南方利达灵活配置混合C(001567) - 基金经理

3季度股票市场先抑后扬，上证指数在9月中旬一度跌破2700点，随后迎来了猛烈的上涨，一举突破3300点。市场转折点出现的背景来自于海内外政策环境的共振：9月18日，美联储宣布降息50bp，拉开了降息周期的序幕；9月24日央行、金融监管总局及证监会对股市的积极表态，以及随后召开的政治局会议上对经济和政策的超预期论述，在较低的点位上重新点燃了海内外各路资金对A股的热情。报告期内，上证指数上涨12.44%，反弹中的结构分化显著：前期跌幅较深的创业板指大幅上涨29.21%，中证1000上涨16.6%，而前期相对抗跌、超额收益显著的红利指数仅上涨4.1%。分行业看，非银金融、房地产涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%，煤炭、石油石化、公用事业涨幅较少，分别上涨1.24%、2%、2.95%。债券方面呈现出与股市较为明显的跷跷板效应。10年期国债收益率由期初的2.24%一路下行至逼近2%，但9月末在股市大幅反弹的过程中也一度反弹至2.2%的水平。报告期内中证全债指数上涨1.24%，但在最后几个交易日内出现了较为明显的回撤。在此过程中，本基金坚持投资于中长期基本面优异的龙头公司，并结合预期收益率的高低确定个股权重占比，根据市场及基本面变动情况持续进行动态再平衡。持仓结构上，我们偏好长期商业模式稳定、核心竞争力突出的优质公司，同时立足于现金流和估值水平等标准进行筛选。在9月中旬之前市场持续下行的过程中，我们保持了中枢偏高的仓位水平，逆势增持了预期收益率持续提升的优质公司，因其即使只考虑股息率也具备显著吸引力。而在市场反弹的过程中，我们对涨幅较大、预期收益率显著下降的标的进行了减持，仓位水平逐步往中枢回归。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，以获取相对确定性的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。展望后市，在经历了短期的快速普涨后，市场潜在波动风险有所增加，结构分化将进一步加大，在波动中风险与机会并存。我们将淡化短期股价趋势，立足于当前股价隐含的预期收益率空间进行结构调整，持续优化组合潜在的风险收益性价比。

上半年的股市表现可谓跌宕起伏：开年就经历了恐慌性杀跌，上证指数一度下探至2635点；随后开始了快速反弹，并逐步企稳，指数于5月最高上探至3174点后开始持续回落。报告期内，上证指数小幅下跌0.25%，但振幅高达18.12%。结构上分化非常明显：代表稳定股息回报的红利指数逆势上涨11.29%，而代表中小市值的中证1000则大幅下跌16.84%，创业板指跌幅也达到了10.99%。分行业看，石油、煤炭、公用事业、银行等高股息板块表现较好；计算机、商贸、社服等板块跌幅则相对较大。债券市场几乎是保持了持续上涨的趋势，但涨幅最大的阶段发生在1季度，进入2季度之后基本保持震荡，等待宽松政策的进一步确认。报告期末10 年国债收益率达到2.21%，相比期初大幅下行35bp；30年国债收益率期末则达到2.43%，相比期初下行41bp。报告期内中证全债指数大幅上涨 4.31%。报告期内，我们在坚持投资商业模式稳定、竞争力突出的优质公司的同时，也结合自由现金流创造效率等指标进行组合持仓的优化。对于部分现金流创造效率较低的公司，我们进行了减仓操作，把仓位进一步集中到现金流创造效率较高的优质公司身上。现金流创造效率是股息率的前提，也是投资的第一性原理，而确保持续现金流的前提依旧是稳定的商业模式和竞争力。在此基础上，那些愿意以分红或者回购的形式积极回馈股东的公司，就是我们重点投资的对象。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，以获取相对确定性的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。

