南方利达灵活配置混合C(001567) - 基金经理

24年的股票市场波动剧烈：开年就开启了快速下跌模式，上证指数最低触及2635点。尽管2月份有过短暂的触底反弹，但随后又缓慢回吐涨幅，至9月中旬几乎回到了年初的低点。9月24日，央行、金融监管总局及证监会对股市的积极表态，以及随后召开的政治局会议上对经济和政策的超预期论述，在较低的点位上重新点燃了海内外各路资金对A股的热情。上证指数在短短数个交易日内猛烈反弹，最高一度触及3674点，随后开启了震荡回调整理，全年最终收于3352点。报告期内，上证指数上涨12.7%，结构上分化较大。其中，代表稳定股东回报的红利指数表现最好，上涨14.5%。受流动性驱动的中小市值股票，尽管在阶段性反弹的过程中有过亮眼的表现，但全年涨幅依旧落后，中证1000小幅上涨1.2%，而中证2000则下跌2.1%。债券市场延续了前期的牛市表现，除了在9月股市上涨时出现了阶段性的回调。10年期国债收益率由年初2.56%下行至年底1.68%，降幅高达88bp。本基金定位为固收+产品，通常情况下我们的股票仓位中枢将保持在25%左右。回顾24年的股票市场，非常戏剧性的是，9月底短短几个交易日，将全年的市场走势由大幅下跌逆转为大幅上涨，可见市场波动之大。庆幸的是，在波动的市场中，我们始终牢牢把握住优质公司的内在价值，立足于预期回报率，并未迷失于短期的股价趋势中。在9月份市场跌至最低点时，我们仍在持续增加被错杀的优质公司的配置，最终取得了较好的效果。反过来，如果我们因为一项资产的上涨而买入，下跌而卖出，恰恰说明这项资产并不在我们的能力圈之内，应该尽量避免此类操作。因此，运作过程中我们将淡化短期股价趋势，立足于当前股价隐含的预期收益率空间进行结构调整，持续优化组合潜在的风险收益性价比。通常来说，在市场下跌过程中，我们的仓位将趋于提升，反之则趋于下降。回顾过去3年，尽管在地产和经济的压力之下，股市表现整体承压，但代表稳定股东回报的红利指数依然实现了较为可观的收益回报。在这背后，是一批能够产生持续稳定现金流的优质公司，以及相对合理的估值水平。它们通常具备良好的商业模式以及较深的护城河，这是未来现金流稳定可持续的基础。而合理的估值水平则使得它们具备较好的股东回报条件，从而在监管的引导和市场的鼓励下，可以通过提高分红比例给股东们带来可观的收益回报。在后续的投资中，我们仍将专注于未来能产生持续稳定现金流的公司，并结合当前股价隐含的预期回报率，构建具备有性价比的标的组合。在此基础上，我们可以把组合中的优质公司都当作长久期债券一样看待和操作。我们的潜在收益来源不仅有建立在现金流基础上的股息回报，同样也来自于因股价上涨股息率下行所带来的资本利得。

3季度股票市场先抑后扬，上证指数在9月中旬一度跌破2700点，随后迎来了猛烈的上涨，一举突破3300点。市场转折点出现的背景来自于海内外政策环境的共振：9月18日，美联储宣布降息50bp，拉开了降息周期的序幕；9月24日央行、金融监管总局及证监会对股市的积极表态，以及随后召开的政治局会议上对经济和政策的超预期论述，在较低的点位上重新点燃了海内外各路资金对A股的热情。报告期内，上证指数上涨12.44%，反弹中的结构分化显著：前期跌幅较深的创业板指大幅上涨29.21%，中证1000上涨16.6%，而前期相对抗跌、超额收益显著的红利指数仅上涨4.1%。分行业看，非银金融、房地产涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%，煤炭、石油石化、公用事业涨幅较少，分别上涨1.24%、2%、2.95%。债券方面呈现出与股市较为明显的跷跷板效应。10年期国债收益率由期初的2.24%一路下行至逼近2%，但9月末在股市大幅反弹的过程中也一度反弹至2.2%的水平。报告期内中证全债指数上涨1.24%，但在最后几个交易日内出现了较为明显的回撤。在此过程中，本基金坚持投资于中长期基本面优异的龙头公司，并结合预期收益率的高低确定个股权重占比，根据市场及基本面变动情况持续进行动态再平衡。持仓结构上，我们偏好长期商业模式稳定、核心竞争力突出的优质公司，同时立足于现金流和估值水平等标准进行筛选。在9月中旬之前市场持续下行的过程中，我们保持了中枢偏高的仓位水平，逆势增持了预期收益率持续提升的优质公司，因其即使只考虑股息率也具备显著吸引力。而在市场反弹的过程中，我们对涨幅较大、预期收益率显著下降的标的进行了减持，仓位水平逐步往中枢回归。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，以获取相对确定性的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。展望后市，在经历了短期的快速普涨后，市场潜在波动风险有所增加，结构分化将进一步加大，在波动中风险与机会并存。我们将淡化短期股价趋势，立足于当前股价隐含的预期收益率空间进行结构调整，持续优化组合潜在的风险收益性价比。

