泓德裕祥债券C(002743) - 基金经理

2024年三季度，公开市场操作和政策利率均有调整，MLF调整续作时间，降息降准落地，资金面整体均衡，但波动加大。利率债也呈现一波三折的震荡走势。7月在资金面支持和政策监管放松的加持下，利率震荡下行并于8月初创出新低。但随后央行引导和买短卖长的影响下收益率出现一波快速回调，下半月理财赎回又有小幅冲击，直至9月在风险偏好低迷及宽货币预期下，10年国债收益率一度下行至2%附近，但随着季末政策超预期，风险偏好急速回升，理财和债基赎回负反馈冲击下债市迅速调整。信用债三季度收益率整体呈现波动调整走势，特别是季末债市全线走弱，信用债调整幅度明显更大。三季度，权益市场先在国内宏观经济基本面修复偏弱下持续震荡调整，随着9月美联储降息，以及月末国内陆续出台政策组合拳，市场快速大幅反弹，主要权益指数年内收益转正。全季度来看，上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%。转债方面，三季度先是随着权益市场连续回调，叠加转债信用风险事件陆续发生，转债明显下跌。随着九月底重磅政策组合拳密集出台，转债市场亦大幅反弹，但幅度不及权益市场，估值仍在压缩，年初以来中证转债同期收益仍为负。全季度来看，中证转债指数上涨0.58%。 报告期内，本产品根据组合负债现金流的情况动态调整持仓结构。权益方面，结合宏观环境、产业趋势、行业景气度、个股财务情况、盈利能力、估值水平等，筛选出具备投资价值的股票，并在股票风格及仓位上择机进行选择，引用量化多因子模型和人工智能选股模型等定量分析方法。可转债方面，在风格上有选择地与股票组合形成一定互补，并不断通过动态的持仓调整进行优化，兼顾组合的稳健性与进攻性。纯债方面，在震荡市中着眼于票息、久期及组合整体的流动性安排进行券种选择和久期择时，力争持续为持有人创造价值。

2024年上半年，中国债市经历了整体收益率的大幅下行行情，资金环境改善与资产荒加剧是核心推动因素。期间受到降息预期变动、政府债券供给、地产政策、央行不断提示长债风险等多重因素的影响，小有波动，但不改收益率下行的大方向，利率不断创出历史新低。由于城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，债市经历的本轮资产荒程度比以往更为剧烈。市场缺乏高收益资产，权益类资产表现相对低迷，大量资金涌入债市避险，使得各类机构都大幅增加对债券类资产的配置。收益率低位水平下市场对于票息挖掘的诉求进一步抬升，在资金的追逐下利率绝对水平、期限利差、信用利差均压缩至历史低位。权益市场方面，2024年上半年权益市场呈现先深V反弹，后震荡下行的走势。一月份权益市场延续2023年底的偏弱运行，市场经历了深度调整，小微盘在流动性踩踏下回撤幅度巨大；二月初开始，经济数据环比改善以及监管托底和国家队入场支持的预期逐步强化，在政策面的配合下股市表现出强劲修复。3月中开始，市场对年报预期偏弱，对于退市存在担忧，市场转为震荡回调。4月底政治局会议表述积极变化等因素提振股市，但随后弱现实下上涨未能持续，市场整体又有所下行。整个上半年，大小盘风格分化剧烈，上证50涨2.95%，沪深300涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%。转债方面，2024年上半年，转债市场一波三折，虽然整体跑赢主要股指，但波动剧烈，呈现超跌后V型反弹，又再次回调的走势。开年至2月初，转债市场随权益市场深度回调，中证转债指数跌至2022年以来低点；后在正股行情修复以及流动性宽松带动资金回归的支撑下上涨；5月底，正股开始回调叠加信用评级风波，低价转债显著走弱。整个转债市场呈现出明显的分层化走势。从整个上半年来看，中证转债指数跌0.07%，Wind可转债等权指数跌5.21%。 本产品成立于2017年1月13日，报告期内，本产品根据组合负债现金流的情况动态调整持仓结构。权益方面，结合宏观环境、产业趋势、行业景气度、个股财务情况、盈利能力、估值水平等，筛选出具备投资价值的股票，并在股票风格上择机进行选择，引入了量化多因子模型和人工智能选股模型等定量分析方法。可转债方面，风格上有选择地与股票组合的风格变动形成一定互补，并不断通过动态的持仓调整进行优化，兼顾组合的稳健性与进攻性。纯债方面，着眼于票息、久期及组合整体的流动性安排进行配置及交易，力争持续为组合贡献收益。

