工银物流产业股票A(001718) - 基金经理

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续2024年四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。　　本基金以交通运输和中游制造等传统行业为主要的投资方向，关注传统行业和部分中小市值的细分龙头公司。组合的行业和个股持仓较为分散，除了交通运输以外，主要持仓行业有化工、机械、建材、汽车等。本基金目前的整体配置风格是中盘价值型的风格，其中顺周期的行业占比较高。2025年一季度投资行业公司走势相对平稳，整体操作不多。

2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　2024年本基金取得了相对不错的回报，主要源于上半年超配红利，以及下半年逐步转向均衡。考虑到经济基本面的状况，上半年本基金较多地配置了公用事业和交运基础设施类股票，获得了不错的收益。三季度开始，考虑到红利板块过去两年累积了不低的回报率，其他板块和个股相对处在低位，我们把组合行业配置转向更为均衡的方向。在后续市场上涨中，也获得了不错的回报。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。　　我们倾向于认为经济已处在筑底阶段，往后看经济进一步下滑的风险可控。市场估值具备较大的吸引力。股票是公司长期现金流折现，一两个季度甚至一两年的利润波动影响总是有限。在市场低迷和悲观的时候，保持积极和乐观的态度是合适的。我们倾向于维持较高的权益仓位。　　考虑到三季度市场估值比价出现了明显的变化。红利板块的龙头公司估值并不便宜，隐含的未来回报率相对不高。而其他公司的性价比有明显回升。三季度组合配置转向更为多元化方向。　　本基金以交通运输和中游制造为主要的投资方向。但股票持仓较为分散，除了交通运输以外，其他行业的占比相对均衡和分散。我们主要关注有业务壁垒和管理优势的龙头公司，优质公司有可能穿越经济周期，带来较好的长期回报。　　本基金目前的整体配置风格是大盘平衡的风格。其中顺周期的行业占比要更高一些，包括交运、机械、化工、银行和保险等。成长性行业的配置主要是汽车、新能源和电子等。此外，我们配置了20-30% 净值比重的中小市值公司，这些公司主要也是周期成长性的方向。

上半年经济和市场处在筑底阶段。国内债券收益率出现了显著的下降。上市公司的盈利增长仍然存在压力。市场表现比较偏向防御型的红利类风格股票。银行、电力、石油石化等板块表现较好，而成长和消费板块表现较差。上半年港股表现要好于A股，表现较好的子板块主要是港股的高股息板块。　　上半年我们认为市场估值已经回落至较低水平，权益资产性价比具有吸引力。但今年是海外大选年，国际环境复杂多变，可能对股市带来一定的不确定性，加大市场的波动。因此我们希望降低组合的波动性，更多地配置在基本面确定性较强的行业和个股上。本基金较多地配置了公用事业和交运基础设施类股票，获得了一定的相对回报。