汇添富国企创新增长股票A(001490) - 基金经理

2024年二季度，中国经济经历了由复苏向稳态的转变，整体增速呈现边际放缓的趋势。生产强而需求较弱的格局仍在持续，生产端持续修复，而需求端增速低于预期。其次，出口和制造业链条的增长速度较快，显示出较强的外部需求，而国内消费需求的恢复相对缓慢，加之房地产和基建投资增长乏力，对经济形成一定拖累。我们的投资策略也根据宏观经济环境变化进行了调整。2024年二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%，创业板指数下跌7.41%，股票市场呈现震荡回落趋势。市场结构性差异显著，分行业看，银行、公用事业、煤炭、交运等低估值高股息行业表现居前，而计算机、休闲服务、商业贸易、传媒等行业表现相对落后。回顾2024年二季度的组合操作，考虑到出口持续强劲，消费缓慢复苏，投资有所弱化的宏观经济背景，本组合围绕以下三个投资主线进行布局。第一条主线是实物消耗快于经济增速背景下上游资源价值日益突出，本基金二季度继续重点布局了煤炭、有色、石油等行业的优质公司。石油的全球紧平衡趋势不改，由于页岩油产量中气体比例不断提升导致页岩油的综合售价逐年降低，使得70美金成为了美国页岩油普遍的盈亏平衡线，因此我们看好油价在70美金以上高位运行。在此前提下，桶油成本低、资源储量丰厚、运输成本低廉、同时又兼具估值便宜、股息率高特征的石油龙头公司依旧具有较大的投资价值。此外，尽管短期来水充裕导致电煤需求有所承压，但我们认为从中期看，煤价有望保持在800元以上的水平，这是由于新疆煤（运输成本高），印尼和澳洲煤（通胀和税收导致成本上升）的高成本所共同决定的，因此成本低储量大的全国性动力煤龙头公司目前整体依旧具有低估值高股息高现金流的特点，值得重点配置。从全球看脆弱的铜供应进入供给周期，市场一直“高估了新矿山投产、低估了老矿山减量”。虽然短期铜价在涨到1.1万美金后有所回落，但展望下半年和明年，在老矿品味持续下降和新矿迟迟没有投产的背景下，铜供给依旧偏紧。而需求端在国内光伏和新能源车，国际配电网设备改造和AI蓬勃发展对电力设备需求的共同拉动下，依旧保持强劲增长。因此我们认为铜价未来依旧易涨难跌。总之，对于“煤油铜铝”为代表的资源行业，组合在二季度依旧坚定持有，逢低加仓。第二条主线是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大市场份额，本基金二季度重点关注机械、汽车、轻工、纺织等行业的龙头公司。中国制造的全球竞争力在进一步增强，国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，将助推中国出口在2024年继续保持较快增长，进一步提升在全球工业产品产值中的比重。尽管短期出口行业面临外部关税制裁不断增加的不利条件，但中国制造业具有全球最完善的工业种类体系和最高效的供应链效率，通过布局第三国生产基地，部分优质公司依旧可以获得较好的成长。因此，尽管二季度出口类公司股价有所回调，但组合依旧坚守其中具有较强竞争力且估值较低的优质公司。第三条主线是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，本基金二季度重点布局了钢铁、家电、化工、交运等行业的龙头公司。集运、油运和干散货运输行业由于过去15年长期运价低迷导致行业新船更新不足，随着全球经济复苏，行业有望在未来持续保持高盈利。部分家电行业目前已基本形成了寡头垄断的竞争格局，行业供给和需求稳定，龙头不追求份额，而对价格和盈利稳定性有了更高的诉求。电解铝、氟化工行业受制于配额的限制，形成了明显的供需矛盾，产品价格已经开启上涨的序幕。钢铁行业大部分企业已经承受了持续两年的亏损，尾部公司已经到了停产的边缘，行业也许在不久的未来能够迎来产能出清。对于这类行业整合带来的投资机会，组合一直奉行广撒网长期跟踪的研究方法，在行业发生质变的奇点时刻再加仓进行重点投资。总之，尽管市场在二季度有所回调，但目前无论是A股市场还是港股市场的估值水平依旧处在历史较低的位置，监管层持续优化政策和规则，鼓励上市公司分红，鼓励市场优胜劣汰，同时全社会无风险收益率不断下降，优质权益资产相比于其他资产的吸引力正在持续上升，因此我们继续看好权益市场在下一个季度的表现。

