建信汇利灵活配置混合(002573) - 基金经理

2024年3季度，美联储重新校准了货币政策立场，在9月的议息会议上降息50个基点，且市场预期联储会在11月进一步降息。中美利差的收窄给中国实施支持性货币政策营造了更好的外部环境。国内方面，消费和经济面临有效需求不足的压力，未来收入预期不稳定影响了居民消费意愿和企业投资计划。从3季度末开始，政治局会议分析研究了当前经济局势，释放出宏观经济转向信号，彰显了中央对经济工作和资本市场的高度重视。大力度的货币政策及财政政策的陆续出台，反映了政府加大逆周期调节力度的意图。资本市场在3季度末发生较大反转，市场对重量级的经济提振计划充满信心。非银、半导体等弹性品种在这个阶段表现较好。市场表现的持续性有待实体经济触底回升的进一步支撑。　　本基金三季度的投资顺应了宏观经济转向的重要趋势，补充了部分质地优良且估值适中的成长标的。基金管理人对经济重新回到新的增长平台充满信心，但认为在这一过程中应保持足够的谨慎和耐心。

今年一季度GDP增速5.3%实现了一个相对良好的开局，但二季度实际GDP增速4.7%低于预期。总量层面，全年实现5%的增长目标压力变大。二季度数据体现出经济运行中波折加大的特点，从GDP季调环比角度而言，不论从单季度的0.7%，还是较上个季度回落的0.8%来看，均弱于疫情前正常年份。从价格角度而言，物价Q2整体降幅收窄但并非回升，同比收窄更多源于去年同期低基数而非涨价效应，CPI和PPI都呈现出环比回落态势，价格压力仍在。　　从经济分项角度观察，工业生产、出口、基建、制造业保持较好态势，地产、消费是主要拖累项。在产能利用率方面，二季度74.9%的产能利用率较一季度环比提升1.3个百分点，产能过剩压力边际减轻，但绝对水平仍然处于高位。房地产低位边际回升，地产新政后有短时间的向上脉冲，但后续成交面积增幅边际回落，反映出地产投资改善的持续性偏弱。消费数据低于预期，人均可支配收入走低且收入预期回落拖累了居民消费意愿和能力。下半年需要进一步关注出口需求侧走弱风险，国际贸易壁垒加强情况下，出口链如何重塑将带来新的挑战。另外家电以旧换新和机电设备更新政策效果的持续性也需要进一步观察。　　市场方面， A股上半年展现出两条比较明显的交易主线。一方面是伴随着社会平均无风险回报率的降低以及对收益稳定性追求的上升，整个红利低波类资产仍受到广泛关注，取得明显超额收益。另一方面，全球人工智能相关资本支出快速增加，海外人工智能巨头公司股价的不断攀升带动了国内供应链相关公司的高景气预期，以光模块为代表的细分领域核心公司表现出非常强势的特征。　　本基金上半年继续深耕与基本面深度结合的主动量化投资，投资方向主要集中于红利低波类资产。深刻考察目标公司创造价值的能力，创造价值的源泉、持续性与确定性，以及目标公司原意与投资者分享的慷慨程度。力争在市场大幅动荡的环境下，为持有人带来相对稳健的回报。

2024年1季度，市场整体走势分为两个阶段。第一阶段，年初至春节前夕，市场整体延续了去年4季度的震荡下行，情绪面偏悲观，股票出现普跌态势，小微盘股票跌幅尤为剧烈。这一阶段，红利策略明显占优。第二阶段，春节后至季末，市场走出恢复性反弹行情。一方面，前期跌幅较为剧烈的TMT行业伴随国外AI应用进展反弹明显；另一方面资源型行业如有色、煤炭、石油受益于美联储加息周期终结预期及需求共振修复，走出了比较强势的行情。　　本基金1季度继续坚持红利低波为基础的主动量化策略，并通过自下而上的主动挖掘为组合在几个方向上做了增强，获取了部分超额收益。

