金鹰添利信用债债券C(002587) - 基金经理

二季度债券市场呈牛陡行情，信用债表现好于利率债，存单收益率下行明显。回看二季度，除4月末收益率出现一周左右的回调，其余时间债券涨多跌少。究其原因，内需动能仍然偏弱，由于政府债发行进度偏慢，信贷需求不足等导致的资产荒问题未能得到有效解决，央行虽多次喊话，但机构逐利使得利率易下难上。为防空转套利，二季度加大了挤水分力度，要求淡化规模情节，禁止银行手工补息等，这也同时推动了存款“搬家”至非银，全市场理财、货币基金等规模出现快速增长，该类产品偏好的中短端品种收益率大幅下行。可转债指数在二季度亦有修复，在分红和下修加持下，转债表现好于正股，但结构分化明显。4-5月，受益于正股修复行情以及纯债资金回归，转债指数平稳上涨，低价小盘转债涨幅明显，5月下旬至6月底，正股调整叠加市场对信用风险的担忧，转债指数走弱，可转债跌破面值数量大幅增加。结构上，小盘转债4-5月走出大势行情，6月回调受损严重，而大盘转债稳中有升，加权指数相对于等权指数有明显的超额收益，行业层面，银行、公用事业、煤炭等红利资产表现较好。

一季度可转债市场再现资产结构错配影响，低预期下诸多行业面临盈利和估值双杀的压力，落入低价区间的可转债个数显著增加，波动随之收窄；随着一季度利率整体下行，对可转债投资的挤出效应减弱，虽然可转债整体平价跟随中小盘指数调整而波动，但红利风格大盘可转债上涨持续，2月份以来可转债市场经历了行业风格轮动、系统性估值抬升以及低价可转债的修复行情。季度内，中证转债指数小幅调整。一季度市场快速调整转为修复行情，由于可转债跟随股票市场波动但弹性相对弱势，也导致可转债隐含波动率和正股波动率的差值显著扩大，资产之间的价值表现差距或蕴含着主动收敛的机会。

年初脱离疫情封锁的市场活跃度持续提升，人心躁动，对经济的快速修复充满期待，市场多以2019年为基期，推测2023年的经济状态，权益市场强力反弹，债市则略显压力，但随着节后复工等部分高频经济数据持续低于预期，两会的政策引导亦有所克制，权益市场开始出现回调，债市走牛。在经济复苏强度预期持续走弱的市场，央行的降准降息、OMO资金大额投放等一系列操作对债市形成直接利好，叠加负债端推动，杠杆加久期策略增厚收益明显，这一状态持续到8月。8月之后，经济刺激政策接连出台，政府债发行加快，流动性走紧，短债出现明显回调，银行负债端压力凸显，也顺势抬升了存单和存款价格，长债围绕经济弱复苏交易，进入震荡阶段，债券曲线趋于平坦，而权益市场则不断强化长期经济悲观的预期，跌势不止。12月下半月，债券市场提前交易次年降准降息预期，加上央行大力呵护跨年流动性，各期限债券资产收益率快速下行。

三季度债券市场呈V型走势。季初走势仍为二季度的延续，市场继续交易经济弱复苏，且资金面维持宽松，利率下行顺畅，而政治局会议召开明确了经济增长诉求，地产刺激、化债等一系列支持政策的出台，使得债券市场转谨慎，虽然8月中旬的意外降息给债券收益率下行再添一把力，长债下行尤为明显，但短暂交易后，获利了结的投资者开始增加，市场回调延续至9月末，因短债受资金面影响更大，当降息并未带来资金利率的进一步下行时，短端迅速反映为利空，先于长债开启调整，季末资金趋紧叠加长假影响，债券收益率曲线走平。转债方面，中证转债指数季度内录得负收益，节奏上，7月初市场仍表现低迷，直到政治局会议明确经济增长诉求，以及活跃资本市场相关政策的支持，以大金融为代表的板块表现明显，因其在指数构成中占比高，对带动可转债指数反弹作用明显，进入8月后，由于经济复苏进度不及预期，权益市场普遍调整，且8月底开始，利率上行对可转债市场系统估值水平形成考验，转债指数继续下跌。操作方面，组合以中低价可转债配置为主，但提升了转债的比例，因此加大了组合的波动。