泓德战略转型股票(001705) - 基金经理

在春节过后，上证指数从低点迅速攀升至3000点以上。进入二季度后，市场的整体走势呈现出围绕3000点的上下波动。在此过程中，政策层面的积极举措不断涌现，包括发行一万亿超长期特别国债，旨在通过财政手段刺激经济增长；设备更新换代、汽车报废补贴以及家电以旧换新等政策相继出台，这些政策的实施细节逐步明确；房地产“517新政”的推出也引起了广泛关注，为房地产市场的稳定与发展提供了政策支持。政策的密集发力，使得市场情绪有所回暖，但进入5月下旬后，随着4月份宏观经济数据的公布以及高频数据的持续跟踪，市场逐渐意识到经济复苏的步伐并不如预期中的强劲。这一现实对市场信心造成了冲击，导致市场出现了一定程度的调整。在市场调整的过程中，一些板块表现出了较强的抗跌性。高分红板块因其稳定的收益特性受到投资者的青睐，AI板块则因其业绩的高速成长性而展现出了较强的股价韧性。此外，出海主题一度成为市场的热点，涨幅较大。但随着美国大选结果的预期变化，对中美关系担忧加剧，出海板块在6月份也经历了较大的调整。本报告期中，本投资组合保持了仓位的基本稳定，增加了对未来确定性较高的高分红板块的投资，以期在市场波动中获取稳定的收益。同时，考虑到消费板块在当前经济环境下的不确定性，我们适当降低了在该板块的持仓比例。展望未来，尽管4-5月份的宏观数据并不尽如人意，反映了经济复苏的缓慢和脆弱，但我们从中也捕捉到了一些积极的信号。特别在房地产市场，随着“517新政”的推出，各地政府迅速响应，推出了一系列松绑房地产市场的政策措施，包括降低购房首付比例和贷款利率等，这些政策的实施在6月份已经显现出了积极的效果，地产销售数据开始出现好转。上半年房地产对经济的拖累作用较为明显，但随着各项政策的逐步推出和落地，预计房地产的负向影响将逐步得到缓解。进一步，房屋价格也将逐步企稳，不仅能够稳定市场预期，还能够对居民的消费信心产生正向的推动作用，进而整体经济进入到企稳回升阶段，期待资本市场也将会有所表现。

资本市场在2024年开年后延续了去年四季度以来的下行趋势，并且随着下跌不断有产品触发平仓/止损线，加剧了市场的调整幅度，甚至一度引发了小微盘的流动性风险，上证综指也一度调整至2635点。直至春节前市场开始企稳回升，并迅速反弹至3000点以上。在市场下行过程中，去年下半年表现较好的电子、汽车等板块因估值及风险偏好等因素，调整幅度较大，以公用事业、煤炭等为代表的低估值高分红板块表现强势。本组合在一季度仓位基本保持稳定，成长板块中的个股，根据基本面的变化情况进行了相应调整，整体上加仓了TMT和汽车为代表的成长板块。展望未来，本组合将在继续坚持深度研究、精选个股的基础之上，积极关注以下投资机会：科技/TMT：类似于互联网和移动互联网时代，AI带来的科技浪潮也将为我们带来三个阶段的投资机会：基础设施建设-终端硬件普及-应用爆发。其中，AI时代的基础设施建设以算力、服务器和大模型为代表，这也正是从2023年初开始的产业链投资机会。未来我们将迎来第二阶段的投资机遇，基于AI带来的新型智能硬件的普及。在此过程中，我们需要紧密跟踪并深度研究，选出最有投资价值、风险收益比较好的标的。汽车零部件：自主品牌汽车的崛起趋势已势不可挡。不仅仅在国内，自主品牌汽车在海外市场竞争中也表现出了极强的竞争力，并引发了各大汽车生产国的紧张和触发了潜在的贸易政策壁垒。本土汽车零部件企业也凭借着这一历史机遇，在过去的两年中实现了快速增长，并将在未来持续成长，由国内走向海外，复制智能手机时代的产业链辉煌。高分红板块。真正的高分红标的意味着确定性，在全球不确定的风险冲击下，这类资产可以提供稳定的利润、现金流和分红比例，为投资者带来可预期的稳定回报，这是未来将要继续重点关注的板块。出海板块。伴随着中国制造能力的崛起，国内的制造业、消费品品牌等陆陆续续进入国际市场，并展示出了强大的竞争优势和较强的盈利能力。未来将会出现越来越多的国内企业走向全球化，在此过程中也伴随着较好的投资机会。