1、2023年宏观经济形势回顾　　2023年我国经济顶住了来自国内外多重风险因素的挑战，GDP全年增长5.2%，进一步向潜在增长水平回升。经济在波动中逐步复苏，但其过程复杂而曲折。我国经济恢复进程与主要经济体表现出明显的周期错位。我国经济从2023年正式开启修复，比欧美等国晚了2年左右，经济恢复周期的错位导致了通胀错位和利率错位。特别是货币政策方面，本轮紧缩周期美联储共加息11次，目前利率仍保持在高位，而国内持续稳固对实体经济的货币信贷支持，利率处于较低水平，与美国出现利率倒挂且利差持续走阔。在地缘政治紧张和全球利率上升的背景下，资金面临外流风险，海外企业对进入中国市场存在一些顾虑，我国在吸引外资方面遇到挑战。就国内而言，宏观数据与微观主体之间仍然存在“温差”。一是疫情带来的疤痕效应并未完全消失，影响家庭和企业消费投资信心、风险承担意愿和能力。二是收入、就业等直接关系个人获得感的指标依然有改善空间。劳动力市场存在“求职难”与“招工难”并存的结构性问题，青年人群就业情况依然严峻。三是调结构促转型的政策从相关产业覆盖到其他行业，并惠及个人微观感受仍然需要较长过程。此外经济发展过程中仍然存在许多值得关注的风险因素；比如中小银行量多质弱，盈利能力和风险抵补能力普遍较差；房地产企业流动性风险和资金链压力不容忽视，要防范房地产市场风险外溢；地方政府债务风险较大，2023年、2024年为城投债到期高峰，在债券到期规模增加、再融资难度加大、地方财政支持减弱等背景下，弱资质区域的尾部城投风险仍需关注。　　以上多重风险因素的叠加，使得经济复苏状态经常反复，呈现出明显的波动特征。2023年以来，我国经济第一季度环比增长2.3%，但第二季度环比增速显著下降至0.5%，第三季度环比再度回升至1.3%，波动率较疫情前明显上涨，用时较长且波动性加大。在三季度经济数据好转的情况下，10月我国制造业PMI、CPI同比增速等数据再度走弱，民间投资占比较低、企业部门现金流不足、外资信心有待提振等问题依然存在，表明我国经济在长期向好的基本面没有改变的基础上，仍然面临不平衡不充分不牢固的问题。与此同时，经济的复苏也出现了一些积极的特征。内需对经济增长的贡献占主导，有效对冲外需收缩压力，外需在我国需求结构中的比重不断下降。经济结构有所变化，新动能替代效应增强。地产链和出口支撑的工业需求结构逐渐改变，新动能的支撑作用持续增强。新经济领域投资和生产保持较快增长，智能工厂建设规模扩大且水平不断提升。　　2、2023年股票市场回顾　　2023年，A股市场整体呈现深幅震荡走势，资本市场在高预期和低现实的交织下，资金和板块快速轮动波动。资本市场的投融资不平衡问题在弱市条件下被进一步放大，并在整个资本市场的参与者中形成了负反馈，加剧了市场指数的压力。投资者预期的不稳定导致市场很难走出有持续性的行情。2023年的市场机会主要表现为两个方向，一个是以人工智能及其应用延伸为代表的产业趋势下的主题投资，另一个方向是以微盘股、红利低波为代表的量化投资。　　人工智能、具身智能以及自动驾驶领域新的科技焦点不断涌现，为市场提供了巨大的主题投资和想象空间。随着人工智能革命的不断演进，越来越多的投资人相信其会对未来人类工作生活各个方面产生巨大而真实的影响。伴随而来的是海外大厂对算力基础设施衍生出的巨大需求空间，国内科技企业也不甘落后，纷纷提出了自己的大模型和算力开支计划。短期内围绕人工智能展开的投资热情过于高涨，传媒、通信行业的公司在短时间内累积了巨大的涨幅，并在年中达到高潮，而其中鱼龙混杂的标的又过于庞杂，很难经得起现实和时间的检验，所以行业在之后经历了深幅回调，并一直持续到年末。　　2023年，在经济弱复苏的现实和长期利率逐步下调的预期之下，市场对具有长期稳健经营壁垒和持续分红能力意愿的上市公司表现出明显的兴趣和偏爱，高股息和红利低波策略取得了明显的超额收益并为投资者提供了避风港。另外，微盘策略大行其道，围绕波动率展开的相关量化投资产品及衍生品风起云涌，万得微盘指数全年涨幅接近50%。但过于一致的量化策略运用以及过于极致的杠杆策略也为这一投资方向带来了潜在的投资风险。　　在建信汇利基金的管理工作方面，基金顺应市场形势变化，在严格遵守基金契约约定的前提下，引入了以红利低波为基石，主动投资做增强的主动量化策略，实现了业绩的平稳过渡。展望未来，随着中国资本市场的深刻变革，A股市场增量资金多为具有长期投资理念和持续红利要求的中长期资金，对资本市场的风格会重新界定，对红利类产品的需求也会日益增长，以红利低波为代表的可持续回报投资策略仍大有可为。