大成趋势回报灵活配置混合A(002383) - 基金经理

二季度以来，经济逐步恢复，市场保持震荡。宏观层面和债券供需层面对债券市场仍较为有利，长端扰动有所增加，收益率曲线陡峭化下行。　　股票部分，我们较大幅度地增持了银行板块。我们认为随着经济的转型，银行的宏观风险溢价已经发生明显变化，部分资产配置有优势的银行信用风险会逐步下降，业绩和估值都有明显上升空间，基于此我们较大幅度地增持了银行板块，同时为了保持仓位的大致稳定，我们对组合内其它个股略微减持了一定的比例。我们依然关注全球炼化产能变化带来的潜在投资机会以及油运可能的受益。

1季度以来，市场出现较大波动。随着宽松政策的落地，市场有所企稳，最终上证指数小幅收涨，偏资源类个股涨幅居前。　　我们略微减持了有色金属板块，增持了炼化板块。对于炼化板块，从总量层面，全球产能仍有一定过剩，但该行业绝大部分产能集中于国内。这种产能布局下的供需状态有一定的不稳定性，基于此我们适当增持了国内以炼油为主的炼化厂，同时我们认为油运也可能受益于此。

经历了年初经济的脉冲之后，2023年2季度经济复苏的势头有所放缓，尤其是房地产市场的复苏明显低于我们的预期。3季度以后，政策层面出现了诸多积极的变化，但政策的传导需要一定的时间，权益市场跌幅明显超出预期。2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。　　具体的操作上，我们大致维持大盘价值和小盘成长相对均衡的配置，2季度的时候我们出于对经济短周期走势的担忧，略微减持了周期类相关的板块，增持了弱周期相关的医药和传媒。但整体市场风险偏好的下降也显著超出我们的预期，我们持仓的部分小盘成长股估值大幅下降，给净值造成了一定的损失。　　我们进一步研究了资源和能源消耗的问题，基于全球再工业化的思考和跟踪，我们认为单纯基于房地产对资源和能源需求的担忧存在一定的偏颇，4季度我们加大了对煤炭为主的能源和资源股的增持。　　具体到投资而言，我们认为供需关系是盈利能力的决定性因素。我们担忧随着经济效率的提高，企业的竞争力有一种拉平的趋势。我们更倾向于从行业整体的供给情况去寻找积极的变化。基于此可以解释我们绝大部分的持仓。　　面板行业，我们已经看到供给侧结构性的变化。大尺寸面板供给侧由于其超级重资产的属性，供给平稳，需求侧收益于电视面积的持续增加。即使电视需求的量没有明显的增加，但面板面积的需求明显上升，产品价格也受益于此。企业盈利进入上升期，而公司估值仍处于低位。　　煤炭作为我们一直以来重仓持有的板块。经过保供之后，产量增速逐步回落。但基于对全球再工业化的思考和跟踪，我们认为单纯基于房地产对煤炭需求的担忧存在一定的偏颇。同时作为具有一定顺周期属性的红利资产，我们认为仍具有显著的投资价值。　　油运行业进入我们的投资视野已经将近8个季度。从全球的造船产能周期，传导到油运行业在供给约束。而需求端则由于供应链的扰动不断超预期，产业具备盈利能力大幅超预期的潜力。　　我们在医药行业也有一定的持仓，但重点在制药领域。药品的需求受益于人口老龄化和医保收入的增加。药品价格层面，集采不断渗透，集采对药品价格的影响逐步弱化。作为一个需求稳定，供给格局逐渐变好的行业，也值得我们深入地研究。　　除此之外，我们还在其他行业有一定的分散持仓，这些持仓一方面可以分散风险，另一方面也可以使我们保持一定的“肌肉训练”，不断地学习其他的商业模式、行业周期演进以及更多维度的思考。

三季度以来，政策层面出现了诸多积极的变化，但政策的传导需要一定时间。受美债收益率持续上行的影响，市场有一定调整。　　我们对医药和传媒板块的持仓进行了一定的个股调整，主要基于行业政策和竞争态势的改变。后续我们将继续重点关注供给层面变化带来的投资机会。　　政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。本季度组合债券部分久期偏低。