民生加银新战略混合A(001352) - 基金经理

2024年三季度，市场经历了“大悲大喜”。先是长达两个半月的持续下跌，最后5个交易日又是罕见的连续大涨。这样的极致走势，对于投资人来说，基金投资操作的难度非常大。　　市场大幅反转的根本原因是当前宏观政策出现了明显的转变，9月下旬中央政治局会议罕见地聚焦经济，而且打出了一套提振经济和资本市场的组合拳，这在时点和力度上都大大超出市场预期。　　这次的政策会不会明显起效，让宏观经济走出低迷？市场的走势已经给出了答案。个人认为，市场的判断是对的。会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，这一提法相比过去更为明确，同时，也出台了新的政策给股票市场以充足的流动性。如果资产价格企稳回升，无疑会给消费带来源源不断的动力。此外，货币和财政政策都有新的招数来扩张总需求。因此，个人判断，经济或将在今年底明年初见底回升。　　即使如此，市场短期是不是也涨得过快了？我想，这个走势反映的是市场中绝大多数人的情绪，短期的高度乐观，与A股市场近年下跌的幅度大、持续时间长及对政策的赞同有关。但情绪会有波动，我们需要在情绪大幅波动的市场中管理好自己的投资动作。　　上个季度，我们提到：“当前市场绝大部分悲观因素都已经体现在股票的价格之中，而很多边际改善的因素却没有被充分定价。”在9月份市场启动之前的绝望时刻，我们做好了迎接反弹的准备。在今年最后的三个月，我们力争收好尾。

2024年上半年，A股市场呈现震荡走势，板块轮动比较快，绝大部分行业都缺乏赚钱效应。无风险收益率不断下跌体现出市场对于宏观经济的信心不强，映射到股票市场，只有高股息的板块走势较强，其它如消费、成长等行业波动都较大。　　上半年，出于今年市场将处于震荡市，且年初机会不多的判断，我们在年初采取了守势，仓位比较低，到2月初转为攻势，进攻的方向主要是成长方向，随后，在3月份又兑现了部分成长股的收益，持仓结构部分转向高股息。这些操作应该说取得了一定的效果，也是在目前市场比较弱势、轮动很快的情况下采取的主动应对措施。

2024年一季度，A股市场在一系列政策的作用下见底回升。应该说，春节后的反弹是比较全面的，成长和价值都有比较好的表现。但是，市场反弹至3000点就开始持续震荡，体现出信心仍然不足。与此相对应，国内经济一些先行指标已经出现了超预期的回升，尤其是制造业的复苏比较明显，对此，市场仍在观察这样的复苏是否可持续。　　去年底，我们判断市场可能在年初走弱，因此提前减仓，在观察到市场企稳后，我们又提高了仓位水平，这一操作取得了比较好的效果。目前，市场进入一季报的业绩验证期，市场热点可能逐渐向业绩来靠拢。如果宏观经济的回升被不断验证，个人认为，市场的投资主线将向景气度投资回归。　　虽然经历了反弹，当前市场中很多优秀公司仍然被明显地低估了，尤其是一些成长型行业中的龙头企业，这些已经在全球市场竞争中取得优势地位的公司，业务正在向全球扩张，收入持续增长，利润率保持稳定，他们在全球范围来看都属于稀缺资源，也是我们未来投资中要重点关注的。另外，今年政策在方向上都是鼓励性的，如促进新质生产力相关产业发展，家电、汽车、设备以旧换新的政策，都会产生新的增量，这些也都是今年我们将聚焦的方向。

2023年，国内需求的恢复仍然比较弱，与固定资产投资强相关的周期类行业因为房地产行业的困境增速放缓；同时，消费因为“疤痕效应”和预期不佳而表现低迷。　　全年来看，表现最好的是人工智能相关的板块，之前我们曾经提到：“对于人工智能行业的产业趋势我们非常认同，但对于该行业的盈利模式和谁是这场变革的胜出者，个人觉得仍然需要观察，未来人工智能行业可能会经历一个去伪存真的过程。”去年下半年以来的行情充分验证了这个判断。　　2023年另一个表现较好的板块是高股息板块。在经济增长预期不强、无风险收益率不断走低的宏观背景下，在监管部门不断强调上市公司要提高分红比例的政策背景下，我们相信，分红水平将在未来股票市场投资中成为更加重要的决策因素之一。　　2023年四季度，由于观察到市场缺乏信心，走弱可能仍将持续一段时间，因此，本基金不断降低股票仓位，这一策略在2023年底和2024年初取得了比较好的效果。