华夏经济转型股票(002229) - 基金经理

二季度，国内经济整体运行平稳且具有韧性。一方面，宏观经济的向上弹性依然不足：在地产和出口的制约之下实际需求依然较弱，信贷增速持续处于磨底阶段，同时价格压力也未能产生实质性好转，总体看来内需依然维持弱势，经济增速向上弹性不足。另一方面，宏观经济的下行风险可控：2024年9月以来政策无疑托住了市场和经济的极端风险，经济下行的风险得到了控制。由此，二季度经济整体上仍然运行在一个向上弹性不足、向下风险可控的平稳区间之中。相对于国内经济的平稳运行，国际形势在二季度呈现出高波动和高度不确定性，影响着市场对于宏观经济和资本市场的预期。美国与全球多个国家就贸易与关税等问题持续谈判，谈判的进程、最终的结果、对经济的影响等均存在较大不确定性。在此背景下，股票市场二季度出现了较大的波动。首先市场在关税信息的冲击之下整体下跌但随后即进行了快速修复，之后市场整体呈现震荡上行并伴随着结构上多个主题轮动，新消费、创新药、海外AI供应链、军工等多个主题纷纷快速上涨。本基金在二季度表现不佳，主要是由于持仓较多的模拟电路、显示面板行业出现回落，造成了组合净值跑输基准。主题快速轮动本就是成长稀缺、流动性充裕时市场的常规表现，本基金持有的模拟电路、显示面板行业均处于景气上行期且具备较高的股价空间，我们对于此类基本面明确上行资产在当前市场风格下的表现保持乐观。

一季度，国内经济体现出韧性但价格压力仍在，国际环境的不确定性大幅度增加。尽管地产依然是经济的拖累项，但在政策的不断发力之下，地产的影响在边际减弱，结合消费等补贴政策在25年的延续，整体经济在一季度体现出较好的韧性。另一方面，有效需求依然不足，价格下行的压力依然存在。海外方面，特朗普履职以来施行了以提升关税为代表的大量激进政策，对全球的经济贸易体系将构成重大影响，国际环境的不确定性大幅度增加。在政策有托底、经济上行弹性不足的背景下，一季度A股市场呈现出整体弱震荡、主题突出的特点。上证、深证、创业板指分别下跌2.1%、1.6%、4.7%，科创50指数上涨0.2%，在结构方面主题较为活跃，以机器人为代表的少量主题表现突出。本基金一季度净值有所下跌。在组合配置层面，本基金平衡所配置行业的景气与估值，增加了景气上行行业如模拟电路、显示面板的配置权重，降低了AI行业高估值个股的配置。

回顾2024年，我国GDP实际值增长5%，维持了较快的增速，但名义值压力较大。居民有效需求不足、地产下行的状况还在延续，持续为负的平减指数显示出年内价格压力较大，下行的价格也对上市公司的利润构成了严重的拖累。面对经济的下行，政策层面做出了持续的回应：对经济基本面做出了新的表述，提出了一系列提振经济的思路，财政、货币政策也陆续配合和落实，目前经济提振的政策依然处于不断推出和持续落地的过程中。全年的股票市场也以政策为节点分为截然不同的两个阶段：前三个季度的A股市场总体上处于风险偏好持续收缩的状态，仅红利、出口和AI主题有所表现；9月末的政策之后，A股市场进行了剧烈的市场修复，成交量迅速放大并伴随市场风险偏好的大幅提升，各类资产均处于重估的过程中，结构上各种成长资产和主题均有活跃表现。在全年的组合管理过程中，我们基本顺应了市场的方向。首先，我们从2023年以来一直认为在当前估值体系和悲观的风险偏好下，市场处于“中期底部”，因而组合以均衡、分散的行业配置为主要思路，以优质个股为核心资产；当9月末的政策拐点出现之后，市场风险偏好急剧提升，我们也适度对组合进行了调整，增加了主题性资产的配置比例，适当提升了组合弹性。

三季度，经济下行压力边际增大。从统计局公布的数据来看，三季度经济总体呈现以下特点：整体下行、生产端强于需求端、价格下行的压力拖累了企业盈利。三季度末，政策层面出现了重大的变化，政策对经济基本面做出了新的表述并阐述了相应的经济提振思路，货币层面降息、降准并推出新的货币政策工具。三季度末的政策变化极大，改变了市场对于经济的预期，大幅度提升了市场整体风险偏好。以政策为分界线，三季度的股票市场也分为截然不同的两个阶段：9月24日政策发布之前，市场依然延续了此前的弱势震荡，即整体上风险偏好持续收缩、结构上无明确方向。而伴随着政策的发布，市场的风险偏好急速扭转，当即出现连续的快速、大幅上涨。截至三季度末，上证、沪深300、创业板指、科创50分别上涨13.3%、19.0%、27.7%、22.0%。三季度，我们维持了之前市场处于“中期底部”的判断，在组合结构上也保持了二季度半导体、消费电子、新能源等均衡配置，增加了工程机械、面板的持仓，降低了物联网、军工行业的配置比例。当前，市场的风险偏好已经发生了彻底转变，快速的普涨行情之后市场往往会对各类资产进行重估，我们也将适时调整组合、应对市场以适应新的估值体系。