华夏回报混合(002001) - 基金经理

2024年第1季度，A股市场经历了先抑后扬的走势，1月初至2月初，市场经历了非理性的大幅杀跌，2月初以后，在政策的持续呵护下，市场快速回暖。从行业板块看，以AI等为代表的新质生产力高成长空间板块，以煤炭、银行、家电、石油石化等为代表的低估值高分红板块表现较好；而计算机、电子、军工等板块表现较差。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司，这些公司的基本面相对平稳，在市场大幅下跌或市场大幅上涨过程中都不具备大的弹性。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2023年全年A股市场下行调整，上证指数下跌3.7%，wind全A下跌5.2%，沪深300指数下跌11.4%；从风格表现看，表现较好的主要集中在两个风格，一是微盘股，代表性指数wind微盘股指数全年上涨49.9%，二是低估值高分红个股，代表性指数wind低估值指数全年上涨11.5%；表现较差的主要集中在成长性高和估值中偏高的优质个股，代表性指数茅指数2023年全年下跌14.3%，宁指数全年下跌25.6%，科创创业50指数全年下跌18.8%，创业板成长指数全年下跌26.2%。从行业表现看，在AI、半导体等前沿科技的带动下，科技板块的4个行业通信、传媒、计算机、电子全年涨幅分别为25.8%、16.8%、9.0%、7.3%，在所有行业中最好；其次是以石油石化、煤炭、家电、机械设备为代表的低估值高分红板块全年涨幅4.3%、4.1%、3.8%、3.3%，表现次优；表现最差的是以房地产、建筑建材、商业贸易、食品饮料为代表的顺周期行业，全年分别下跌24.3%、20.9%、14.9%、12.4%，新能源相关板块全年下跌26.4%，跌幅也较大。从2023年全年的市场整体、风格和行业表现看，反映的是对全市场整体盈利预期偏差，对成长个股作为一个整体未来盈利增长下调的一种展望，所以市场更青睐低估值高分红个股，以及无业绩、无机构持仓的小市值个股。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了医药医疗、消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期优势的优质公司，但回过头看，其中大部分板块与宏观经济的相关性还是比较强，在经济预期偏弱的背景下，实际是负超额收益。

2023年第3季度，A股市场延续了2季度以来的调整趋势，主要原因是宏观经济偏弱，中报企业盈利下行。从行业板块看，由于经济复苏力度预期转弱，各细分板块均处于调整通道，没有明显的热门主题板块，上半年强势的中特估、人工智能等主题也都表现为下跌。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，但回过头看，这些板块与宏观经济的相关性还是比较强，在经济预期转弱的背景下，并没有明显的超额收益。我们认为随着3季度宏观支持政策出台，经济见底的预期会在不远的将来出现，我们对中国经济的中长期仍持乐观看法。

2023年上半年，A股市场整体区间震荡，上证指数上涨3.65%，其中大体上一季度小幅上涨，二季度小幅下跌。上半年国民经济整体处于恢复态势，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。经历了1季度宏观经济较为明显的恢复后，2季度经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。从行业板块看，由于经济复苏力度预期转弱，与宏观经济相关性较强的板块比如银行地产、汽车、食品饮料、家居等板块先后进入调整；因此上半年市场热点呈现出较为明显的主题板块特征，但主题板块内部也出现明显分化，一是中特估等进入调整；二是是随着海外AI技术的突破，国内企业纷纷加大在AI领域的投入，市场开始预期AI进入新的爆发式增长阶段，实现从0到1的突破，AI主题板块在1季度爆发后，2季度继续保持了高景气；除此之外，人形机器人等主题板块受益于海外巨头的加大投入，在2季度股价表现也较好。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，但回过头看，这些板块与宏观经济的相关性还是比较强，在经济预期转弱的背景下，板块股价表现相对较差。