汇添富新睿精选混合C(002164) - 基金经理

二季度市场整体表现偏震荡运行。5月份地产政策大幅放松，地产销售有所边际好转，短期地产销售和投资下行压力依然较大、对经济复苏有所拖累。出口，尤其是部分高端制造业仍然维持强劲增长态势，包括汽车、工程机械、家电等。科技板块，全球人工智能领域创新持续推进，相关板块二季度也有较好表现。新能源产业，电动车、储能及全面电动化需求持续增长，但产业链整体产能过剩压力依然较大。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们维持前期的策略判断，现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。结合宏观的判断，我们重点看好几个方向：1)受益出口增长的公司，包括工程机械、汽车、家电等领域，受益一带一路和全球化扩张实现出口持续增长； 2）供给相对出清、景气有望反转或持续向好的上游能源、船舶海工等周期品的机会。3)部分增长稳定的制造业，军工、航空制造业等。竞争格局稳定、需求端持续增长，估值也逐步调整进入合理区间。此外，个股角度自下而上增加一些个股的布局机会。

一季度宏观经济整体仍有一定压力。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力，产能过剩的压力依然较大。消费表现相对比较平淡。整体看，今年以来经济复苏仍然面临挑战。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。展望未来几年，军工行业未来几年具备稳定可持续的增长前景，具体原因包括：1)国防政策和先进武器装备批产带来航空航天、信息化等领域增长提速；2)自主可控背景下，军工细分领域国产化推动爆发式增长；3)国企改革稳步推进，带动上市公司提质增效，质量显著改善；短期看，2024年受各种阶段性因素影响，军工行业增长有一定放缓，部分环节降价压力偏大。客观上短期经营压力有所加大，不同环节也有所分化。但长期成长逻辑依然明确，中期调整后部分新方向也在逐渐发力。具体来讲，军工行业我们具体看好以下几个方向：1）航空航天及发动机产业链：航空航天景气度较高且可持续，航空发动机受益于航空产业扩张景气度持续性、稳定性最优。具体环节包括先进整机、发动机、锻件、高温合金材料等环节；2）军工信息化：信息化行业受产业升级增长较快，同时受益于自主可控带来的国产化率提升。包括军工模拟芯片、数字芯片、FPGA、高端元器件等；3）军工国企改革：预计国企改革仍会稳步推进，关注整体上市、激励机制改革等带来的经营改善机会。4）船舶行业：船舶需求面临新一轮上行周期，行业产能出清充分，盈利能力预计有持续改善空间。同时，我们适度关注新兴领域，包括大飞机、eVTOL等领域的产业进展，现阶段可落地的投资标的偏少。

2023年整体经济疫后曲折复苏。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力。消费受经济整体影响也有所承压。整体看，经济复苏仍然面临挑战。全年看红利类资产有一定超额收益，受益于产业结构升级和创新驱动的医药、AI、汽车智能化等细分行业也有一定表现。组合定位侧重高端制造方向，重点布局航空航天、船舶、军工电子等领域。23年航空航天等特种行业需求整体上保持相对稳定，但受产业链内部价格调整、库存调整等因素拖累，多数公司盈利能力受到阶段性冲击，体现在上市公司经营业绩上面临一定阶段性压力。

三季度宏观经济有所反复，受库存周期和政策预期向好等因素推动，房地产销售投资依然低迷，但整体宏观经济指标有所企稳，上游能源价格小幅反弹。成长板块中，军工行业相对稳定，新能源景气度受需求走弱、产能过剩拖累下跌较多。科技创新正成为制造业的主旋律。以AI为核心的大模型技术成为这一轮制造业创新的核心。AI大模型的训练需求拉动全球的算力投资，GPU、AI服务器、光模块等相关算力产业链景气度不断上修，但应用端仍处在逐步探索落地的早期。人工智能的发展，进一步推动自动驾驶和人形机器人产业的发展。尤其是智能驾驶经过多年的积累，使用体验大幅提升，有望迎来非线性增长。人型机器人远期空间较大，但仍处于相对早期。新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多，储能是今年新能源行业景气度最确定的细分领域。军工行业景气度相对稳健。展望未来几年，军工行业具备稳定可持续的增长前景，具体原因包括：1)国防政策和先进武器装备批产带来航空航天、信息化等领域增长提速；2)自主可控背景下，军工细分领域国产化推动爆发式增长；3)国企改革稳步推进，带动上市公司提质增效，质量显著改善。短期来看，2023年十四五中期调整会明确军工下一阶段需求的确定性，同时部分环节也会迎来结构性的增长上修。卫星互联网产业发展有望加速。具体来讲，军工行业我们具体看好以下几个方向：1）航空航天及发动机产业链：航空航天景气度较高且可持续，航空发动机受益于航空产业扩张景气度持续性、稳定性最优。具体环节包括先进整机、发动机、锻件、高温合金材料等环节。2）军工信息化：信息化行业受产业升级增长较快，同时受益于自主可控带来的国产化率提升。包括军工模拟芯片、数字芯片、FPGA、高端元器件等。3）军工国企改革：预计国企改革仍会稳步推进，关注整体上市、激励机制改革等带来的经营改善机会。