鹏华弘鑫混合A(001453) - 基金经理

回顾2024年二季度，一方面因为大盘的回调，另一方面由于产品的选择弹性较大标的在个股收益较高的时候没有及时的止盈，因此当大盘回调的时候，基金也迎来较大幅度的回调。对此，我们也在不断思考如何才能更好的提高客户体验。在产品后续运作中，我们会根据宏观经济环境，寻求股票和债券的最优配置组合，而股票上，我们严格在安全边际较高的股票上，结合至上而下以及至下而上的选股策略。其中本季度，我们提高了债券投资比例，降低了股票仓位，同时在权益类资产投资方向上，我们选择了两类具有较高安全边际的资产：1）低估值高分红公司；2）在景气周期底部、股价和估值均在底部的消费电子领域，包括苹果产业链、PCB、AR、耳机，虽然个股的集中度相对较高，但是在行业中我们选择较为分散的组合。  在个股集中度方面，首先，我们认为保持较高集中度通常意味着基金经理对所选个股，在经过深入的研究和分析后，相信这些股票有潜力带来显著的回报。集中持股可以使基金在这些股票表现出色时获得更大的收益。其次，保持较高集中度也有助于基金经理更好地跟踪和管理投资组合。与分散持股相比，集中持股使得基金经理能够更加专注于所持有的个股，密切关注其发展动态和市场表现，从而在必要时迅速做出调整。这种管理上的高效性可以提高投资组合的整体表现。此外，择股标准高意味着基金经理在选股时会进行严格的筛选和评估，进入投资组合的个股都有较强的基本面。