2024年一季度，债市收益率整体走低，期间偶有波动回调。新年伊始，降准降息预期博弈，机构在配置压力下抢跑，债市收益率快速下行后略有回调，在央行正式宣布降准后收益率进一步下行，利率曲线牛平；2月股市企稳回升而债市有所回调，但LPR超预期调降后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%；3月两会及地产放松信息不断，叠加央行公开市场缩量操作，及超长期国债供给预期等因素叠加，债市波动加大，但随着央行副行长表示法定存款准备金仍有下降空间，债市重回下行区间。一季度信用债收益率持续震荡下行，信用品种的期限利差也全面压缩，收益率曲线平坦化，体现出信用债资产荒延续，短端下沉空间变狭窄后市场向久期要收益。一季度权益市场先抑后扬。在去年弱势基础上，股市开年在经济预期较为悲观的情绪影响下又继续经历了恐慌式的大幅下行，而后在各项利好政策的提振下触底V型反弹。全季度来看，大小盘风格分化明显，上证50收涨3.82%，沪深300收涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%。转债方面，年初权益市场下跌过程中，转债市场随之下跌，但相对于正股体现出抗跌性。随着债性、低价转债数量大幅增加，在后续股市大幅反弹中转债弹性也较弱，跟涨能力不足，同时对于弱资质个券信用风险的担忧增多。从各类风格转债看，大盘转债和高评级转债走势显著占优。全季来看，中证转债指数下跌0.81%。报告期内，本产品根据组合现金流情况动态调整持仓结构。权益方面，结合宏观环境、产业趋势、行业景气度、个股财务情况、盈利能力、估值水平等，筛选出具备投资价值的股票。可转债方面，在风格上坚持了与股票组合的互补，并不断通过动态的持仓调整进行优化。持仓的大盘高评级转债底仓及处于周期估值低位的板块标的大幅跑赢了转债指数，对整体组合的收益和波动控制贡献明显。纯债方面，着眼于票息、久期及组合整体的流动性安排进行配置，持续为持有人创造价值。

2023年债市整体继续走牛市行情。上半年经济修复不及预期，市场从强预期转向弱现实，宽货币带动债牛趋势逐渐明朗；8月不对称降息超预期落地打开长端交易空间，10年期国债收益率下行至2.54%的年内低点。8月中下旬以后，受止盈压力、基本面筑底因素影响，宽信用政策由观望等待进入加速推进期，地产、化债政策相继落地，预期反转下债市维持震荡走势，资金持续收紧加剧短端调整，债市熊平；直至跨年资金平稳宽松，存款挂牌利率下调带动降息预期升温，债市走强。信用债市场在上半年结构性资产荒与下半年一揽子化债政策驱动下走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。全年来看，信用债收益率整体大幅下行，信用利差收窄。权益市场方面，2023年开年伊始，经济复苏预期继续上行，复苏交易与主题投资并行，但随经济高频数据转弱，国内经济基本面弱修复得到验证，市场从逐步接受“弱现实”，到对 “稳增长”、“稳市场”政策有所期许的过程，权益市场震荡调整。期间经济读数对市场的影响略有弱化，政策预期则成为愈发重要的影响因素；7月底，政治局会议表态积极超市场预期，市场信心修复，股指反弹。8月中旬后，在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期兑现影响下，市场止盈情绪较浓，且中美利差走扩，人民币汇率再次承压，外资转为大幅净流出，权益市场开始持续调整。10月下旬后，汇金入市、财政积极表态、北向压力趋缓，“稳预期”成为三稳首位。全年来看，主要股指均大幅下跌，其中上证指数-3.70%、沪深300指数-11.38%、创业板指-19.41%、科创50指数-11.24%。2023年转债先强后弱，内外宏观环境演变与政策博弈仍然是主要影响因素，北向资金、汇金入市、再融资限制等资本市场变量也不可忽视。从指数走势上看，转债跟随正股先后呈现较强反弹、震荡走弱、二次反弹、横盘震荡、快速下行、触底企稳的形态。全年来看，转债好于正股，但弱于纯债，中证转债指数-0.47%。本产品成立于2017年1月13日，报告期内，本产品基于对大类资产表现的判断，根据组合现金流情况动态调整持仓结构。权益方面，本组合继续坚持通过基本面研究找到真正有价值的优质企业，追求组合业绩的长期持续性；同时遵循行业均衡、个股分散的原则，持续对投资组合内部进行调整，并将根据市场情绪的变化，在仓位选择上更积极主动，力争有效控制波动。可转债方面，作为一只高波动进取型固收增强型产品，在今年转债市场整体表现较为惨淡的环境中坚持了与权益资产互为补充的风格，不断发掘性价比高的品种进行增持，并对持仓标的进行优化调整，收获了较好的相对收益，全年转债部分大幅跑赢了同期转债指数收益率，实现了固收+的效果。纯债方面，着眼于票息、久期及组合整体的流动性安排进行配置，以更好地为持有人创造价值。