上半年的股市表现可谓跌宕起伏：开年就经历了恐慌性杀跌，上证指数一度下探至2635点；随后开始了快速反弹，并逐步企稳，指数于5月最高上探至3174点后开始持续回落。报告期内，上证指数小幅下跌0.25%，但振幅高达18.12%。结构上分化非常明显：代表稳定股息回报的红利指数逆势上涨11.29%，而代表中小市值的中证1000则大幅下跌16.84%，创业板指跌幅也达到了10.99%。分行业看，石油、煤炭、公用事业、银行等高股息板块表现较好；计算机、商贸、社服等板块跌幅则相对较大。债券市场几乎是保持了持续上涨的趋势，但涨幅最大的阶段发生在1季度，进入2季度之后基本保持震荡，等待宽松政策的进一步确认。报告期末10 年国债收益率达到2.21%，相比期初大幅下行35bp；30年国债收益率期末则达到2.43%，相比期初下行41bp。报告期内中证全债指数大幅上涨 4.31%。报告期内，我们在坚持投资商业模式稳定、竞争力突出的优质公司的同时，也结合自由现金流创造效率等指标进行组合持仓的优化。对于部分现金流创造效率较低的公司，我们进行了减仓操作，把仓位进一步集中到现金流创造效率较高的优质公司身上。现金流创造效率是股息率的前提，也是投资的第一性原理，而确保持续现金流的前提依旧是稳定的商业模式和竞争力。在此基础上，那些愿意以分红或者回购的形式积极回馈股东的公司，就是我们重点投资的对象。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，以获取相对确定性的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。

1季度股票市场呈现出止跌回升的走势：在经历了1月份的恐慌性下跌后，市场快速企稳反弹，逐步修复前期跌幅。全季度上证指数收涨2.23%，但结构分化明显：代表稳定股息回报的红利指数大幅上涨10.12%，而代表中小市值的中证1000则下跌7.58%。分行业看，石油、煤炭、银行、家电等高股息板块表现较好；有色板块受益商品价格上涨也有不俗表现。医药、计算机、房地产等板块跌幅则相对较大。债券市场延续了上涨趋势，10年国债收益率季末达到2.29%，相比季初大幅下行27bp；30年国债收益率季末则达到2.46%，相比季初下行38bp。全季度中证全债指数大幅上涨2.34%，涨幅也创出了近几个季度新高。拉长时间看，我们从上市公司获得的回报主要来自两个方面：一是股息，二是业绩的成长。回顾过去一段时间的市场表现，不难发现，随着宏观经济迈向高质量发展阶段，市场对于未来不确定的高成长变得更加苛刻，而更在意当下所能获得的股息回报。从另一个角度看，当股价低于内在价值的时候，那些现金流充沛的公司，将更有能力通过分红或者回购的方式促进股价回归内在价值。与此同时，那些公司治理较好、愿意通过分红等方式与投资者分享价值创造的公司，也将日益得到青睐。在此背景下，我们在坚持深耕优质公司的同时，将更加严格的审视公司当前的现金流水平和股息率情况。在以股息率进行防守的前提下，如果未来经济逐步复苏，优质公司在收益获得上依然具备较强的进攻性。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，力争获取相对稳健的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。