浙商汇金转型驱动(001540) - 基金经理

2024年Q3，90%的交易日都以单边阴跌为主，但9月底，在货币财政等组合政策的强烈刺激下，市场在短短5个交易日连续大涨，迅速完成趋势反转，那资本市场在政策的刺激下，到底发生了那些本质的变化，我们汇总如下：从监管层的角度来看，其实是从四个维度试图构建一个新的A股资本生态。四个维度分别是：增量资金/流动性问题；信心问题（经济增长）；投资标的（高质量）；投资理念（壮大耐心资本）。①增量资金：在过去的行情中，无论是广大散户及杠杆资金、外资、公募基金、私募机构、保险资金等，都在某个阶段对行情起到了至关重要的推手作用。当前提到增量资金的具体举措包含了5000亿元的互换便利；3000亿的股票回购增持专项再贷款等等手段。②信心问题：房地产需要“止跌回稳“，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。本质解决的是经济增长的问题。③投资标的：极力打造高质量的投资对象。在存量经济模式下，<上市公司监管第10号-市值管理>,鼓励上市公司通过组合拳手段提升自身的价值，给市场提供更优质的高质量投资标的。手段有：并购重组、现金分红、股份回购等等。④投资理念：9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。培育壮大保险资金等耐心资本；鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资；鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。在经过快速的上涨后，市场进入区间震荡的宽幅波动阶段，预计市场将逐步由快牛走势过渡到稳健牛的走势阶段，而连接两种状态的中间状态就是区间宽幅波动，估计2024年Q4都是构造震荡区间的状态。股票投资的要点也从仓位为主过渡到结构为主，我们预计在4季度市场将围绕着财政的发力程度以及带来的宏观经济的预期或实际修复的状况，来挖掘对应的投资机会。综合看，近几年以来，中国宏观经济总需求不足是一个基本事实，GDP平减指数已经连续7个季度处于负增长，通缩以及资产负债表收缩是最迫切需要面对与解决的问题。所以未来对各类资产负债表的修复力度决定了各种主体的后续新增长幅度。如中央将大比例一次性置换地方存量债务，化债力度将直接改善地方政府的现金流状况并推动新质量生产力投资的力度，这也是未来关注的重点方向之一；同时从央企及地方国企的角度看，在市值管理及股票回购增持专项再贷款的加持下，特别是一批破净的企业，将成为稳健投资的核心标的，特别是近期已经有批量破净央企主动加大增持与回购自身股票的举措。最后从证监会再次强调与鼓励企业并购重组来看，规范的并购重组，特别是针对硬科技企业的并购重组来看，不仅解决了大量科技企业初期发展的资金问题，也将为资本市场提供更多元化的投资机会。以上就是4季度我们选择投资标的的三个重要方向。本基金产品在Q3增加了硬科技等成长板块的配置比例，基本抓住了3季度末市场快速反弹的投资机会，在市场宽幅震荡整固的4季度，我们将从以上3个维度寻找核心投资标的，构建更加稳健的投资组合。

我们在一季报、二季报中解读过，“确定性”才是2024年上半年股票投资的关键词，无论是红利资产、还是成长资产。今年以来，本基金在坚持产品定位的前提下，聚焦具有中长期机会的主流板块，包括广义红利资产、以AI为主的新质生产力以及大的资源的板块进行了相关配置。具体投资运作回顾详见今年一二季度报告。本报告将在4.5节谈下我们的看法。

2024年一季度，A股市场波动幅度加大，上证指数季度收盘小幅上涨2.2%。市场风格特征呈现大盘好于小盘，其中沪深300指数上涨3.1%，而中证1000则下跌7.6%，微盘指数下跌幅度更大。过去几年表现好的微盘策略在雪球敲入以及诸多事件因素的影响下走向超额回归之路。唯有红利指数一枝独秀，季度上涨幅度超过10%。从行业角度分析，除了代表红利指数的相关行业，如煤炭、石油石化、银行、家用电器等表现较好外。在全球流动性充裕的大背景之下，大的资源板块成为一个独立逻辑的强势板块，当然，资源和红利有重合的地方，如煤炭石油等，除此之外，有色金属特别是贵金属一季度的涨幅高达30%以上。资源的走强和大的全球宏观背景密切相关，后续依然值得重点关注。展望二季度，国内外均有较多宏观政策会对资本市场产生较大影响，如美联储降息时点与次数的变化，国内财政政策的实施力度及政治局会议对中短期经济增长的态度等等。与此同时，2024年以来全球大类资产的表现也呈现不一样的特征，如原油、黄金、美元指数的阶段性同步走强。总体看，二季度国内外宏观环境将更加复杂，预计资本市场波动幅度将继续加大。回到资本市场本身，随着2023年年报的逐步披露，越来越多的上市公司开始提升分红比例，红利特性开始从传统的红利行业向更多非典型红利行业拓展，如消费代表贵州茅台分红收益接近4%，高端制造代表宁德时代分红收益接近3%，如果未来上市公司整体的分红比例持续提升或者保持的话，A股估值逻辑将会得到很大的逻辑改变。二季度值得我们重点关注的大方向依然是广义红利资产、以AI为主的新质生产力、以贵金属为主的资源板块。从以上方向中选择重点配置的细分领域，构建相对更加稳定的投资组合。本基金在坚持产品定位的前提下，聚焦具有中长期机会的主流板块，包括广义红利资产、以AI为主的新质生产力以及大的资源的板块进行了相关配置。

2023年，资本市场主要围绕着以下四条宏观线索展开：1、政策预期的变化；2、人民币汇率的变化；3、全球流动性的变化；4、国内经济基本面弱复苏的变化。 市场表现特征主要可以概括为三大关键词：微盘股、主题投资、红利指数。本基金在坚持基金基本定位的前提下，结合自上而下与自下而上相结合原则，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，也相机对主要的板块比例进行了组合投资。