工银新蓝筹股票A(001651) - 基金经理

从宏观需求角度，2024年下半年有两个环节存在走弱的可能：首先，出口增速可能走弱。从短期来看，上半年以来由于存在预期贸易摩擦加剧，红海危机迫使船舶绕行、运期拉长，以及国际赛事密集等因素影响，全年的出口订单可能存在较正常季节性有所前置的情况，再叠加去年下半年的同比基数渐高，不排除下半年的出口情况可能弱于季节性。此外，从中期来看，2024年上半年以人民币计的出口同比增长6.9%，未来增速向合理均值回归的可能性亦较高。其次，制造业投资增速也可能走弱。今年以来，制造业投资的同比增速明显高于房地产和基建投资，对拉动经济增长贡献了重要作用。但与历史同期相比，当前产能利用率较低、上市公司的资产回报水平已连续数个季度呈现下行态势，加之二季度以来的信贷数据已先行走弱，制造业投资增速即将下行的可能性不可低估。如果上述情况出现，意味着当前名义利率向下的空间有望进一步打开。截至目前，货币和财政政策均保持了相对克制的状态、未有出台大幅刺激需求的扩张性政策。假设不大水漫灌的原则始终得以贯彻，则从当前为数不少的环节存在产能过剩的状态，过渡到冗余产能大部出清、产出缺口明显收窄的前景，可能依然需要更多耐心等待。　　对于一些市场热点，我们的见解和市场的普遍认同可能存在一些差异。首先，“高股息”资产的潜在风险不容忽视。“高分红”事实上已成为最近两年较为有效的选股方向和权益投资策略，我们的组合也在一定程度上受益于相关资产的良好表现。然而，由于众多具备“高股息”特征的上市公司股价已经持续、大幅上行，其可预期的股息收益率已经显著压缩、股价的潜在波动也势必加大。特别的，我们已经注意到其中的一些产业环节，未来行业层面的供需关系可能会出现不利的潜在变化，相关个股的收益质量和现金流创造能力有被侵蚀的可能。简而言之，这些资产从风险收益比衡量的投资吸引力已经大不如前。利用“高股息”特征选股不能泛化和简单化，相关资产背后的商业模式、行业供需平衡、自由现金流创造能力及其可持续性等方面的因素更重要。　　其次，降息周期的演绎过程可能远比投资者预期的更加曲折和漫长。在美国的通胀和就业数据开始持续走弱后，市场开始热烈的讨论和交易美联储降息。但在过去一年多当中，宏观经济的高频数据出现波动和反复并不少见。市场抢跑的结果往往会削弱降息的效果，甚至还会造成降息推迟并压缩降息的空间。　　第三，进入7月份之后，也即在本报告编写之际，大洋彼岸总统选举期间的意外事件给全球带来扰动，也触发了金融市场一系列的交易行为。历史经验证明，候选人的演说和施政倾向，和实际出台的政策及其实施效果之间往往存在比较大的差异。因此，在面对情绪热烈的交易时，我们更需要保持冷静和客观，不能轻易被市场所裹挟。　　最后从投资业绩的角度，尽管上半年以来组合实现了一定的投资收益，但如果把时间拉长来看，组合的年化收益率水平向合理均值回归将是我们和基金持有人共同面对的压力和挑战，当然也是我们继续前进的动力。从组合管理的角度，组合当前持仓有再平衡的必要性，我们也预计将在行业和个股的选择上进一步拓宽视野，努力使组合的配置结构更加多元化，以期有效应对市场的潜在波动。我们将继续努力，争取为投资者贡献长期可持续的、富有竞争力的投资回报。