2024年一季度，中国经济恢复了发展态势，消费、出口、投资三驾马车共同驱动经济数据企稳回升。一季度消费数据亮眼，服务消费潜力加速释放。2024年1-2月我国社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。商品零售额同比增长4.6%，其中新能源汽车销量增速较快，同比增长29.4%。此外，一季度国务院重点实施设备更新、消费品以旧换新行动，预计能创造超过万亿规模的市场空间，有效激发消费潜力。一季度固定资产投资整体表现好于市场预期，制造业投资增速亮眼，形成主要拉力。地产端由于销售未见起色，开发投资仍在观望中。但在去年万亿国债增发的支持下，今年年初基建端财政支出保持较高强度。后续发改委正在积极研究超长期特别国债的具体方案，抵押补充贷款作为准财政工具，将为稳增长提供关键抓手。一季度出口表现强劲。一方面节前外贸企业加班生产，抢抓订单，推动增速走高；另一方面是由于海外需求持续复苏，一季度全球制造业PMI回升至50荣枯线以上，进一步支撑我国出口订单增长。从国别来看，对拉丁美洲和非洲出口大幅走高，对美出口增速转正。综合来看，消费复苏、出口、投资是2024年一季度中国经济保持平稳增长的主要驱动力。回顾2024年一季度，考虑到消费复苏，投资稳健，出口强劲的宏观经济背景，本组合围绕以下三个投资主线进行布局。第一条主线是实物消耗快于经济增速背景下上游资源价值日益突出，本基金一季度重点布局了煤炭、有色、石油等行业中的国有公司。从全球看脆弱的铜供应进入供给周期，市场一直“高估了新矿山投产、低估了老矿山减量”。石油的全球紧平衡趋势不改，我们看好油价高位运行背景下资源储量丰厚、运输成本低廉、区位优势明显，同时又兼具估值便宜、股息率高特征的石油行业国有公司。此外，我们认为从中期看，煤价有望保持在较高水平，行业中的国企具有低估值高股息的特点，值得重点配置。第二条主线是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大市场份额，本基金一季度重点布局机械、汽车、建筑等行业中的国有公司。中国制造的全球竞争力在进一步增强，国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，将助推中国出口在2024年继续保持较快增长，进一步提升在全球工业产品产值中的比重。部分国企跟随一带一路政策布局非洲和东南亚，建立工厂、矿山和公路，获得远高于国内的盈利能力。俄罗斯被制裁后，欧美企业退出后带来的中国品牌替代，包括挖掘机、重卡、推土机、润滑油添加剂、液压部件、石油机械、民用汽车、工程轮胎等。第三条主线是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，本基金一季度重点布局了钢铁、家电、化工、交运、白酒等行业中的国有公司。家电行业目前已基本形成了寡头垄断的竞争格局，行业供给和需求稳定，龙头不追求份额，而对价格和盈利稳定性有了更高的诉求。电解铝、氟化工行业受制于配额的限制，形成了明显的供需矛盾，产品价格已经开启上涨的序幕。钢铁行业大部分企业已经承受了持续两年的亏损，尾部公司已经到了停产的边缘，行业也许在不久的未来能够迎来产能出清。得益于长期积累的品牌力和渠道网络，尽管行业消费量持续萎缩，但名酒在行业销售收入和利润中的占比不断提升。总之，当前宏观经济逐步改善，而A股市场和港股市场的估值水平却依旧处在历史较低的位置，权益市场的行情可能正在酝酿，我们继续看好A股市场在下一个季度的表现。

2023年经济整体逐渐走弱，大幅低于投资者年初对于经济反弹的预期。虽然全年出台了一些经济托底政策，但是对于目前的核心经济问题难以解决。在外部环境复杂，国内政策定力较强的情况下，投资者对短期和中长期经济的预期都越发悲观。在这种情况下，和经济有相关度的资产都表现较差；成长板块出现分化，过去热度极高的新能源板块，因为全球增速短期降档表现较差；AI今年取得突破性进展，所以在年内一段时间从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络，但是目前整体还距离落地应用有些差距，很少有企业能兑现到业绩上，下半年波动巨大。全年来看，深度价值的防御性板块表现较好。本基金持仓较为均衡，随着对经济判断更加明晰，逐渐减少组合中和经济相关度大的持仓。持仓包括经济调整中确定性较强的部分高端消费；分红稳定的深度价值股；和经济相关度不大的外需、医药、军工、部分新能源等成长方向；也有周期底部产能收缩确定性强的资产；对于商业模式还没有稳定成熟的人工智能板块，做了一些早期布局。

三季度从宏观的角度来看，海外核心的问题还是通胀，美国的经济数据体现出极强的韧性，高利率不得不维持较长时间，再往后要观察美联储政策在经济和通胀之间如何权衡。国内最大的经济问题是缺乏增长动力，制造业投资、房地产投资信心不足，地方债务问题，消费疲弱。7月以来的政策变化可以看出，决策者希望托底把经济增长保持在一定水平，但是政策效果不会马上出现，特别是房地产行业积弊太久，预期的扭转需要更多的推动力，所以投资者对政策和经济的预期还处在观望状态。三季度表现相对较好的是煤炭、非银、银行、石油石化等板块，静态估值较低，受宏观政策刺激有阶段性反弹，回调比较多的是基本面减弱的新能源以及前期上涨较快的传媒等板块。本基金三季度仓位在85%左右。基金操作上，保持需求稳定性强的高端白酒配置，在目前经济和政策形势下攻守兼备；少量减仓了前期涨幅较大的AI相关个股，并保持对此板块的积极关注和挖掘；增加周期底部的行业包括制冷剂相关产业链等；增加对中小型成长型个股的挖掘。