中邮未来新蓝筹灵活配置混合(002620) - 基金经理

一季度市场整体先跌后涨，从走势节奏上看，一月市场大幅回调，二月初市场超跌反弹，三月市场整体震荡。风格方面，价值风格表现优于成长风格，大盘优于中盘、中盘优于小盘。行业板块方面，煤炭、银行、家用电器、通信、石油石化等板块涨幅靠前，综合、医药生物、电子、环保、国防军工等板块跌幅靠前。主题概念方面，Kimi、黄金、贵金属、东风汽车、央企传媒等概念涨幅居前，半导体、创新药、先进封装、锂电池、卫星互联网等概念跌幅居前。回顾一季度，一月市场主要围绕流动性负反馈展开，除红利指数外，其余宽基指数均明显下跌。雪球产品随着市场的回调而进入密集敲入期，同时融资盘的强制平仓也再度加剧市场的流动性风险，流动性的负反馈引发市场快速回调，煤炭、公用事业等高股息行业因具备防守属性而涨幅靠前。在央行的超预期降准、证监会的积极回应、长线资金入场、春节出行和消费数据增长明显、社融和信贷实现“开门红”等多重利好的支撑下，市场迅速“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅明显的TMT板块上涨最多。 进入二月，“两会”基本符合预期，虽然超长期特别国债超市场预期，但对于地产和低通胀并没有提出明确有效的解决方案，市场对于基本面的预期再度陷入分歧，高股息风格因过热而进入调整，但顺周期板块也未有明显涨幅，反而是有AI行情催化和美联储降息预期的传媒、通信板块涨幅靠前。　　产品仓位中性偏高，维持四季度配置情况，配置方向为两类：第一类为稳增长受益的方向，包括有色、家电、房地产、汽车、金融、消费等行业；第二类为中长期看好科技板块的长期趋势。目前第一类和第二类比较均衡，持仓较为分散。　　下阶段我们重点在两个方向挖掘机会：寻找分红提升的投资机会和重点布局新质生产力相关的机会。　　近年来高股息风格跑赢受到部分结构性趋势和周期性因素共同影响：1）盈利预期调整，成长领域基本面均处于阶段调整；2）资金面紧平衡，机构渠道缺少增量资金；3）资产收益率预期中枢的整体下行。我们认为这些分母端的支持因素已得到较多反映，如前期长端国债利率的下行和股市相对极端的估值，并且市场风险偏好、资金面、结构性机会等因素发生边际变化，未来分子端稳定性可能是高股息的选股重点逻辑。如果企业通过提升分红力度实现股息率提升，或者周期型行业在业绩下降时维持较高的分红水平，释放稳定的回报预期，将有助于在当前基础上凸显估值的吸引力，股息率的风险补偿有望下降并再度带来超额收益。　　今年两会明确指出发展“新质生产力”是今年首要任务。我们认为“新质生产力”主要蕴含两个投资方向：一，传统生产力升级催生的战略性新兴产业比如新能源、先进制造、电子信息、低空经济等；二，科技革命主导的产业革命，颠覆性创新催生的未来产业。比如AI、人形机器人等。

我们在2022年四季报中写到：展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。年初我们对经济复苏力度较为乐观，配置思路围绕经济复苏和安全展开，我们配置的复苏行业包括消费、汽车产业链、房地产产业链、电力和部分有色品种，安全品种主要是计算机和军工。春节后我们逐步减仓顺周期类标的，加仓科技股。2023年上半年市场的变化主要受到三个因素的影响：一是春节后投资者对中国经济的复苏强度进行了修正；二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展；三是外部美联储加息预期起伏波动。上半年这些因素有利于科技股的表现。AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红确定性高，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。 自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。自下而上看，中国AI大模型的成熟还需要一段时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高。科技是我们2023年重点配置的板块之一。2022年科技板块跌幅较大，基本面的原因是2022年半导体进入景气下行周期；国内的入境政策影响了很多厂商新产品在大陆的产品落地；能源价格一路向上，挤压了居民消费中如电子等可选消费品的比例。估值端的原因是中美科技战在半导体领域的持续发酵；美联储加息的超预期影响估值端；机构大票表现普遍较差，21年四季度半导体机构持仓创历史新高。这些不利的因素在2023年都进入反转之年。我们配置科技板块关注如下几个细分方向：1.顺周期类标的，以半导体设计类标的为主，聚焦从库存周期拐点到需求创新增量；2.安全角度，科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链；3.创新和产业升级的核心方向：如人工智能、元宇宙等。回顾2023年的操作，我们年初对经济的复苏过于乐观，且对美国通胀的回落也过于乐观，一季度末减持顺周期和消费类的标的不够坚决，对于AI标的的操作也没有十分理想，7月政治局会议释放明确稳增长信号后，我们又加仓部分稳增长类标的，使得组合趋向均衡，10月底后再度增配科技股。从持仓风格上，我们持有大盘蓝筹标的为主，在外资大幅流出的背景下，也很难获取绝对收益。