回顾2024年一季度，就宏观经济而言，逐步迎来温和修复。2023年下半年的时候，其实整体市场的预期是比较弱的，对于消费等板块，此前都处于较低的预期，而也造就了很多板块处于较低的位置，给我们建仓带来了机会。其实我们回顾来看，很多数据其实没有预期的这么悲观，比如教育，旅游，酒店等等板块，没有此前预期的那么悲观，显示出了经济的韧性底色，而这个预期差也正是我们选择在这个时点建仓的重要信心来源。  本季度本基金表现出色，一方面因为加大了权益资产的配置，另一方面因为对结构的把握相对匹配当期市场。此前基金对A股的配置一直处在较低水平，但一季度期间本基金增加了对权益资产的配置。主要原因在于，首先，2月初的A股已经非常具备配置价值，受以雪球为代表的微观流动性影响，2月初附近市场迎来估值底部，市盈率、股债溢价率、股息率等客观指标均显示市场处在历史大级别底部区域，而在2月初，交易结构和衍生产品带来的一些恐慌性下跌，更为我们提供了建仓和提高仓位的绝佳机会；而经济环境是具备韧性的，整个经济大盘的韧性提供了足够的产业发展土壤，而我们相信机会，更多来源于”结构性的产业趋势挖掘”而非“大而全的一揽子配置”，所以我们选择在行业和公司研究上下更多功夫，去挖掘真正具有阿尔法的板块和公司，这样使得我们可以更多的注意到产业链上的结构性机会。  而本季度我们在结构机会的选择上，以自上而下的板块选择+自下而上的标的选择结合的方式，本基金加大了教育、华为产业链、AI应用、资源品等领域的机会布局。  第一，教育行业：教育行业是一个需求长期刚需的行业，而过去几年的政策调整，使得行业经历了洗牌与出清，在现阶段内，教育行业的需求仍然很强，而供给却经历了出清与收缩，那么”需求强劲+供给收缩“这个投资模型，就显得十分具有吸引力，而我们在行业的研究中，也可以看到，头部教育公司经过了行业格局洗牌后，竞争力变得更强，很多教培头部公司在这两年业绩有望突破新高。而”强监管“的背景，使得教育行业的供给并不容易补回，这也意味着教育行业在未来相当的时间，都会保持这种良好的竞争格局中，即头部公司的业绩会持续向好。  第二，华为产业链：近年来华为系突破性进展不断，而我们擅长在产业链上下游挖掘，在华为手机、5.5G、华为汽车、华为昇腾等板块均有挖掘的空间。华为被美国认为是最重要的竞争对手之一，而整体美国对于华为的钳制因素也处于削弱的趋势上，我们认为，经过过去几年的积累，华为产业链未来两年会是从量变到质变的集中体现阶段。首先，华为产业链中的主角之一华为手机，Mate60系列手机回归，推动华为成为2023年出货量增速最快的手机厂商，随着华为手机的回归上游供应商或将最为受益。其次，AI芯片国产替代大趋势下，华为相关的算力产业链迎来快速发展，随着近年来美国对高端芯片的限制进一步升级，半导体国产化迎来快速发展，而随着AI芯片需求的进一步爆发，以华为为代表的国产芯片将直接受益。目前华为的算力芯片，是国内为数不多可对标英伟达A100的AI芯片，稳居国内算力芯片领先地位，华为相关算力产业链有望迎来高速发展期，如PCB供应商有望分享红利。  第三，AI应用：AI产业链经历了2023年上半年的普遍上涨后，未来的行情或面临分化，下游应用类机会值得前瞻研究把握。我们预判今年一季度可能是英伟达全年业绩增速的高点，所以现阶段，我们更多的将对于硬件层面的关注，转移到对应用层面的关注，而中国，在科技革命的浪潮中，本身就是应用发展的热土，更擅长将科技转化为产品，在这个路径上具备大量的投资机会。基于这样的思路，本基金逐步切入AI应用端。值得注意的是，今年和去年的AI行情有所不同，产业的实质性进展越来越多，除了互联网大厂，国内月之暗面、阶跃星辰开发的Kimi和跃问等应用已经受到市场的认可。与此同时，今年AIPC和AI手机各家厂商都已陆续发布，硬件完善后更多应用将会涌现。  第四，资源品：随着全球经济的逐步复苏，供给端受限但需求端受益于全球经济复苏的资源品，如以铜为代表的工业金属等，也是一个进可攻退可守的投资方向。以铜为例，从长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给端持续受限，在此背景下，全球经济复苏对需求的拉动，对铜价有望形成直观刺激。  展望后市，最差的时候已过，2024年是变化的一年，无论是从国内还是国外，都蕴含着丰富的结构性机会。当前市场尚处历史低位，使得容错率显著提高，但板块和个股也面临分化，这对我们研究和选股能力的要求也相应提高，我们努力挖掘、跟踪、把握顺应产业大趋势的优质公司机会。而在投资范式上，我们也在持续更新迭代，行业贝塔消失之后，我们更应该调存量、抓变量、寻增量，找到适应当下市场的突破口。在存量市场之下，稳定高盈利的公司稀缺性显现，投资策略的关注点需要从高利润率转为周转提升、杠杆不降，才能挖掘到当下符合时代发展特征的优秀公司；抓变量核心的思路是寻找困境。

债券市场方面，债券收益率整体呈现震荡下行走势，长端收益率下行更为明显。国内10年与30年的期限利差收窄至历史低位，国内收益率曲线异常平坦。权益市场方面，宽基指数整体呈现震荡下行走势；从结构看，红利价值股和微盘股走势表现明显好于大盘；创新药、人工智能相关主题、消费电子以及华为产业链等板块，在年内都有阶段性机会。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的短久期和高评级品种为主。股票方面，组合维持在较低仓位。

2023年三季度，A股市场整体呈震荡下行走势，尤其是在8月后，受北向资金持续流出的影响，市场出现较大波动。医药、华为产业链成为三季度表现较为亮眼的板块。债券市场方面，短端收益率略有上行。  具体操作方面，该基金在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的高评级和中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，主要配置了电子、医药、消费和金融等板块。