平安睿享文娱混合C(002451) - 基金经理

二季度海外发达国家的宏观经济数据有走弱迹象，同时红海危机发酵，海运费大幅上涨，对出口产业链有阶段性的负面影响，相关板块有所调整。　　但我们也欣喜地看到，科技产业出现了积极进展，苹果全面拥抱AI，其操作系统将与第三方AI厂商进行深度融合，且AI功能与部分老机型切割，推动换机需求。我们认为，后续安卓系统也很可能快速跟进，毕竟手机是最普及的消费者终端，是兵家必争之地，这样一来，随着各类AI手机的发布，全行业的换机需求有望得到刺激，从而拉动科技产业景气度上行。再往后看，端侧的革新有望延伸到各类物联网终端，真正实现万物互联和万物智能。实际上，端侧AI的产业周期和智能汽车会有很多类似的地方，回顾智能汽车过去两年的发展，虽然智能驾驶功能还没充分完善，但硬件建设先行，带动了过去两年汽车零部件的产业机遇，端侧AI的变革同样有望带动电子行业的产业机遇，而国内电子制造业具备全球竞争优势，有望充分受益于这个浪潮。综上判断，我们维持科技产业处于新一轮创新周期起点的判断，我们产品也在二季度加仓了电子板块，看好其中优质龙头个股的未来表现。

一月份市场出现流动性危机，除了高股息类型股票，其他板块均大幅回调，尤其是成长板块，但随着监管层推出相应政策，流动性风险基本得以解决，市场快速反弹。　　我们认为市场目前就是中长期的底部区域，原因如下：　　1）市场虽然短期波动较大，但企业实际基本面正在企稳改善。我们通过产业调研，观察到不少行业的龙头公司经营基本面还是比较稳健的，并且部分行业出现景气度企稳向上的情况。　　2）大部分板块核心企业的估值已调整至较低水位。短期市场虽然有所修复，估值中枢也有所抬升，但整体估值还处于合理区间，系统性下杀的风险可控。　　3）国内产业升级持续推进，优势制造业全球化拓展顺利，科技和高端制造成长动能在加强。我们往期季报提到，我们目前可能处于新一轮科技浪潮起点，今年可能会看到AI模型能力的进一步提升以及AI与各类硬件终端的加速融合，这会带来科技行业整体景气度改善，以苹果为代表的手机终端巨头提出加速拥抱AI就是对我们这一判断的印证。制造业方面，产业升级以及加快出海是未来的主题，在全球具备比较优势的部分企业订单情况都比较喜人，业绩展望良好。　　综上，我们乐观看待后续市场的结构性机会，立足中长期，我们持续看好科技和制造业升级，在其中挖掘业绩增长良好以及估值合适的龙头企业进行布局。

回顾23年，我们的资产配置立足于以下两个判断：1）国内经济需要坚定推进产业升级，优势制造业是其中的核心代表，而且部分优势制造业将加快海外布局步伐，打开新的成长空间；2）全球可能处于新一轮科技创新起点，AI、自动驾驶和机器人等新技术出现了清晰可见的进展，国内科技产业有望受益。基于上述判断，我们产品重点配置了汽车零部件、科技和自主可控等行业，在去年市场整体回调的情况下，这些板块获得了一定超额收益。　　但是24年开年以来，市场开启了剧烈回调，尤其是以科技和医药为代表的成长板块，回调幅度为过往罕见，我们认为有以下两方面原因：1）部分细分行业需求端出现阶段性扰动，如苹果手机24年销量预期有所下修，带来整体行业景气度的担心；2）科技和医药是去年底市场一直看好的方向，机构加仓也不少，在下跌的过程中反而加剧了调整幅度；3）下跌过快后形成了流动性风险，进一步加剧了市场下跌，尤其是中小市值标的，由于其流动性不足，出现了恐慌性抛售。　　在这次市场回调中，因为我们产品主要配置了科技和高端制造板块中的个股，回调幅度也很大，可以说此次回撤之剧烈是基金经理职业生涯中第一次遇见，在这里向各位产品持有人诚挚道歉，我们必须要反思和审视我们的投资方向，区分哪些地方是确实需要修正，哪些地方是我们要坚守的。首先回归基本面上，产业方向如果出现偏差，那确实是实质性的问题，经过密集的产业调研和跟踪，我们认为科技产业或处于创新起点这一判断并没有出错，事实上海外科技巨头的财报上都对未来给予了乐观指引，同时均在加大对AI的资本开支，而国内产业由于大多处于供应链环节，偏差并不会太大，虽然苹果手机的销量预期有所下修，但华为手机在国内市场销量会起来，整体行业总盘子不会有显著波动，而结构创新确实在出现，部分供应链环节还是有望呈现良好成长；再看估值水位，去年底部分主题概念股由于缺乏业绩支撑，估值确实存在泡沫，但具有良好业绩支撑的个股其估值水平并未高估，其经过此轮杀跌后，不少标的的市盈率更是回到了10倍出头，甚至有部分标的已具备了两到三个点的股息率，估值可以说回到了过去10年的低位。综上分析，我们认为，对于这些业绩坚实的标的，我们是需要坚守的，甚至应该逢低加仓，业绩是一切的基础，是股价长期走势的最核心驱动力，我们后面会持续紧密跟踪组合中的标的，如果长期业绩展望出现偏差，我们会及时进行修正。基本面之外，我们做的不足的地方，就是确实低估了此次流动性风险，随着上市公司数量的增多，未来流动性分化或会越发明显，市场资金将会聚焦业绩兑现度好、关注股东回报的优秀企业上，此次流动性危机应该说是一次预演，有部分优秀企业是错杀，后续随着业绩兑现估值还是具备提升空间，但没有业绩支撑、股东回报文化缺失的公司可能从长周期看流动性很难再起来。

三季度，海外的美国通胀和经济仍然具备韧性，加息逐步进入尾声，但维持高利率比较长时间的预期在加强，因此海外维持高利率高通胀的宏观环境是大概率事件，对于全球流动性的影响仍然偏负面。　　国内的经济仍然较为疲软，但也能够看到乐观的一面。一方面经济自身的库存周期规律，调整的空间和时间都已到位，可以看到三季度PPI的二阶导拐点已过，经济自身具备一定的修复动能。另一方面三季度政策拐点也较为明确，后续见底复苏概率在加大。同时，我们看到科技产业持续出现积极的变化，如华为手机热销带动国内电子制造产业的回暖、智能驾驶越发被消费者所关注和接受，以及国产汽车品牌销售亮眼，其崛起趋势继续得到强化等。我们认为目前有可能处于下一轮科技浪潮的起点，在这阶段产业还处于研发投入期，利润回报尚未体现，因此相关行业在资本市场表现上会随着风险偏好起伏出现较大的波动，但只要产业趋势形成，财务报表后续将会跟进体现，届时将有望走出趋势性行情。　　本产品三季度继续增持了汽车零部件产业。中长期看，我们持续看好科技和高端制造的自主可控以及汽车智能化等行业。