大成景荣债券A(002644) - 基金经理

海外方面，美国PMI、就业数据等数据接连超预期，市场降息预期下降，降息节奏预计也会推后。　　国内方面，国内1-2月经济数据和3月PMI明显改善，总量经济层面预计有所改善，二季度基数偏低，同比数据预计还会有所改善。但是当前整体经济弹性依然偏弱，传统经济动能下降，新经济贡献上升但占比还不高。权益市场在1月经历了较大幅度的波动，但随着资本市场和实体经济维稳政策密集推出，权益走势在2月之后明显企稳。　　央行在1月宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵，债券市场走牛明显，体现的还是经济下滑带来的融资需求下行和流动性宽松驱动下的资产荒逻辑。　　在宽货币预期和较强的配置力量之下，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　展望二季度，阶段性的供给压力、广义财政开支加速及经济数据反弹可能会对债市造成短暂冲击，但经济动能仍会偏弱，债务化解的大背景下货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，若有供给冲击则是配置良机。

2023年年初，随着疫情防控转段、房地产放松加大力度，各类经济数据呈现出复苏态势，PMI呈现回升趋势，股市偏强、债市收益率亦有所走高。3月中旬以后，经济开始逐步走弱，房地产、消费等均偏弱，PMI一直持续弱到年中，债券一直下行到8月底。随着8月底开始央行对资金空转的关注度提高、稳增长政策密集推出PMI小幅回升、政府债发行量增加，债券收益率呈现熊平态势。9月中-12月初，经济增速环比走弱，长端利率债及中端信用债呈现窄幅震荡态势，但30年国债、城投债、城农商行二永债呈现结构性行情。12月初之后，随着重要会议落地、存款利率下调，债券收益率明显下行。　　海外方面，美国经济强劲程度远超预期，主要原因是居民和企业健康的资产负债表、以及后疫情时代的财政刺激和就业市场紧缺是主要原因。一方面，疫情后的政策刺激下居民积攒大量超额储蓄、而2023年个税减免进一步支撑居民收入，另一方面疫情后劳动力市场供需失衡，因此职位空缺数回落却未造成失业率的大幅上升。企业方面，疫情后低利率时期用固定利率大量融资、政府转移支付积累现金和较高的货币基金及理财收入，使得美国企业在过去一年的利息支出不增反降，加息的影响较往次周期更为滞后。　　本基金在2023年维持了整体偏多的信用仓位，期间进行了灵活的久期操作和杠杆调整。

三季度国内经济受房地产和出口持续走弱的影响仍然偏弱。步入9月后，随着各项稳增长政策陆续出台，叠加库存周期处于底部，地方政府专项债发行后对基建投资开始产生积极影响，经济出现企稳迹象。　　三季度国内经济整体仍然偏弱。房地产市场继续对经济形成拖累，前8月商品房累计销售面积同比下降7.1%，房地产开发投资完成额累计同比下降8.8%，降幅均进一步扩大。进入9月后各地稳定房地产市场的政策密集出台，对市场形成一定的支撑，但尚难以迅速扭转市场走势。消费走势基本平稳，前8月累计同比增速为7.0%，有所放缓，部分是由于基数抬升所致。出口继续呈现回落走势，前8月累计出口金额同比下降5.6%，其中7月和8月同比分别下降14.3%和8.8%，9月份从相关数据来看应有所企稳，但持续性值得关注。制造业投资完成额同期累计同比增长5.9%，保持了较好的韧性。基建投资增速有所回落，同期累计完成额同比增长9.0%，后续随着地方政府专项债资金到位，增速有望企稳回升。　　货币政策在三季度维持宽松取向。8月中旬，央行将1年期MLF利率从2.65%下调至2.50%，并同步将7天回购利率从1.90%下调至1.80%；进入9月中旬后，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放流动性超过5000亿元。但从8月中旬开始，随着地方政府专项债加速发行，银行间市场资金面开始收敛，进入9月以后，信贷放量叠加季末因素，虽然央行加大了公开市场净投放，但资金面收敛态势有所加剧。　　三季度债市呈现先涨后跌的走势，8月中旬之前，经济走弱、资金面宽松叠加央行降息，共同促使收益率显著下行。步入8月下旬后，资金面收敛的同时，稳增长政策开始密集出台，经济企稳预期初现，市场步入调整。三季度中债综合净价（总值）指数下跌0.11%，中债信用债总净价（总值）指数下跌0.17%。　　本基金在三季度大部分时间保持了较长的组合久期和较高的杠杆水平，步入9月后适度缩短了组合久期。

上半年国内经济经历了疫情后的短暂修复，但受困于内需不足，叠加外需走弱，步入二季度后重新趋于下行。在此背景下，货币政策维持宽松，因此债券市场在经历了年初的短暂调整后重新走强。　　年初经济步入复苏通道，特别是消费复苏较为迅速，一季度社会消费品零售总额同比增长5.8%，但步入二季度后，内需不足的问题开始显现，复苏力度趋弱，在去年同期出现负增长的情况下，二季度同比增速回升幅度低于预期，上半年累计同比增速为8.2%，两年平均增速不足4.0%。内需不足的另一表现就是房地产继续对经济造成影响。商品房销售在2022年大幅下滑的基础上，今年上半年仍持续走弱，累计销售面积同比下降5.3%，同期房屋新开工面积累计同比下降24.3%，这导致上半年房地产开发投资完成额累计同比下降7.9%。另外随着海外经济逐步走弱，出口在上半年也呈现回落走势，累计出口金额同比下降3.2%，其中6月同比下降12.4%。制造业投资完成额上半年累计同比增长6.0%，保持了较好的韧性，但增速也在逐步回落。基建投资则维持了较高增速，上半年累计完成额同比增长10.7%。　　CPI年初以来逐步回落，上半年同比上涨0.7%，其中6月份同比持平于去年,部分是基数原因，部分反应了内需不足。上半年PPI同比下降4.1%，年初以来降幅逐步拉大，6月同比下降5.4%，与主要大宗商品年初以来的回落走势吻合。　　货币政策在上半年维持宽松取向。年初随着社融放量，资金面波动有所加大，步入2月随着央行加大公开市场操作力度，资金面波动幅度收敛，特别是步入二季度之后资金面呈现宽松状态。6月央行调降公开市场操作利率10BP。上半年新增社会融资规模为21.55万亿元，较去年同期增长2.6%。DR007上半年均值为1.98%,DR001上半年均值为1.54%。　　年初受经济复苏预期影响，债券市场呈现震荡调整格局。步入三月份，随着市场对出台经济刺激政策预期转弱，以及资金面重新趋于宽松，市场重新走强，特别是步入4月以后，收益率呈现较快下行态势，6月中旬降息落地后市场经历了短暂调整，之后重新走强。上半年中债综合净价（总值）指数上涨1.01%，中债信用债总净价（总值）指数上涨了0.91%。　　本基金在上半年保持了相对较长的组合久期和较高的杠杆水平。