平安睿享文娱混合C(002451) - 基金经理

三季度末国内财政政策和货币政策逐步发力，资本市场随之快速反弹，市场信心得到了显著修复。我们认为此次政策确实是对症下药，回顾前期市场下跌，一方面是由于房地产下行带来的宏观基本面承压，另外很重要的原因是流动性丧失，流动性丧失影响较大，会带来资产的估值折价，其极端情形甚至会导致基本面失效。此次组合拳的推出，流动性风险我们认为大概率解除了，这是最重要的意义，流动性风险解除意味着结构性机会重新来临，自下而上的选股框架重新起效，市场可作为了。至于整体基本面，我们认为需要跟踪财政政策的落地，需要进行一段时间的观察。　　从方向选择上，我们维持对科技产业的看好，前几期季度报告我们都论述了AI对各类硬件终端的变革，会带动新一轮换机需求，这一产业趋势可能在明年进入加速周期，各类搭载人工智能的可穿戴智能硬件和智能家居或许在明年进入加速渗透元年；同时，我们维持看好以汽车为代表的优势制造业，其市场份额在全球攻城略地，还有长足的成长空间，汽车产业作为大众休闲娱乐的重要载体，即将迎来智能驾驶浪潮，当消费者将智驾能力作为购车核心考量因素时，智驾头部车企市占率将加速提升，这会是很可观的投资机遇。另外，随着国内财政政策的发力，自主可控会加快推进，国产自主可控相关的科技和制造产业链将迎来景气度拐点，这是我们新增看好的方向。

上半年资本市场有所震荡，不少成长板块表现欠佳，一方面国内经济处于新旧动能转换的攻坚阶段，另外欧美国家的经济数据在二季度也呈现走弱迹象，对出口产业链有阶段性的负面影响。我们认为科技产业有望成为少数国内外需求共振的产业主线，其原因如下：　　1、智能终端换机潮或将于明年启动。我们前期季报不少篇幅论述了端侧AI的产业进展，端侧的变革之所以很重要，是因为硬件是AI的载体，是AI产品化落地的关键，其中手机又是消费者贴近度最高的硬件，是天然的流量入口，是市场规模最大的消费电子品类，如果手机发生变革，那么一定会带动科技产业整体景气度提升。基于这一判断，明年推出的下一代苹果手机对科技产业具有重要影响，其他手机厂商基于竞争压力也会加紧推出相应的AI手机产品，全行业换机需求有望启动。　　2、国内供应链短期被摆脱的风险可控。一方面我们国内具备全球效率最高、成本最优的供应链，另外海外其他发展中国家的企业暂时不具备大规模承接转移产能的能力。而且国内企业自身的研发能力也在持续提升，不少企业参与到海外科技龙头的后续产品规划和设计中，能够充分受益产业变革趋势。　　因此，我们维持科技产业处于新一轮创新周期起点的判断，我们产品也在二季度加仓了电子板块，看好其中优质龙头个股的未来表现。

一月份市场出现流动性危机，除了高股息类型股票，其他板块均大幅回调，尤其是成长板块，但随着监管层推出相应政策，流动性风险基本得以解决，市场快速反弹。　　我们认为市场目前就是中长期的底部区域，原因如下：　　1）市场虽然短期波动较大，但企业实际基本面正在企稳改善。我们通过产业调研，观察到不少行业的龙头公司经营基本面还是比较稳健的，并且部分行业出现景气度企稳向上的情况。　　2）大部分板块核心企业的估值已调整至较低水位。短期市场虽然有所修复，估值中枢也有所抬升，但整体估值还处于合理区间，系统性下杀的风险可控。　　3）国内产业升级持续推进，优势制造业全球化拓展顺利，科技和高端制造成长动能在加强。我们往期季报提到，我们目前可能处于新一轮科技浪潮起点，今年可能会看到AI模型能力的进一步提升以及AI与各类硬件终端的加速融合，这会带来科技行业整体景气度改善，以苹果为代表的手机终端巨头提出加速拥抱AI就是对我们这一判断的印证。制造业方面，产业升级以及加快出海是未来的主题，在全球具备比较优势的部分企业订单情况都比较喜人，业绩展望良好。　　综上，我们乐观看待后续市场的结构性机会，立足中长期，我们持续看好科技和制造业升级，在其中挖掘业绩增长良好以及估值合适的龙头企业进行布局。

回顾23年，我们的资产配置立足于以下两个判断：1）国内经济需要坚定推进产业升级，优势制造业是其中的核心代表，而且部分优势制造业将加快海外布局步伐，打开新的成长空间；2）全球可能处于新一轮科技创新起点，AI、自动驾驶和机器人等新技术出现了清晰可见的进展，国内科技产业有望受益。基于上述判断，我们产品重点配置了汽车零部件、科技和自主可控等行业，在去年市场整体回调的情况下，这些板块获得了一定超额收益。　　但是24年开年以来，市场开启了剧烈回调，尤其是以科技和医药为代表的成长板块，回调幅度为过往罕见，我们认为有以下两方面原因：1）部分细分行业需求端出现阶段性扰动，如苹果手机24年销量预期有所下修，带来整体行业景气度的担心；2）科技和医药是去年底市场一直看好的方向，机构加仓也不少，在下跌的过程中反而加剧了调整幅度；3）下跌过快后形成了流动性风险，进一步加剧了市场下跌，尤其是中小市值标的，由于其流动性不足，出现了恐慌性抛售。　　在这次市场回调中，因为我们产品主要配置了科技和高端制造板块中的个股，回调幅度也很大，可以说此次回撤之剧烈是基金经理职业生涯中第一次遇见，在这里向各位产品持有人诚挚道歉，我们必须要反思和审视我们的投资方向，区分哪些地方是确实需要修正，哪些地方是我们要坚守的。首先回归基本面上，产业方向如果出现偏差，那确实是实质性的问题，经过密集的产业调研和跟踪，我们认为科技产业或处于创新起点这一判断并没有出错，事实上海外科技巨头的财报上都对未来给予了乐观指引，同时均在加大对AI的资本开支，而国内产业由于大多处于供应链环节，偏差并不会太大，虽然苹果手机的销量预期有所下修，但华为手机在国内市场销量会起来，整体行业总盘子不会有显著波动，而结构创新确实在出现，部分供应链环节还是有望呈现良好成长；再看估值水位，去年底部分主题概念股由于缺乏业绩支撑，估值确实存在泡沫，但具有良好业绩支撑的个股其估值水平并未高估，其经过此轮杀跌后，不少标的的市盈率更是回到了10倍出头，甚至有部分标的已具备了两到三个点的股息率，估值可以说回到了过去10年的低位。综上分析，我们认为，对于这些业绩坚实的标的，我们是需要坚守的，甚至应该逢低加仓，业绩是一切的基础，是股价长期走势的最核心驱动力，我们后面会持续紧密跟踪组合中的标的，如果长期业绩展望出现偏差，我们会及时进行修正。基本面之外，我们做的不足的地方，就是确实低估了此次流动性风险，随着上市公司数量的增多，未来流动性分化或会越发明显，市场资金将会聚焦业绩兑现度好、关注股东回报的优秀企业上，此次流动性危机应该说是一次预演，有部分优秀企业是错杀，后续随着业绩兑现估值还是具备提升空间，但没有业绩支撑、股东回报文化缺失的公司可能从长周期看流动性很难再起来。