前海开源沪港深汇鑫混合C(001943) - 基金经理

伴随二季度业绩的披露，通过分析发现不少上市公司有一定的业绩压力，为了平衡波动，本产品逐步降低了股票配置比例。9月底政策端发力，大幅修正了市场预期，改善了市场风险偏好，股票短期出现较大幅度的上涨，我们在上涨过程中继续降低配置比例，期待市场进入一个稳态后再寻找配置机会。

股票市场整体风险偏好较低，但上市公司竞争力继续保持较强，估值也大多处于较好的位置，在经济自然恢复和政策持续见效的背景下，乐观看待后续的股票市场机会，因此我们继续保持较高仓位的股票配置。 供给侧改革政策延续，继续在供给收缩的方向上寻找机会，不少公司的盈利有望弱化周期，盈利周期大幅拉长，看好此类公司的估值修复和盈利持续性。同时，港股市场仍然具备较好的系统性机会，配置一定比例的港股也是本产品的主要策略。

回顾2024年首季度，我们虽然有不足之处，但总体来说还是给持有人贡献了较好的收益。 基金投资方面，我们继续维持过去一年以来的操作思路，积极寻找个股层面的投资机会。在仓位控制上，当市场表现不佳时，我们反而继续提升股票仓位，并终于收获了回报。在股票选择上，我们继续维持过去一年以来对基本面较好的央国企重点配置，同时在央国企板块内继续优中选优，增大了总体仓位。我们对央国企个股的选择继续基于自下而上的选股思路：看重企业质量、股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。需要检讨的地方也存在，其一是我们重仓的一只央企公司股票，在3月因成交量问题被调出港股通范围，导致被动全仓卖出，并没有享受到预期长久持有带来的回报，算是基金遇到的黑天鹅事件；其二是在A股市场1-2月份的激烈动荡中，低位卖出了看好的出口相关公司，证明投资心态和信心仍没能免疫市场的考验。这些问题的发现和检讨为我们提供宝贵的经验，并争取在今后的基金投资中转化为持有人的收益。 市场方面，香港市场在1月份继续维持2023年4季度的走势，A股市场的流动性压力也传导给了香港市场，造成市场跌出近1年来的新低，甚至逼近2022年10月份的最低值。但之后港股市场先于A股见底，在二月份A股市场流动性压力最大时，依然表现稳健，并于3月份收回年内跌幅。港股如此表现的外围条件是，自2023年11月美联储表态变化以来，全球主要市场表现都比较不错，尤其是亚太区的新兴市场，如韩日印度等，而中国市场则没有受到提振。叠加市场十分便宜的估值和对悲观假设在价格上的较充分反应，使得香港市场在没有国家层面的资金支持下，也走出了比A股稳健的表现。展望2024年二季度，在如此位置的港股市场，乐观看待是必要的。整体逻辑从去年至今一直未变，影响市场的因素依然是被长期反复讨论的那些。虽然美联储降息时间还可能推后，但预计至少会在年内见到一次，未来将不再是制约项。在香港目前的位置和市场估值水平，外资对经济悲观的预期已经比较多的反应在股市中，而且在外资如此表现一年多时间后，2024年香港市场面临的流出压力应该比2023年要小，甚至有可能出现回流。在恒指目前破净的水平，看空市场整体已经没有性价比。同时香港市场更偏向自下而上选股的逻辑，在目前环境下，依然有公司可以保持收入和盈利的持续扩张。如果中国经济表现良好，未来的香港市场应有不错的表现。需要注意的则是地缘局势及国际风险，在美国大选年份，中美关系可能对股市的影响要胜过2023年。 在未来的基金配置方面，预计本基金依然会保持先前的投资策略，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

回顾2023年，我们的操作思路总体来说是一致的，在正视经济复苏的力度和速率都较年初期望有差别的前提下，寻找个股层面的投资机会。年初时可能较多的仓位分配在与经济复苏相关性较高的标的上，也配置了一部分优秀的央国企。随着时间推移，在股票选择上，我们将更多仓位配置在基本面足够优秀的央国企上，同时在央国企板块内继续优中选优，并降低了对消费行业的风险暴露。回顾股票仓位方面，总体来说保持较高水平，但也承认在四季度一系列宏观事件中的加仓操作并没有带来期望的结果，提升的股票仓位反而带来了负受益，这也是2023年全年表现不尽如人意的部分原因。 未来，我们对央国企个股的选择继续基于自下而上的选股思路：看重企业质量，股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。同时考虑到虽然中国经济复苏速率比想象稍慢，但依然在复苏进程中，尤其是出口产业是可能的复苏引擎，我们也会继续自下而上的配置出口相关的股票。