建信兴利灵活配置混合A(002585) - 基金经理

2024年二季度宏观经济复苏节奏整体偏弱，大量新政策在二季度落地，效果仍需进一步观察。二季度宏观政策围绕稳增长和化风险展开，重点在于拉动消费与投资，同时加速对房地产市场的调整。5月制造业采购经理人指数录得49.5，回落至荣枯线下，打破了3、4月两次回到扩张区间的势头。从需求端上看，固定资产投资增速提升，1-5月累计增速同比增长4.0%，相比24年一季度回落0.5个百分点。分项来看，制造业累计投资增速继续回升，同比增长9.6%；基础设施累计投资增速转向下行，同比增长5.7%；房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-5月同比增长-10.1%。进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长2.8%，其中出口同比增长2.7%，进口同比增长2.9%，均比24年一季度读数有明显回升。　　通胀方面，24年二季度居民消费价格（CPI）单月同比略有回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。1-5月份居民消费价格（CPI）同比高于24年一季度，收于0.1%。PPI方面，1-5月全国工业生产者出厂价格相比24年一季度降幅收窄，录得-2.4%，其中5月国内地产预期和海外降息预期带动大宗商品共振上涨。　　货币政策方面，24年二季度央行继续充分对冲资金需求，货币政策操作偏宽松。受禁止手工补息影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕。二季度央行并未调整利率和存款准备金率，资金利率中枢维持平稳。二季度人民币汇率总体偏贬值，6月末人民币兑美元即期汇率收于7.2659，较24年一季度末贬值0.59%。　　债券市场方面，二季度债券收益率整体呈现震荡下行趋势。二季度末10年国债收益率下行8BP到2.21%，而10年国开债收益率相比于一季度末下行12BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行18BP和15BP至1.54%和1.69%，期限利差略有走扩。二季度权益市场先上后下，沪深300下行2.14%至3461.66；转债市场走势表现强于股市，二季度末中证转债指数收于390.52，相比于一季度末上行0.75%。　　回顾二季度的基金管理工作，债券方面维持短信用品的配置比例，维持组合较高的流动性；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2024年一季度宏观经济整体呈现企稳复苏的态势，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了地产对经济的拖累。制造业采购经理人指数在 3月重新回到荣枯线之上，其中新订单的改善以及外需的走强拉动了经济的复苏。特别国债的发行带动固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.2%，相比23年全年回升1.2个百分点。其中基础设施累计投资增速小幅回升，同比增长6.3%。房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-2月同比增长-9.0%。进出口方面，1-2月出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年全年读数有明显回升。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，1-2月份居民消费价格CPI收于0%，其中非食品项强于季节性。工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%。　　货币政策方面，一季度资金环境维持宽松，央行继续充分对冲资金需求，其中MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。随后在2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%，引导利率中枢持续下移。一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较23年末贬值1.85%。　　债券市场方面，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于23年末下行27BP到2.41%，而10年国债收益率下行27BP到2.29%。1年期国开债和1年期国债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩。一季度权益市场先下后上，沪深300上行3.10%收于3537.48；转债市场走势表现弱于股市，一季度末中证转债指数收于387.62，相比于23年末下行0.81%。　　回顾一季度的基金管理工作，债券方面维持短信用品的配置比例以及杠杆的使用，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益；权益方面，组合依旧维持较低的权益资产配置，有效的避免了市场波动对组合的影响。

2023年宏观经济摆脱了疫情的困扰，一季度呈现快速修复的态势，进入二季度地产投资转弱拖累了经济复苏的动能，三、四季度在政策转向持续托底的刺激下，地产销售及投资呈现筑底趋势，全年实现GDP同比增长5.2%。分项来看，全年固定资产投资同比增长仅为3.0%，比上半年回落0.8个百分点。地产方面全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；消费方面，上半年消费场景限制的解除刺激了消费修复，然而居民收入预期的下行使得下半年修复节奏有所放缓。23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年回落1.0个百分点。出口方面，由于海外高利率环境对需求造成一定压制以及中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响，全年外贸进出口总额同比下降5%。整体看，2023年宏观经济的受益于疫情管控放松，积压需求得以释放，但房价预期的转向以及地产投资的下行对于居民及企业风险偏好的压制较为显著，投资的快速回落导致了经济复苏动能的走弱。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，全年CPI仅上涨0.2%。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点。上半年企业积极补库，推高商品价格，但随着复苏动能迅速放缓，需求疲软向上游逐步传导，商品价格出现显著回落。下半年在稳增长政策持续刺激下，商品价格出现阶段性反弹，但较弱的需求表现未能带动商品价格进一步上行。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，虽然三季度末资金面有所波动，年底再度回归宽松。总量政策方面，央行于3月、9月分别降准一次，累计降准50bp；6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年整体趋势下行，长端利率全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%，而10年国债收益率相比于22年末2.84%的位置下行28BP到2.56%。短端收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。1-2月权益市场受到疫情放开因素影响大幅上涨，但3月开始随着经济复苏动能减弱而转向下行，尽管在政策利好下有过阶段性反弹，但随着政策效果退坡很快再创新低，沪深300指数全年下跌11.38%，最终收于3431.11。受到股市下跌的拖累，转债市场走势偏弱，但在债性保护下整体表现好于股市，年末中证转债指数收于390.79，相比于22年末下跌0.47%。　　回顾全年基金管理工作，债券方面，组合全年维持高杠杆短久期的配置策略，品种上以中短久期利率品为主要方向，维持组合较高的流动性的同时增加票息收益；权益方面，组合没有参与权益资产的交易。

三季度稳增长政策陆续出台，带动企业家信心回升、生产端及需求端陆续企稳，宏观经济呈现逐月改善的迹象。制造业采购经理指数（PMI）从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。需求方面，制造业投资增速较为平稳，但基建投资的走弱叠加季度内地产投资的进一步下滑，对于三季度固定资产投资形成拖累。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年明显走弱。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）重新回正，7、8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%。其中食品分项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现相对较好。大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹。工业品价格指数（PPI）单月同比降幅持续收窄，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%。   政策方面，由于内部需求回落叠加地产企业风险暴露，政策持续出台旨在托底经济下滑及风险防范。政治局会议定义“房地产市场供求关系发生重大变化”，陆续放松核心城市的限购政策，并下调LPR利率以及存量房贷利率以降低居民的还贷压力。三季度货币政策操作偏宽松，每逢节日、缴税日或月末，央行均加大投放以对冲资金需求。三季度MLF累计净投放1950亿元。8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10bp、1年期MLF利率15bp，1年期LPR利率10bp。9月降准下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。人民币汇率三季度总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较23年二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券市场在超预期降息的带动下，收益率持续下行并创出年内新低，随后在稳增长政策超预期的影响下出现震荡上行。三季度整体来看，10年国开债收益率较二季度末下行3BP至2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线呈现平坦化。三季度权益市场先上后下，沪深300下行3.98%收于3689.52；转债市场走势表现强于股市，三季度末中证转债指数收于403.80，相比于23年二季度末下行0.52%。  回顾三季度基金管理工作，组合始终维持短久期利率品的配置比例以及一定比例的现金，以维持组合较高的流动性。