权益市场方面，三季度政策底虽已现但国内基本面继续走弱，人民币汇率贬值下外资持续流出，大盘指数整体进一步下探。国内方面，三季度经济数据下滑，中报盈利大幅走弱，政策陆续出台但尚未明显改变市场预期。海外方面，美国加息预期放缓，欧美经济分化导致美元走强、美债利率上行，北向资金大幅净流出A股。在此背景下，权益市场风险偏好维持低迷，大盘指数继续下行，顺周期板块走强，科技、新能源等成长回落。节奏上，7月市场主要围绕政策博弈而窄幅震荡，一方面国内经济数据相对较弱，海外就业强劲、美联储加息预期反复，另一方面民营经济、地产等方面政策陆续出台对风险偏好有所支撑，因此7月A股整体小幅上行。结构主要以地产链、消费等顺周期板块为主，TMT、电新等成长板块调整。进入8月，在政策不及预期、经济数据继续走弱的环境下，北向资金大幅净流出，拖累市场风险偏好。政治局会议后，房企风险和出口回落等事件带动市场下跌，而随后的经济指标全面下滑则进一步有所拖累。月底活跃资本市场、地产政策进一步放开后，大盘迎来超跌反弹，期间华为发布新机和地产政策利好分别带动科技股和地产链相关公司反弹。9月，欧洲基本面下行、美国经济坚韧的情况下，美元进一步走强，同时美国通胀的反弹也推动美联储11月加息预期升温，人民币贬值、外资流出压力仍存。另一方面，国内经济、金融数据表现企稳，但社融结构有待改善，央行降准后情绪并未得到强化，高股息风格开始跑赢大盘，成长风格依然回撤较大。我们认为下阶段稳增长依然是政策目标的重心，未来政策围绕消费，房地产，化解地方债务落地，同时活跃资本市场的政策仍然非常值得期待，市场的政策底已经出现，但从政策吹风到切实的经济数据好转，仍需要一定的传递时间,市场底通常会晚于政策底一段时间，对于部分周期，可能市场底在经济底之后出现。目前经济已经出现企稳回升的迹象诸多积极因素在逐渐显现，包括8月PMI已接近枯荣线的水平，CPI同比转正出口降幅继续收窄，三季度到四季度中美库存周期有望迎来共振，经济增长动能正在积蓄，企业盈利底部逐渐显现；从投资者行为看，从政策落地到政策效果显现虽然需要一段时间，但是风险偏好改善，在情绪与资金支撑下，市场逐渐构筑底部。投资角度，中央发力稳增长后，3100点附近应为今年的市场底部区域，产品仓位中性偏高，配置方向为两类：第一类为稳增长受益的方向，包括有色，家电，房地产，消费等行业；第二类为中长期看好科技板块的长期趋势。目前第一类和第二类比较均衡，持仓较为分散。我们非常看好下阶段科技股的行情：全球半导体周期进入尾声，我们认为2024年全球半导体周期和国产替代进展以及以人工智能，元宇宙为代表的科技创新领域将迎来三者的向上共振，而2023年四季度是较好的布局期。四季度，我们将把稳增长类仓位逐步向科技类标的切换。

我们在2022年四季报中写到：展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。年初我们对经济复苏力度较为乐观，配置思路围绕经济复苏和安全展开，我们配置的复苏行业包括消费、汽车产业链、房地产产业链、电力和部分有色品种，安全品种主要是计算机和军工。春节后我们逐步减仓顺周期类标的，加仓科技股。今年上半年市场的变化主要受到三个因素的影响：一是春节后投资者对中国经济的复苏强度进行了修正；二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展；三是外部美联储加息预期起伏波动。上半年这些因素有利于科技股的表现。AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红确定性高，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。 自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。自下而上看，中国AI大模型的成熟还需要一段时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高。科技是我们2023年重点配置的板块之一。2022年科技板块跌幅较大，基本面的原因是2022年半导体进入景气下行周期；国内的入境政策影响了很多厂商新产品在大陆的产品落地；能源价格一路向上，挤压了居民消费中如电子等可选消费品的比例。估值端的原因是中美科技战在半导体领域的持续发酵；美联储加息的超预期影响估值端；机构大票表现普遍较差，21年四季度半导体机构持仓创历史新高。这些不利的因素在2023年都进入反转之年。我们配置科技板块关注如下几个细分方向：1.顺周期类标的，以半导体设计类标的为主，聚焦从库存周期拐点到需求创新增量；2.安全角度，科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链；3.创新和产业升级的核心方向：如人工智能、元宇宙等。