中邮创新优势灵活配置混合(001275) - 基金经理

2024年第二季度，市场经历了预期抬升与证伪的过程，经济数据持续走弱，对进一步政策释放的预期也较弱，使得市场表现持续疲软。5月地产政策的放松带来了房地产交易数据的暂时性回升，但参照历史经验，距离真正的企稳尚需时间，并且虽然房贷利率有所下降，但绝对水平角度仍然偏高，作为投资者仍然需要保持耐心。　　第二季度，上证指数下跌2.43%，中邮创新优势逆势上涨3.28%，主要得益于科技行业的优异表现和选股带来的α。行业指数表现方面，申万电子指数上涨1.55%，通信指数下跌1.94%，计算机指数下跌16.6%，传媒指数下跌20.15%。选股角度，Q2中邮创新优势组合中的人工智能相关持仓沪电股份、生益科技等依旧表现亮眼，苹果手机链的相关标的也有不俗表现，例如立讯精密等，主要受益于苹果公司手机AI工具的发布，投资者看好其对手机销量的带动作用。　　展望下半年，我们依然坚持持有AI产业相关公司，英伟达将在下半年出货新一代GPU产品，预计行业景气度仍可持续。苹果产业链公司经过一轮上涨，估值得以修复，进一步上涨需要看到出货量的真实提升，但由于相关公司的估值依然不高，我们选择继续持有。汽车产业链相关公司受到下游车企内卷、欧洲关税增加的影响，年初至今表现欠佳，但中国制造业的优势是确定的，行业替代的趋势是确定的，欧洲加关税等事件只是这一趋势中的波折，会延缓趋势的发生，但并不影响趋势的走向。我们相信随着汽车产业链公司针对国际形势完成相关业务调整，其全球替代趋势还是可以在业绩与股价中体现出来。

2024年第一季度，市场出现较大幅度波动，开年之初，在经济预期低迷、政策预期悲观的双重作用下，1月市场陷入快速下跌，截至2月5日，上证指数下跌9.2%，中邮创新优势组合回撤一度达到20.2%，作为一只成长型基金表现出较大的负向β。进入2月后，领导人明确表达出对资本市场健康发展的关心，新任证监会主席推出了有效的救市政策，市场状况明显好转，大盘止跌回升，到一季度末，上证指数收涨2.2%，中邮创新优势组合收跌3.3%，收回了大部分回撤。　　展望二季度，目前大盘已经充分消化吸收了资本市场相关政策利好，进入横盘调整阶段，等待下一阶段方向。由于救市政策的强有力作用，目前市场一致认知是底部已经确立，向下风险可控。但大盘能否继续向上仍需要经济、政策层面的动能。目前经济数据喜忧参半，政策方面仍在观望。我们认为，市场的根本分歧还在于经济能否持续复苏，因此，经济数据的持续好转与宏观政策的发力，二者出现任何一个，对于股市来说都会起到积极作用，我们将持续紧密跟踪经济数据的变化，以及宏观政策方面的可能性。　　自下而上从个股角度来看，经过2月、3月的反弹，不少公司已经修复到合理或合理偏低的估值水平，进一步的上涨需要看到基本面的上修（本质还是经济预期的上修）或者宏观情绪的进一步好转。目前这两个方面都尚不清晰。但市场仍有一些结构性的机会，对于基本面特别强劲的板块，比如人工智能海外硬件产业链的相关公司，在一季度有明显的超额收益，我们的重仓股沪电股份也充分受益。消费电子在经过23Q4的季节性销量上涨后重新回归理性，一季度销量平淡，后面需要观察二季度618的销售情况。汽车一季度价格战激烈，压制了板块情绪，但从目前看，价格战已经逐渐趋缓，股价消化较为充分，后续回归到中国汽车产业链的国产替代和出海逻辑，我们依然看好相关板块的投资机会。

2023年，中邮创新优势收益率-1.91%，全市场排名26.7%分位，相对行业排名23.2%分位，虽然很遗憾没有为大家实现正收益，但在整体艰难的市场中相对表现也算可圈可点。年内，组合较好地抓住了人工智能这一产业趋势中相关的投资机会，实现了较好的收益，但同时，也因年中基金经理交接过程中的换仓操作损失了一些收益。在投资策略方面，我们坚持了聚焦成长股投资，核心持仓集中于科技行业和汽车行业。目前我们看到有明显产业趋势α的方向主要包括人工智能、汽车零部件的国产替代，这里简单谈一谈。人工智能产业趋势是在美国主导下遍及全球的一波产业趋势，在美国的发展方兴未艾。但我们也看到，美国针对中国人工智能产业的发展实施了芯片出口的限制，严重拖慢了中国人工智能产业的发展速度，之前我们判断中国人工智能算法落后于美国1-2年，目前看这一差距在逐步被拉大。因而我们目前的主要投资依然集中在人工智能硬件产业链这一领域，但也会对整体产业进行持续的跟踪研究。汽车零部件的国产替代主要源于汽车行业从传统燃油车向新能源车转型过程中中国企业的崛起和特斯拉的产业链中国化，这一过程已经走至中段，但一些细分赛道的替代率依然较低，一些中国企业伴随这一过程逐步走出国门、进入全球产业链竞争，后续仍有较大成长空间，因此，我们选取了一些优质赛道、优质公司进行了投资。后续我们依然会坚持成长股投资风格，并扩大范围，在各个领域积极寻找成长性行业中的优质个股。

2023年第三季度，中国经济逐步走出底部，9月PMI重回扩张区间，弱复苏态势确立。同时，宏观政策发力，尤其是在地产、资本市场两个领域政策频出，包括降低存量房贷利率、一线城市认房不认贷、证券交易印花税减半、限制大股东减持等，政策托底意愿明确，但节奏有度，后续仍有政策发力空间。我们再从产业数据窥视全球经济，以全球半导体销售额为例，其同比增速于2023年4月份触底后持续回升，产业进入周期上行通道。但我们也应该看到，中国经济复苏过程依然困难重重，经济增长缺乏抓手：房地产市场调整仍未结束、中美关系紧张导致的制造业外流仍在发生、消费修复也较为缓慢。再加上美元的持续强势，导致外资连续大幅流出，对中国资本市场造成额外压力，科技行业作为弹性较大的行业也经历了较大波动。7月以来，主要科技板块相继进入下跌通道，从申万行业指数中几个主要科技行业指数来看，三季度电子指数下跌7.02%，通信指数下跌10.65%，计算机指数下跌11.71%、传媒指数下跌15.58%，中邮创新优势净值下跌9.88%。站在目前时点，我们认为不应过度悲观，原因有三：（1）虽然经济复苏斜率有限，但方向确定；（2）市场已经足够悲观，主要利空因素在股价中反应较为充分；（3）美元强势仍会持续，但应在1-2个季度内进入尾声，外资流出有望缓解。从产业角度看，人工智能的第一阶段发展预期已经全部兑现，板块股价回调后进入平台期，但中长期我们依然看好人工智能产业的发展，只是需要时间逐步兑现。半导体行业已然走入上行周期，美股费城半导体指数自2022年10月见底后已然上涨60.91%，中国半导体板块股价由于美国产业制裁、自身供给过剩、超级周期后估值消化不充分，依然在底部徘徊，但站在半导体上行周期的起步阶段，也没有理由过于悲观。展望第四季度，我们认为会有修复性行情出现，但限于经济修复斜率有限，我们对其上涨空间保持谨慎乐观。我们仍将秉持固有策略，聚焦高成长性的产业趋势，自下而上深入研究、挖掘引领产业趋势的优质个股，以资产的风险收益特性为锚做好投资。