前海开源嘉鑫混合C(001770) - 基金经理

2024年上半年，多项宏观和微观数据显示，国内经济依然处于恢复期。房地产市场依然处于调整进程中，高端制造中的新能源板块则处于痛苦的产能去化阶段，居民消费意愿不强。上半年的宏观政策整体以化解风险为主，更多体现为结构性政策，对经济有托底无刺激。受上述种种因素影响，权益市场情绪处于冰点，投资者更愿意选择配置在高股息等防御型板块的权重股上，以致于整个市场呈现少数大盘股稳定上涨、多数中小盘股表现欠佳的现象。 货币政策方面，央行维持了货币合理充裕，但未进一步进行宽松，资金价格依然相对较高。债券收益整体震荡下行，长端利率收益先快速大幅下行后小幅回调维持震荡，中短端下行相对平稳。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，综合运用定量与定性的方法挑选合适的投资标的分散投资。固收部分主要投资于利率债及偏债性转债，获得了相对稳健的收益。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。 权益市场方面，年初小盘股受流动性衰竭影响经历极端下跌，期间红利类资产表现突出。春节前后，市场信心开始修复，市场情绪亦有所转暖，AI、人形机器人、低空经济等主题性机会交相演绎。3月国内制造业PMI重回景气区间，叠加全球PMI数据共振向上，外需高景气背景下，内需也有望进一步改善。 固收方面，由于市场对未来宏观经济预期偏弱及对降息降准预期较强，在风险偏好急速下降后，叠加资金充裕，债券收益在超长端利率债带动下快速下行，久期策略占优。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散,并综合运用基本面与定量分析等策略优选投资标的。固收纯债部分主要配置利率债及债性转债，获得了较为稳定的票息回报。

2023年一季度国内经济有所修复,但后续伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。三季度国内政策出台较为密集，市场行情主要受政策影响或事件催化。因国内经济恢复较为波折，市场期待更多扩大内需的相关政策，投资者风险偏好有所下行，四季度以来市场回调较为普遍。 固定收益方面，2023年经济弱复苏环境下，市场投资者对政策和基本面预期修正，央行整体维持货币宽松环境，“资产荒”逻辑持续演绎，债券市场整体牛市。利率曲线平坦，信用利差压缩至低位，城投债和银行“二永债”受到市场追逐，收益率和信用利差明显压缩。期间，受“宽信用”政策预期、地方特殊再融资债发行、政策关注金融空转等因素影响，债市出现阶段性调整，复盘发现每一波调整都是入场的机会。转债市场方面，2023年初市场对于经济复苏有较强预期，转债跟随权益市场上涨；随着市场对政策和经济基本面预期修正，转债市场震荡下行，内部分化较大，主题投资风格明显，小盘转债有一定的交易性机会，但资金博弈特征明显，整体操作难度较大。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。固收部分继续坚持利率和高等级信用债的运作策略，主动规避了信用风险，严格的控制了久期，获得相对稳健的票息收益；可转债方面，继续双低策略转债的配置。

三季度国内经济数据基本处于磨底阶段，但政策出台较为密集：7月底政治局会议表述超预期，后续地产政策放松、城中村改造、活跃资本市场、一揽子化债等系列政策陆续出台，顺周期方向关注度有所提升。 权益市场方面，前期强势的AI、中特估等主题均有所调整，市场行情主要受政策影响或事件催化。受政策利好刺激，大金融板块有阶段性表现；科技制造方面，受华为新品发布催化，产业链相关标的亦表现不俗。展望未来，能源革命、科技创新、高端制造等方向仍有较多投资机会，9月PMI已重回扩张区间，待压制需求的因素逐步释放后，经济复苏方向也有望迎来修复。 固收市场方面，三季度宏观经济呈现逐步见底、企稳回升的走势，通胀也逐步走高。7月政治局会议明晰当前经济的问题，为后续刺激经济打下基调；会议后央行降息以降低实体融资成本，各部委出台一系列房地产政策以托底房地产市场，资本市场也出台政策提振信心；货币市场利率整体稳定，季末略紧。在此背景下，债券利率在创年内新低后先下后上，十年国债回到2.7%的水平。 报告期内，本组合权益部分维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好,估值合理的股票。我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此权益部分后续计划保持中性偏高仓位运作。固收债券部分继续坚持利率及高等级信用债的运作策略，主动规避信用风险，获得了相对稳健的票息收益；可转债方面，通过双低策略转债的配置，及对正股基本面良好、估值合理个券的交易，为组合获得了正向增厚。