2023年的市场行情起始于2022年11月初，回顾全年，市场经历了估值修复期的上涨、数据真空期的震荡、弱现实兑现后对政策的期待以及地产行业债券违约事件后外资流出导致的调整四个阶段：第一阶段（2022年11月初至2023年春节前）：在2022年11月到2023年春节的第一波反弹中，市场在极低估值及政策反转的催化下，进行了一轮估值修复的行情，经济复苏和消费复苏等相关板块表现较好。估值修复到合理程度之后，需要基本面数据的验证才能决定进一步的走势。而基本面数据的兑现需要等到5月份，在前4个月的宏观数据和企业一季度的经营情况公布之后。因此，市场在这段时间进入第二阶段。第二阶段（2023年春节后至4月）：春节之后到5月份数据发布这段时间成为数据空窗期，这段时间市场容易受到外来干扰的影响而产生波动。比如，春节后美联储加息美元重新走强导致港股调整，以及外资流出；此阶段经济增速的预期不断下修，从1月初的5.5%-6%逐步降至5%左右，在此过程中顺周期和消费等板块发生调整；ChatGPT带来的通用人工智能浪潮，为流出的资金找到了新的投资方向，人工智能相关板块演绎出如火如荼的行情。第三阶段（2023年5月至7月）：5月份公布的宏观经济数据低于预期，弱现实引发了市场对经济恢复程度担忧，市场因此进入调整期。低估值、高分红且业绩释放确定性较高的国企板块成为了市场关注的重点，并且人工智能板块也逐步找到了算力这一受益最早的行业，使得这两个方向成为市场调整过程中为数不多的亮点。随着经济弱复苏过程中低预期数据的兑现，市场对政策推出的预期逐步增强，顺周期板块在三季度初始便表现出了较强的韧性。随着7月底政治局会议的召开，政策托底得到兑现，市场经历了一波短暂的反弹，在此过程中，北向资金开始大量流入。第四阶段（2023年8月至年底）：8月份地产行业债券违约事件的爆发彻底逆转了北向资金的流向，在低迷的成交市场之下影响了市场走势，尤其是外资重仓股的走势。尽管8月下旬开始，以一线城市开始放松限购限贷政策为标志，托底经济的政策相继推出，活跃资本市场的政策也在接连不断地出现，但由于外资的持续流出，以及四季度经济数据的低迷，资本市场不断下行直至年底，并伴随着信心的逐步下降。2023年的经济走势和市场走势，均与我们年初的预期产生差距，在此过程中，本组合综合宏观经济、产业趋势和估值情况，适时对组合进行调整。一季度中，本组合在季度初降低了估值修复至合理位置的食品饮料等消费板块的配置比例，增加了基本面持续向好的光伏板块的配置比例，并增加了受益于经济复苏的板块比例。二季度在确认光伏基本面开启下行趋势后，降低这一板块的仓位。二季度末和三季度初，在经济弱复苏情况下，市场提升对政策的期待，因此顺周期板块阶段性表现较好，在此过程中本组合适当降低此板块持仓。三季度中，电子板块经过了两年的大幅调整后，基本面随着华为手机麒麟芯片的回归而触底复苏，短期触底复苏叠加中长期AI+硬件的趋势出现，本组合开始加仓电子板块，并降低消费板块的持仓。四季度在汽车零部件板块发生调整的过程中，适当提升这一板块持仓。从全球主要经济体的权益市场表现来看，A股和港股的表现均不佳。A股较弱的表现并非来自于估值过高引发的调整，也非来自于内外部环境的恶化。无论是从宽基指数、市值维度、还是大类行业来看，以2024年预测利润计算对应的PE、PE-TTM、PB大多处于历史较低的分位水平。并且，年内外部环境都比较稳定，政策环境也相对温和；下半年政策不断加码刺激，包括内部地方债化解、万亿国债发行和房地产优化政策等；外部也释放了有利因素，包括美联储整体转向鸽派，以及中美关系的边际改善。资本市场作为宏观经济的晴雨表，在整体估值不高的情况下，2023年的行情更多地反映了市场对经济恢复低预期的担忧。中国经济自疫情以来增长放缓，2020年经济受疫情冲击后，2021年经济恢复正常并显示出较大的弹性。2022年经济再次受到疫情影响，市场预期2023年经济能够重复2021年反弹的情况，但2023年以来经济恢复的幅度是明显偏弱的，尤其是房地产投资出现了较明显的下滑。近几年收缩的房地产政策影响了地方政府的国有土地出让金收入、地产上下游巨大的产业链条，进而影响了就业、收入和消费。宏观经济动能上，短期的问题是以房地产为代表的旧动能下滑，而以新兴制造业为代表的新动能还不具备拉动经济增长的动力。过去20多年经济发展的发动机是投资、消费和进出口，投资端主要靠房地产。