圆信永丰强化收益C类(002933) - 基金经理

上半年经济整体呈现一个复苏的态势，二季度开始趋缓，需求分化加大。上半年，受全球经济景气度相对较高以及海外需求前置影响，海外需求维持较好状态，出口需求较好；国内方面，受需求旺季以及政策正向作用影响，消费特别是服务性消费整体恢复较好，但二季度后，消费明显呈现人均消费水平偏弱的状态，消费增长后劲不足；房地产需求分化明显，新房需求仍然较差，在5月17日后，市场需求有所复苏，但能级不同的城市需求分化较大，高能级城市成交增长比较明显，但需求迭代和向投资的传导仍不明显，需求的持续性较弱。虽然经济复苏，但在需求不足，复苏力度较弱的背景下，市场风险偏好较弱，资金对于低风险资产的追逐推动上半年债券收益率整体呈现震荡走低的走势；另一方面，A股市场整体走势较弱，市场整体经历了一季度深V和二季度区间震荡走势，板块间分化较大，上半年以大盘蓝筹为主要成分的上证50指数整体上涨4.36%，而以中小盘为主的中证2000指数整体下跌23.28%。组合在操作上：一季度，由于对经济复苏的预期较强，因此债券方面，并没有增加组合久期，而是选择性价比较高的短期债券进行配置，转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比；进入二季度，产品以滚动配置性价比较高的中短端品种为主，在4月底5月初适当参与长端利率波段交易；股票方面，增加了交运、银行、煤炭、化工、机械等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资、建筑建材的个股。

2024年1季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡走低的走势，10年期国债利率从2.55%下行至2.3%附近，最低下探到2.26%，30年国债利率下行幅度超过30bp，长久期无风险品种活跃度大幅提升。季度内债券无风险利率大幅走低的主要影响因素：央行在货币政策总量方面，边际趋于宽松；实体信用供给不足，特别是政府债券发行进度大幅低于预期，市场供给不足使得“资产荒”加剧；经济复苏趋势仍不稳固，特别是房地产市场复苏较弱，叠加2月初之前市场整体风险偏好较低，加大机构对债市的配置需求。A股一季度整体走出了一个深V走势，前半段，受经济复苏信心不足，小微盘流动性冲击影响，市场风险偏好持续走低，春节前后，随着流动性问题缓解，叠加经济持续复苏迹象更加明显，A股开始出现快速上涨，石油石化、银行、煤炭、有色涨幅居前，医药、电子、地产、计算机跌幅较大，市场整体分化较大。经济基本面整体维持复苏趋势，但需求结构分化较大。受全球经济景气度走高的影响，海外需求维持较好状态，出口需求较好；国内方面，受需求旺季以及政策正向作用影响，消费特别是服务性消费整体恢复较好，但房地产新房需求仍然较差，一二手房市场分化明显，房地产需求向投资传导的力度较弱，叠加财政政策进度较慢，整体投资除制造业外仍然较弱；因此从整体上看，经济基本维持相对平稳，结构性向好的亮点增多，但由于供给仍然强于需求，价格指标弱于量能指标，因此经济基本面对于资本市场整体风险偏好提振有限。信用债券方面，市场整体供给仍然较弱，特别是城投供给受政策制约下，叠加专项债发行进度较慢，整体供给相对于需求明显偏弱，但由于无风险收益率下行更多，因此整体信用利差较年初小幅反弹。转债方面，一季度市场经历了权益市场风险偏好压缩到恢复两个阶段。一季度以来转债市场供给较慢，估值整体处于低位，但受制于权益市场结构性不平衡以及市场整体风险偏好恢复较慢，转债整体表现不如正股。操作策略：在报告期内，由于对经济复苏的预期较强，因此债券方面，并没有增加组合久期，而是选择性价比较高的短期债券进行配置，转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比；股票方面，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。

2023年债券市场利率整体呈现N型震荡下行的走势，10Y国债大致在2.5-2.95区间波动：2月底3月初是无风险利率高点，主要是基于2022年底的流动性冲击叠加经济正常化后较好的基本面预期；8月下旬及年底是利率低点，主要基于基本面修复不及预期以及货币政策的超预期宽松；3季度下半段到四季度，利率整体冲高回落，主要影响因素还是在于汇率约束下货币政策的变动。截止年底，10Y国债利率再度回到年内低点。信用方面，整体“资产荒”背景下，信用利差从2022年底的高位快速回落，2季度之后，信用利差整体处于低位震荡，主要受信用供给以及政策宽信用预期等因素影响，三季度后，随着政府化债政策推进，市场对于城投热度持续提升，信用利差在年底回到年内低点。转债方面，转债整体估值处于震荡状态，中间高，两头低，特别是四季度受权益市场持续下跌影响转债估值出现了较大挤压，整体转股溢价率基本回到近两年以来的低点。A股市场方面，2023年市场波动较大，全市场5000多个股票的中位数全年收正，但基金重仓股表现偏弱，基金重仓指数全年下跌15.67%。出于对经济基本面和流动性层面的判断，1月-8月，基金权益部分的仓位偏中性。5月左右，我们看到了汽车、家电等消费类行业的需求改善，从6月中旬，看到周期类型行业的价格比以往淡季要强，并持续至年末。四季度，北上资金流出、经济数据再度走低，权益市场仍以调整为主，与我们之前的预期偏离。产品在操作上，债券方面年初由于信用利差处于高位，组合尽可能的在杠杆和久期方面维持较高水平，维持组合较高的静态收益，二季度后随着信用利差的回落，组合在维持合理的静态收益率的基础上，杠杆和久期自然回落；三季度随着利差反弹，组合适当增加杠杆，提升组合静态收益。转债方面，年内仓位主要根据转债估值调整仓位，以配置具有性价比和基本面相对看好的个券为主。股票方面，全年行业配置变化不大。行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。在6月下旬增加了周期型行业的配置比例。

2023年3季度，债券市场无风险利率整体呈现触底反弹的走势，收益率曲线呈现扁平化变动，利率低点出现在8月15日公开市场利率下调后。季度内对于债券市场主要影响因素：国内经济基本面在经历二季度的放缓后，三季度无论是生产还是消费，均出现了企稳的迹象；央行延续相对宽松的货币政策，但随着稳定汇率的政策重要性提升，流动性边际收紧的现象也趋于明显，短端在8月中下旬后持续上行；三季度，利率债和专项债发行提速，在供给放量下，叠加地产政策优化的影响，融资扩张明显，宽信用进程也明显提升。三季度纯债债券整体组合整体久期和杠杆维持，保持相对合理的静态收益，季末随着市场收益率再度上行，组合增加性价比较高的品种配置，适当提升静态收益。转债方面，随着8-9月份的调整，转债整体估值再度回到年内低位，组合增配性价比较高的个券，适当提升配置仓位。股票方面，基于边际改善的预期，组合二季度末增加了顺周期类型行业的配置，并保留至7-8月。军工、医药、TMT、公用事业、环保、有成长性部分化工和有色行业以及处于周期底部的养殖产业等仍是组合主要的配置方向。三季度能源价格上涨较多，从原油供求格局看，原油价格有较大可能性维持在较高的位置，可能会影响未来能源的中枢价格，因此组合可能会考虑重新调整能源相关头寸的配置比例。