鹏华丰尚定期开放债券B(002396) - 基金经理

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走强，主要是由于1-2月受春节影响，经济复苏力度不及预期，股市表现一般，3月制造业PMI回到扩张区间，债市也转为震荡。二季度经济数据前高后低，制造业PMI自5月起回落至荣枯线以下，M1数据连续两个月负增长，5月起各地房地产政策有所放松，但新房销售数据未见明显提振。新增社会融资需求主要靠政府债贡献，而政府债发行节奏较为平缓，二季度整体社融需求偏弱。4月起银行体系对“手工补息”进行整改，部分存款向非银资管产品流动，债市配置力量较强。十年国债收益率在4月接近2.20%点位，较年初下行近30bp。收益率过快下行引发央行担忧，4月下旬起央行多次提示长期国债利率波动风险，5月长期国债利率在快速调整后维持震荡走势，投资者挖掘信用债、非活跃期限利率债等类属的机会，债市走出结构性行情。报告期内，本产品以高等级信用债持有策略为主，利用利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走牛，1-2月长期国债收益率快速下行，期限利差迅速收窄，3月债市转为震荡。一季度支持债市走牛的因素主要包括央行维持充裕的流动性供给、股市在一月表现一般、经济复苏力度不及预期且受春节因素影响、政府债一季度发行规模较小等。  报告期内，本产品维持中等偏高的久期以跟上市场，同时积极在不同期限、品种间轮动，力争为投资人创造稳健的回报。

2023年，中国经济走势一波三折。同海外国家疫后复苏类似，中国疫后经济复苏呈现“脉冲式”。一季度积压需求释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度地产和出行等领域均呈现环比明显走弱。由于疫情的“疤痕效应”，居民和企业信心恢复缓慢，储蓄意愿偏强，内生需求动力不足。在稳增长压力之下政策开始加码，宽货币先行，央行在6月和8月两次降息。在经济现实持续偏弱，流动性宽松的背景下，债市在1-8月中旬收益率大幅下行，10年期国债收益率触及年内低点2.54%。8月末至11月地产政策陆续出台，随着政府债供给增加、流动性趋紧，债市出现明显回调。12月政治局和中央经济工作会议落地，会议整体强调高质量发展，对于宏观政策定调“强化逆周期和跨周期调节”，叠加美联储转向鸽派，市场对央行宽货币预期增强，年末银行存款利率进一步下调，跨年流动性整体宽松，债券利率下行。全年利率整体走牛，10年国债从年初2.82%下行至2.56%，幅度约25BP；信用债市场全年表现较好，高等级短端收益率下行20-30bp，中长端收益率下行45-55bp；中等级短端收益率下行40-50bp，中长端下行70-80bp；低等级各期限收益率下行70-90bp，信用利差全面收窄，期限利差大幅压缩。  报告期内，在市场震荡下行过程中组合保持中性偏长久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，并保持较高杠杆操作，市场回调过程中降低组合久期及杠杆水平，总体来看表现稳健。