目前经济仍处于结构转型过程中，驱动经济增长的旧动能发生了下滑；新动能方面，以电动车、光伏、锂电池为代表的新兴经济制造业，出口金额从2020年的几十亿增长到目前的超百亿，实现了大幅度的成长，在出口份额中占比也有所提升。虽然新动能的规模和占比都有所提升，但从总的体量来说，对于经济的拉动效果还不是很明显。总之，目前经济正处于转型的阵痛期。旧动能下滑，虽然新动能在快速成长，但目前还无法承担带动经济快速增长的重任。展望未来，如果房地产行业逐步企稳，不再成为经济增长的拖累项，而以新能源汽车、光伏、芯片、通讯等高附加值的产业也逐步壮大，并足以成为经济增长的新引擎时，相信经济自然也将恢复到繁荣增长的阶段。在经济结构完成良好的转型后，增长会比转型前高增速的经济更加有效率和质量。未来具体的实现过程，需要跟踪观察相关政策以及落地执行的情况。组合上，主要做两方面的调整：第一，对持仓行业进行了调整，重点关注、布局TMT、汽车零部件行业的投资机会。这两个板块是未来三到五年成长确定性较高的行业，目前估值也可以接受。同时，从配置上来看，市场对于这两个行业也有一定的增配。在后续的投资过程中，会按照之前的选股标准挑选这两个板块中的优秀企业。第二，进行组合分散，降低持股集中度。后续，结合组合情况会进行标的扩容，一方面，希望通过分散应对资金流出的困境；另一方面，电子行业是一个创新驱动需求的行业，一般来讲，一个创新可能2-3年就会完成渗透率的快速提升，导致企业业绩突然爆发，之后或许很难有业务能够维持业绩的持续增长。所以，在电子行业个股投资时，相对适合以分散的方式，同时相应提高TMT行业的仓位。

市场在三季度表现出了较大的波动。随着经济弱复苏、经济数据低于预期等事件的兑现，市场对政策推出的预期逐步增强，顺周期板块在三季度初始便表现出了较强的韧性。随着7月底政治局会议的召开，政策托底得到兑现，市场经历了一波短暂的反弹，在此过程中，北向资金开始大量流入。但8月份地产行业在此爆发债券违约事件，彻底逆转了北向资金的流向，在低迷的成交市场之下影响了市场走势，尤其是外资重仓股的走势。8月下旬开始，以一线城市开始放松限购限贷政策为标志，托底经济的政策相继推出；活跃资本市场的政策也在接连不断地出现。尽管资本市场仍然在寻底的过程中，但我们应该看到这些政策从推出到产生效果需要一定时滞。在未来的某个时间点，推出的政策将会得到集中体现，共同对经济和资本市场产生积极的正面影响。9月份的经济数据，已经体现出经济的触底和复苏。截至目前为止，经济大概率已见到这一轮调整的底，政策底也已出现，市场在探寻自身的底部。目前而言，市场所缺少的更多是信心，而这也是每一轮市场底部所凸显的特征。展望未来，市场目前大概率将是多年的底部区域，具有投资性价比的标的数量也越来越多，历史不断证明，市场越是恐慌，则越是投资的好时机。未来重点关注和投资的板块包括：医药板块。近一年多，医药板块估值始终位于历史极低水平，过度悲观的情绪释放后，市场已经开始寻找一些潜在的机会。从部分上市公司公布的二季报数据来看，医药行业呈现出创新能力增强、基本盘逐步恢复、海外市场保持韧性等特征。虽然行业短期内仍有可能出现一些风险因素，但随着行业基本面和业绩的持续改善，该行业也将有机会迎来良好的投资机会。科技互联网板块。未来人工智能的产业趋势已经比较明确。考虑到中国科技企业的研发实力较强，人工智能从模型到应用的开发速度会非常快，并且这个趋势在未来2-3年就会出现。与此同时，应用会带动终端的产生，一旦人工智能大模型成熟，各种硬件产品也将极为深刻地影响到经济和社会运行的方方面面，并带来电子供应链的投资机会。汽车零部件板块。随着新能源车崛起，国产汽车品牌市场占有率大幅提升，这一趋势为国内汽车零部件的国产化带来了持续的推动力。从2022年开始，我们看到了相关企业受益的情况，这一趋势将在未来得到延续；2023年下半年以来的智能化，也将替代电动化成为新能源汽车的主要推动力。在此背景之下，相关国产化和智能化板块的汽车零部件企业，将迎来较好的发展机遇。消费板块。自2022年12月疫情防控平稳转段，消费市场呈现出集中性的回补趋势。长时间的疫情影响导致了人们对线下活动和社交的强烈需求，并造成板块波动。不过后续消费总会回归正常轨道，消费板块弱复苏虽然较弱，但持续性较强。