1季度股票市场呈现出止跌回升的走势：在经历了1月份的恐慌性下跌后，市场快速企稳反弹，逐步修复前期跌幅。全季度上证指数收涨2.23%，但结构分化明显：代表稳定股息回报的红利指数大幅上涨10.12%，而代表中小市值的中证1000则下跌7.58%。分行业看，石油、煤炭、银行、家电等高股息板块表现较好；有色板块受益商品价格上涨也有不俗表现。医药、计算机、房地产等板块跌幅则相对较大。债券市场延续了上涨趋势，10年国债收益率季末达到2.29%，相比季初大幅下行27bp；30年国债收益率季末则达到2.46%，相比季初下行38bp。全季度中证全债指数大幅上涨2.34%，涨幅也创出了近几个季度新高。拉长时间看，我们从上市公司获得的回报主要来自两个方面：一是股息，二是业绩的成长。回顾过去一段时间的市场表现，不难发现，随着宏观经济迈向高质量发展阶段，市场对于未来不确定的高成长变得更加苛刻，而更在意当下所能获得的股息回报。从另一个角度看，当股价低于内在价值的时候，那些现金流充沛的公司，将更有能力通过分红或者回购的方式促进股价回归内在价值。与此同时，那些公司治理较好、愿意通过分红等方式与投资者分享价值创造的公司，也将日益得到青睐。在此背景下，我们在坚持深耕优质公司的同时，将更加严格的审视公司当前的现金流水平和股息率情况。在以股息率进行防守的前提下，如果未来经济逐步复苏，优质公司在收益获得上依然具备较强的进攻性。债券方面，我们保持了相对偏防守的久期，力争获取相对稳健的票息收益，重点防范快速上涨后的回撤风险。

2023年是跌宕和分化的一年，股债两类大类资产则围绕经济预期呈现出了明显的跷跷板效应。开年伊始，市场对经济延续了疫情结束后的强预期，体现为股市的上涨和债市的下跌。但步入3月份，随着地产销售、PMI等高频数据的走弱，市场开始意识到，疫情给经济按下的暂停键，或许在一定程度上已经改变了传统的经济增长模式。随着经济预期的快速转弱，股市开始了持续的下跌，而债市则不断走强。此时市场开始期待强有力政策的出台，而7月份的政治局会议阶段性地恢复了信心，伴随着阶段性的股市反弹和债市调整。此后数月到年底，由于经济数据始终未见明显改善，股市延续了调整趋势，而债市则持续走强。全年来看，上证指数虽然仅下跌3.7%，但结构分化非常明显。代表小市值公司的国证2000指数仅小幅下跌1.16%，而沪深300跌幅则达11.38%，创业板指更是大幅下跌19.41%。分行业看，通信、传媒、电子、计算机等板块在人工智能主线的引领下涨幅靠前；而石化、煤炭、家电等板块受益“高股息”也有较好表现。顺周期的地产、建材、消费等板块受经济预期走弱影响跌幅靠前；而新能源板块也受制于竞争格局的担忧跌幅较大。债市整体走牛，中证全债指数全年上涨5.23%。10年期国债收益率从开年2.82%的水平，最高触及到2.93%，随后震荡下行，年底收于2.55%。回顾23年的产品运作，本基金坚持投资于中长期基本面优异的龙头公司，并结合预期收益率的高低确定个股权重占比，根据市场及基本面变动情况持续进行动态再平衡。行业配置上，我们超配了新能源和消费等顺周期板块，导致全年的收益并不理想。与此同时，我们整体保持了较高的股票仓位，在市场的下跌中进一步拖累了净值的表现。面对问题和困难，我们也积极进行了总结和反思，将仓位进一步向现金流创造能力强、抗风险能力高、竞争力突出的优质公司集中，以顺应当下宏观形势的变化。我们相信这类优质公司短期的下蹲，将会换来未来更高的收益回报。债券方面，我们保持了中短久期，并根据收益率的动态变化进行适度调整，在力争追求相对稳定票息的基础上，结合波动操作和骑乘收益来获取增强收益。