有色等资源行业，也包括银行、家电、电力、交运等；表现靠后的行业包括消费者服务、计算机、零售等。  本基金在上半年维持了中性略高仓位，整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。上半年综合看结构性增加了煤炭及其他景气周期类板块的配置，同时基于对不确定性的规避，收缩了成长板块的配置分散度，整体个股的持仓集中度亦有一定的提升。

从已披露的经济数据看，一季度国内经济同比表现较好，部分受益于低基数，但从PMI也可观察到整体经济景气呈现回升态势，其中包括四季度出现显著收缩趋势的制造业PMI亦在3月回升至50枯荣线以上。从1-2月细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口亦实现同比增速显著转正。海外方面，仍是美国延续韧性而欧洲经济偏弱。  一季度A股市场呈“V型”走势。以万得全A指数为例，一季度指数期间最大跌幅达到17.44%，但至期末指数整体累计仅微跌2.85%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括石化、煤炭、有色等资源行业，也包括家电、银行等；表现靠后的行业包括医药、电子、地产等。  本基金在一季度维持了中性略高仓位。一季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结构性增加了价值板块中煤炭等行业的配置，并在成长板块中进行了一定细分方向的均衡调整。

2023年国内经济整体呈现恢复态势，全年GDP同比实现5.2%的增长。其中基建及制造业投资持续发力，发挥了较好的经济稳定器的作用；出口及地产投资则全年都体现出较大的压力；此外，社零所代表的消费情况虽恢复力度不强且有一定波动，但整体匹配经济总量呈现恢复态势。海外延续分化，欧洲经济偏弱，美国尤其是其消费持续表现韧性。  2023年A股市场表现较弱，开年小幅上涨后持续震荡下行，全年万得全A指数跌5.19%。其中结构性机会主要体现在，1）上半年的AI相关主题行情，2）下半年以煤炭股为典型代表的红利类资产行情。对应到全年，涨幅靠前的行业包括通信、传媒及煤炭等；而跌幅靠前的行业主要是基本面承压较大的社服及地产等。  本基金全年维持了中性偏高仓位，年初相对较多的配置了顺周期板块，二季度基于基本面的跟踪及市场风格的考虑减配顺周期、增配成长，下半年则随着市场逐渐回归平衡，整体恢复到了更均衡的结构。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置。