中邮低碳经济灵活配置混合(001983) - 基金经理

国内宏观预期的转变是近期资本市场的核心关注，我们认为这种转变意义重大，后续我们重点关注社融等前瞻指标，而对消费、地产等数据的短期表现应更加宽容，即使后续政策措施的落地与市场预期存在差异，中期角度也应该更乐观，我们认为地产、金融、财政政策都仍有发力空间。短期来看，在经济预期的改变及增量资金的共同作用下，市场预计将从脉冲式上涨切换到震荡上行的走势。海外方面，我们重点关注贸易政策风险和再通胀风险。　　在组合管理上，我们三季度整体上延续了此前的思路，维持景气度优先的策略，同时考虑中长期的产业趋势，持仓以电网设备为主，但在结构上有所调整，增加了经营有改善预期的标的配置，降低了出海敞口较大的标的配置。同时，我们增加了中报披露后超跌的风电、汽零等板块。但9月末随着市场风险偏好的快速提升，锂电、光伏等股价位置相对底部的板块反弹幅度较大，前期走势相对较强的电网设备板块走势相对较弱，这是我们的组合在季度末阶段性跑输指数的主要原因。　　展望后市，我们继续看好国内外需求共振且外部风险较小，或者有独立的行业景气逻辑的板块，如电网设备、军工、传媒等。此外，我们认为应当适时左侧配置部分基本面还在底部但可能存在改善预期的板块，如新能源发电、工控、以及部分有价格弹性的行业，整体上要更积极。

2024年上半年，海外地缘冲突加剧，叠加美元降息预期延后，大宗商品价格及海运费价格大幅波动，导致全球宏观预期持续波动。回顾A股市场的表现，一方面，部分周期品价格维持高位，甚至出现了持续上涨的情况，叠加市场宏观预期的波动，电力、银行、煤炭等高股息板块持续受到资金青睐；另一方面，全球人工智能产业趋势加速向上，光模块等核心受益环节也收获了可观的涨幅；同时，在以旧换新、低空经济等产业政策的带动下，相关板块也有阶段性表现。　　回顾上半年的组合管理情况，我们仍然延续了景气度优先的策略。一季度受到市场风格因素的影响，持仓的中小市值成长股经历了大幅回撤，虽然后续有所修复，但整体上仍然对产品净值造成了负面影响；我们后续增加了电力设备、出口链方向的配置，在市场情绪回暖后，这部分仓位也收获了正收益。进入二季度，市场对全球电网建设更新的产业趋势逐步形成了共识，我们也进一步增加了电力设备板块的配置，同时由于海运费价格的上涨以及海外贸易政策的变化，我们对出海链的配置结构上有所调整，聚焦在运费影响较低且业务具备较强抗风险能力的公司。今年上半年，由于市场风格的影响，我们看好的部分具备成长性的小市值公司承受了较大的回撤，同时部分在新能源行业中具备长期竞争力的公司，在行业盈利下行的情况下，估值也出现了大幅的波动，这些仓位都对产品净值表现造成了拖累，值得我们深入反思。

由于美元超预期走强，叠加短期交易因素和春节假期的影响，大盘指数在2024年年初出现了相对较大的调整，市场情绪在春节假期前进入冰点。随着沪深300等指数的企稳修复，春节后市场回归理性，前期跌幅较大的中小盘成长股出现了快速的修复。国内宏观层面，一季度CPI和PPI维持温和复苏的格局，以地方政府房地产政策为代表的稳经济措施持续发力，二手房销售逐步回暖；同时，出口链企业的产销率、产能利用率持续改善，基本面预期持续修复。回顾一季度的市场表现，前期超跌修复完成后，高股息板块延续了去年以来的强势，成长方向也以主题轮动为主：春节后以文生视频、长文本等为代表的AI应用引发市场关注，光模块、AI算力、游戏传媒等板块成为市场主线之一；人形机器人、低空经济等主题也先后成为市场热点。　　我们在组合管理上，延续了去年底以来的思路，维持景气度优先的策略，增加了电网设备板块、出口链的配置。展望后市，海外高通胀和高利率将在今年将迎来转向，国内经济基本面预期持续改善，后续重点关注社融、PMI等宏观指标，二季度进入业绩披露期，业绩和景气度因素是我们关注的重点，同时关注周期方向，尤其是具备价格弹性方向的投资机会。

回顾2023年，随着美联储的持续加息和海外风险事件的陆续爆发，年初全球金融市场经历了比较大的震荡，但随着二季度着ChatGPT等大模型的推出和大热，人工智能板块成为了A股市场交易的主线，相关行业如传媒、通信、计算机板块的超额收益领先全市场，而新能源等板块则大幅跑输市场，整体上2023年上半年，市场不同板块之间出现了分化较大的走势。2023年下半年，由于美元指数先下跌后上周，后续维持较强的走势，使得人民币汇率面临短期压力，而在市场整体交易量没有明显增加的情况下，北向资金对市场的影响有所放大，下半年市场整体呈现震荡下行的走势。整体上，2023年A股呈现出典型的存量市场特征，全年投资机会一类是过去几年景气度和股价位置都处在底部的一些行业，市场从“均值回归”的角度去交易其底部反转；另一类是新技术、新主题的催化接连出现，相关板块的估值扩张持续演绎。从市场风格来看，小市值股票延续了2022年以来较强的走势，持续跑赢了市场。回顾2023年产品组合的管理情况，一季度主要的配置集中在光伏、储能等长期以来看好的细分领域，在经历了2022年下半年快速且大幅度的下跌后，我们认为部分个股已经充分反映了市场的悲观预期，估值也回到了历史底部区间，因此我们选择在个股的仓位上加大集中度。这种策略在2023年初取得了比较好的成效，组合在春节前体现出了较强的进攻性，净值阶段性表现也比较理想。但随着春节期间ChatGPT的大火以及后续国内互联网巨头的跟进，春节后市场交易的重心开始向人工智能板块倾斜。而市场的轮动带来了非常强的“抽水”效应，我们重仓的新能源板块首当其冲，而个股仓位的集中导致了净值比较明显的回撤。为了适应快速轮动的市场，更好地控制回撤，我们在二季度开始对投资组合进行了较大幅度的调整，降低了光伏的仓位，增加了电力、工控、风电等板块的配置，同时降低了个股持仓的集中度，并且提高了交易的频次。三季度在二季度配置组合的基础上，重点增加了估值、预期和股价相对位置都较低的个股。行业方面，增加了需求端出现边际变化的汽车零部件和海上风电，以及处在周期底部有望反转的工控板块，降低了储能等需求释放不及预期行业的配置。四季度继续增配了预期出现边际向好的海上风电板块，以及重点增加了电网设备相关标的的配置。作为重点投资新能源板块的产品，在行业整体表现低迷的情况下，为了尽可能的平抑净值波动，我们的组合管理相比之前有较大的调整，一是在交易层面上降低了个股集中度，提高了交易频次；二是在满足维度要求的前提下，扩大了投资的行业广度，挖掘了机械、轻工、化工等行业关注度较低的细分领域和个股，同时重点参与了机器人等主题投资的机会，这些相对过去的调整对净值起到了正贡献。