嘉实研究增强混合(001758) - 基金经理

2024年上半年市场整体波动较大，最终以上证综指为代表的主要宽基指数收益基本持平，大市值风格相对占优、中小市值风格回调幅度较大。从节奏上看，市场在一月份经历流动性危机后大幅下挫，二月初在监管当局强力介入下企稳并强劲反弹至五月下旬，此后震荡回调至今。市值风格是今年上半年最为显著的影响因子，各行业中的大市值优质蓝筹公司今年普遍取得了正收益，而过去几年显著跑赢市场整体的小盘股尤其是微观股则普遍回撤较多。行业表现上分化相对较大：以银行、家电、煤炭、石油、电力为代表的低波红利类资产在今年市场整体风险偏好相对保守的背景下取得了较大的正回报，而有色、交运和部分出口品种则受益于外需较好的逻辑表现也较为突出；内需相关品种如地产产业链、消费、医药等均应基本面未有改善而大幅下挫，高端制造品种如新能源、电子半导体、军工等也受风格因素压制表现不佳，去年表现较好的科技群体呈现分化、硬件类通信光模块等表现较好、而软件类的计算机传媒则跌幅较大。整体而言市场投资者行为相对保守，风险偏好水平不高。　　组合操作层面，年初以来组合一直围绕着军工、汽车、半导体等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，后续我们将继续寻找未来2-3年结构性高增长主线进行布局。

报告期内市场呈现出宽幅震荡态势：市场在一月经历流动性危机大幅下挫后，二月初出现超跌反弹并延续至今。从风格上看大市值股票群体显著占优，中小市值股票尤其是过去一年跑赢市场的微盘股群体出现大幅度下跌；而从行业表现上看，市场维持了去年以来的哑铃型配置思路，即反映低风偏的高股息高分红类资产和不依赖当期盈利的科技主题类行业表现较为突出，比较有代表性的行业包括低估值的煤炭、电力、银行和反映AI主题的通信、传媒等，而反映基本面的地产链、大消费、高端制造等仍延续去年的杀估值基调。这与宏观、行业中观景气、资金微观格局都有一定关系：宏观上当前经济复苏动能仍然偏弱、通缩预期仍未得到彻底扭转、地产链下行趋势仍在延续；中观上高景气主线线索经历下行周期，缺乏强有力的新边际变化；微观上市场下限已经确定，且出清了部分潜在风险点，但公募、外资等机构资金增量仍不显著，市场边际力量由监管和活跃资金决定，因此呈现出了大市值权重和题材类股票比较占优的格局。　　组合操作层面，年初以来组合一直围绕着军工、汽车、半导体等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，后续我们将继续寻找未来2-3年结构性高增长主线进行布局。

报告期内，宏观层面对市场的压制有增无减。1）整体经济增速在低基数背景下平稳恢复，但房地产整体恢复力度低于年初乐观预期，叠加疫后居民资产负债表修复背景下内需复苏乏力，企业和居民部门感受到收入缩水和财富负效应的现实带来的通缩压力。2）国内流动性继续维持宽松格局，但持续高企的美债收益率和不断扩大的中美利差对人民币汇率和北上资金流入形成较大干扰，并对国内流动性的释放弹性形成掣肘。在此背景下，2023年的股票市场呈现出结构性熊市特征，即宽基指数小跌、主动基金重挫、存量资金疯狂内卷、板块机会飞速轮动、赚钱效应不显著、并随着下半年风险偏好的进一步暗淡，仅有的活跃主题也与新年之交出现回调，全市场风险偏好降至冰点。　　组合操作层面，我们继续围绕军工、汽车零配件、半导体等高景气赛道进行布局，并向其中估值水平与中长期业绩增长较为匹配的个股与细分产业方向进行了集中。

报告期内，市场仍处于存量博弈和题材轮动的状态。宏观上的主要变化包括：1）国内七月政治局会议基本确立了“政策底”，此后围绕一二线核心城市的地产政策、以及稳定资本市场的系列政策陆续出台；2）海外通胀预期居高不下，美联储收紧周期接近尾声但放松周期迟迟未能开启，美债利率在此背景下迭创新高。报告期内国内市场出现较大波动，而外资的持续不断流出更进一步放大了市场的波幅。结构上市场则呈现出多主线持续快速轮动的特点，其中围绕科技线索产生了智能汽车、人形机器人、华为产业链、减肥药等多个热门题材，而价值类线索则围绕国际定价资源品、地产产业链、出行链消费等展开，前期涨幅较大的人工智能线索出现了显著回调。在市场风偏低迷背景下红利指数和微盘股指数持续跑赢市场。　　组合操作层面，年初以来组合一直围绕着军工、汽车零配件、半导体等高景气成长方向中的优质公司进行布局。目前组合内大量标的均处在估值与增长较为匹配的区间，我们对后续机会依旧积极，并将继续寻找未来2-3年结构性高增长主线进行布局。