富国两年期理财债券A(002898) - 基金经理

2024年第一季度，国内宏观数据出现较为明显的回升，超过此前市场预期，经济企稳向好的积极因素逐步聚集。但另一方面，微观主体信心和商品价格恢复仍有待验证，国际环境依然存在较多变数。具体来看，3月制造业PMI回升至荣枯线以上，结束了去年4季度以来偏弱的局面。社会消费品零售增速在高基数影响下1-2月回落，但各分项较去年12月有所改善，其中服务和汽车消费较为突出。规模以上企业工业增加值增长较快，或受出口与补库行为带动。固定资产投资回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。进出口平稳向好，机电、劳动密集型产品等均呈现一定拉动效应。物价方面，CPI整体平稳，文娱类价格支撑较为明显。PPI同比仍在负值区间，但跌幅有趋势性收窄迹象。海外经济方面，美国经济及通胀仍显示出韧性，联储降息时点可能延后。欧洲经济承压较为明显，或率先进入宽松周期。国内债券市场在存款利率下行以及配置需求持续释放情况下，1-2月收益率下行较快，后转入震荡，信用及期限利差压缩仍在持续。投资操作方面，本组合维持杠杆水平，并对部分到期资金开展再投资。

2023年国内经济处于疫情后转段恢复期，供需两端稳步改善，实际GDP增速较去年明显提高。但同时，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题也制约了经济恢复斜率。时间维度上看，剔除基数效应后，第一和第三季度GDP增速相对较高，第二和四季度存在一定压力，反映出疫后经济恢复难以一蹴而就。年初疫情快速达峰，之后受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。三季度在政策加力及部分行业补库背景下，经济有企稳回升迹象，但进入四季度基本面再次趋缓。结构上看，全年国内消费恢复明显，特别在线下消费场景打开后，餐饮、服饰鞋帽、文娱等消费均出现明显回升。但受制于地产行业持续调整，建材、家具等消费较为低迷，其他耐用品消费短期也难以回升到疫情前状态。规模以上工业增加值平稳回升，其中汽车制造、电气机械等行业增长较快。固定资产投资增速年内逐步走低，其中基建及制造业投资尚可，地产投资仍面临明显下滑。对外贸易总体平稳，全年出口小幅增长，进口则微幅负增。物价方面，CPI整体偏弱运行，下半年基本在零附近徘徊，PPI全年处于负增长区间，同比跌幅在6月触及低位后下半年有所收窄。海外经济方面，美国经济在2023年展现出韧性，未如此前市场预期进入衰退，美债收益率由此在高位宽幅震荡，联储货币政策由紧转松的预测时点一再推后。相对的，欧洲经济则处于衰退的边缘，日本经济出现一些积极因素，其中通胀及海外投资转暖。上述基本面背景下，全年国内货币政策整体保持宽松基调，财政政策在化解地方政府债务大背景下整体力度有限。债券市场走势，以10年国债为表征的长端无风险利率全年震荡下行，在一季度及三季度经济较强时出现阶段性上行，但之后均回落。期限利差在三季度之后下行，曲线呈现扁平化状态，同时信用利差整体也出现逐步收窄趋势。投资策略方面，2023年本基金在纯债投资方面秉持票息策略，以利率债为主要投资品种，维持适当杠杆。

经历了二季度的经济复苏趋缓后，国内宏观基本面在三季度逐步筑底企稳，部分消费及基建投资对经济形成支撑力量，地产投资及进出口则有一定拖累。另外，三季度以来高层对于将经济增速维持在合理水平的要求更为明确，包括地产、财税在内的一系列政策陆续推出，叠加部分产成品库存下行至较低水平，整体经济预期较前期有所改善。具体来看，制造业PMI自5月份触底后连续回升，并于9月重回荣枯线以上，其中生产分项拉动较为明显，新订单亦有所改善。工业增加值整体呈现区间波动的特征，趋势性不明显，边际上化学品制造及黑色金属冶炼等行业增速提升。居民消费方面，社消同比增速二季度在基数等因素影响下回落较多，但7月之后也开始呈现筑底回升迹象，分项上看化妆品、通讯器材类近期表现较好。固定资产投资增速仍在下滑，基建与制造业投资有一定拉动，但地产投资依然未见好转。各地地产政策调整优化后，行业预期虽然有所改善，但实际效果可能需要较长时间方能显现。进出口方面，二季度增速下降较为明显，时至三季度边际改善，但同比仍在负值区间，部分机电产品表现较好。物价方面，CPI环比在三季度转正，同比则在零附近徘徊。PPI降幅逐步收窄，部分大宗品边际上行。基于以上经济运行情况，国内货币政策基调总体保持偏宽裕状态，银行间公开市场操作利率再次下调，同时配合地产政策下调了部分符合要求的房贷利率。海外市场方面，美国通胀及就业数据在三季度表现出较强韧性，市场开始进一步定价联储将利率维持在高位更长时间，10年期美国国债收益率继续上升。 在上述环境下，国内债券市场收益率三季度先下后上，曲线形态呈现扁平化趋势。信用债利差随收益率水平同样经历了先收缩后扩大的过程，中低评级城投债在再融资债发行的利好提振下利差整体有所下行。在投资策略上，本组合在三季度维持合理仓位。

2023年上半年随着新冠疫情防控取得决定性胜利，国内经济开始步入疫后复苏的崭新阶段。一季度前期受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。从政策上看，去年逆周期调节措施对一季度经济仍有一定支撑。二季度政策重心则更侧重于现代化产业体系建设，以推动高质量发展。传统领域需求在内外诸多因素影响下表现弱于此前预期。观察国内经济各分项数据，工业增加值同比数据1-4月呈现递增趋势，但在5-6月波折中回落，行业上汽车及电气设备等新兴制造业增长较快。固定资产投资方面，上半年增速逐月递减，其中基建投资起到支撑作用，地产投资拖累仍较为明显。居民人均实际可支配收入稳定增长，且略高于高于同期GDP增速。社会消费品零售同比数据一季度表现强劲，二季度在4月达到高点后回落。餐饮收入在低基数影响下，增速显著高于商品零售增速。同时，服装鞋帽、体育用品等与出行相关的实物消费也表现较好。物价方面，上半年CPI与PPI均处于持续回落过程中，侧面反映出有效需求不足。金融环境方面，货币及信贷政策总体偏积极，央行3月下调存款准备金率，并积极引导实体经济融资成本下行。但居民贷款及新发政府债券对社融有一定拖累，上半年融资需求总体不强。海外方面，主要经济体经济动能边际趋弱，利率水平在经历加息周期后处于相对高位，全球产业链布局变化仍在持续。上述环境下，上半年国内无风险利率一季度先上后下，二季度加速下行。收益率曲线形态总体经历先走平、后走陡的变化。年初市场对于经济复苏预期较高，但一季度后半段动能减弱，二季度更为明显，叠加物价指数处于低位，债券市场收益率进入下行通道。信用债年初受到去年四季度调整影响，信用利差处于相对高位，2月开始随着基本面变化及流动性压力消失，信用利差快速回落。组合操作上，本组合主要配置期限匹配的利率债及金融债，并维持一定杠杆水平。