中邮创新优势灵活配置混合(001275) - 基金经理

2024年第三季度，市场经历了大幅波动。7-8月，中国经济数据持续走弱，股市承压。在经济压力之下，9月末政策态度忽然转向积极，导致股价出现大幅波动。针对这一系列事件，我认为，政府明确意识到了经济所面临的困难，并首次对房地产进行价格“止跌回稳”的目标管理，宏观政策明显转向积极，货币政策优先发力，地产政策跟进，这都是积极的因素。但我们也应该看到，目前的政策组合拳并不足以支撑经济明确的触底回升，尤其是目前出台的房地产政策大概率无法实现价格“止跌回稳”的目标，后续我们依然需要期待财政政策的出台，以及货币政策、地产政策的进一步发力。对于股市，政策出台后市场反响积极，股市出现大幅度上涨，上证指数底部上涨29%，创业板指底部上涨66%，但经济基本面暂时无法跟上股市涨幅，因而未来一段时间内我对股市转向谨慎乐观，并进一步跟踪后续宏观政策的力度。　　行业角度，在宏观疲软的大背景下，消费电子需求较差，上半年行业又有一定的库存累积，因而相关产业链公司三、四季度情况并不乐观，叠加去年在华为手机带动下销量基数较高，预计今年Q3、Q4整体业绩承压，我们适当减配了相关产业链公司。AI产业依然是我们的重仓方向，GPT-o1模型的发布进一步打开了AI大模型的应用场景，海外依然有较好的投资意愿，Q4英伟达Blackwell算力卡开始发货，对于算力需求来说是重要的验证时段，目前我保持乐观。但也应该意识到，相关产业链公司涨幅较大，估值不低，全球半导体产业周期也已经走到中后段，若相关公司估值充分反应基本面的情况，我们也会适时判断减仓。对于汽车行业，国家以旧换新补贴实现了较好的销售带动效果，因而三季度汽车板块有一定的超额收益。但我们投资汽车零部件的底层逻辑是新能源汽车时代下国产替代带来的制造业转移机会，我们仍将着眼于这一长期趋势，不会因为短期的销量波动做大幅度仓位调整。

2024年上半年，市场经历了极度悲观、政策呵护、经济修复预期抬升并再次证伪的过程，进入二季度后，经济数据持续走弱，对进一步政策释放的预期也较弱，使得市场表现再次陷入疲软。5月地产政策的放松带来了房地产交易数据的暂时性回升，但参照历史经验，距离真正的企稳尚需时间，并且虽然房贷利率有所下降，但绝对水平角度仍然偏高，作为投资者仍然需要保持耐心。　　选股角度，中邮创新优势组合持仓中的人工智能行业相关持仓，如沪电股份、生益科技等，在2024年上半年表现亮眼，获得了较多的相对收益。苹果手机链的相关标的也有不俗表现，例如立讯精密等，主要受益于苹果公司手机AI工具的发布，投资者看好其对手机销量的带动作用。汽车产业链相关个股表现平淡，主要受中国市场汽车价格战、欧洲对中国汽车出口加关税、特斯拉销量不及预期等事件影响。

2024年第一季度，市场出现较大幅度波动，开年之初，在经济预期低迷、政策预期悲观的双重作用下，1月市场陷入快速下跌，截至2月5日，上证指数下跌9.2%，中邮创新优势组合回撤一度达到20.2%，作为一只成长型基金表现出较大的负向β。进入2月后，领导人明确表达出对资本市场健康发展的关心，新任证监会主席推出了有效的救市政策，市场状况明显好转，大盘止跌回升，到一季度末，上证指数收涨2.2%，中邮创新优势组合收跌3.3%，收回了大部分回撤。　　展望二季度，目前大盘已经充分消化吸收了资本市场相关政策利好，进入横盘调整阶段，等待下一阶段方向。由于救市政策的强有力作用，目前市场一致认知是底部已经确立，向下风险可控。但大盘能否继续向上仍需要经济、政策层面的动能。目前经济数据喜忧参半，政策方面仍在观望。我们认为，市场的根本分歧还在于经济能否持续复苏，因此，经济数据的持续好转与宏观政策的发力，二者出现任何一个，对于股市来说都会起到积极作用，我们将持续紧密跟踪经济数据的变化，以及宏观政策方面的可能性。　　自下而上从个股角度来看，经过2月、3月的反弹，不少公司已经修复到合理或合理偏低的估值水平，进一步的上涨需要看到基本面的上修（本质还是经济预期的上修）或者宏观情绪的进一步好转。目前这两个方面都尚不清晰。但市场仍有一些结构性的机会，对于基本面特别强劲的板块，比如人工智能海外硬件产业链的相关公司，在一季度有明显的超额收益，我们的重仓股沪电股份也充分受益。消费电子在经过23Q4的季节性销量上涨后重新回归理性，一季度销量平淡，后面需要观察二季度618的销售情况。汽车一季度价格战激烈，压制了板块情绪，但从目前看，价格战已经逐渐趋缓，股价消化较为充分，后续回归到中国汽车产业链的国产替代和出海逻辑，我们依然看好相关板块的投资机会。

2023年，中邮创新优势收益率-1.91%，全市场排名26.7%分位，相对行业排名23.2%分位，虽然很遗憾没有为大家实现正收益，但在整体艰难的市场中相对表现也算可圈可点。年内，组合较好地抓住了人工智能这一产业趋势中相关的投资机会，实现了较好的收益，但同时，也因年中基金经理交接过程中的换仓操作损失了一些收益。在投资策略方面，我们坚持了聚焦成长股投资，核心持仓集中于科技行业和汽车行业。目前我们看到有明显产业趋势α的方向主要包括人工智能、汽车零部件的国产替代，这里简单谈一谈。人工智能产业趋势是在美国主导下遍及全球的一波产业趋势，在美国的发展方兴未艾。但我们也看到，美国针对中国人工智能产业的发展实施了芯片出口的限制，严重拖慢了中国人工智能产业的发展速度，之前我们判断中国人工智能算法落后于美国1-2年，目前看这一差距在逐步被拉大。因而我们目前的主要投资依然集中在人工智能硬件产业链这一领域，但也会对整体产业进行持续的跟踪研究。汽车零部件的国产替代主要源于汽车行业从传统燃油车向新能源车转型过程中中国企业的崛起和特斯拉的产业链中国化，这一过程已经走至中段，但一些细分赛道的替代率依然较低，一些中国企业伴随这一过程逐步走出国门、进入全球产业链竞争，后续仍有较大成长空间，因此，我们选取了一些优质赛道、优质公司进行了投资。后续我们依然会坚持成长股投资风格，并扩大范围，在各个领域积极寻找成长性行业中的优质个股。