前海开源鼎安债券C(002972) - 基金经理

固定收益方面，本报告期内，除了经济基本面，机构行为、央行态度、流动性也对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。具体来看：4月23日前，配置需求是推动债市走强的关键因素，由于非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月24日后，由于央行进一步提示长债风险，且基本面阶段性好转，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，尽管央行持续提示长债风险，地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势。 操作上，组合投资以债券为主，二季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，报告期内国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，制造业和消费景气度较一季度边际下行，地产政策推动地产下行斜率缓和。国际方面，美国经济数据较一季度也有所走弱，但通胀仍然顽固，降息预期再度推迟。市场方面，报告期内A股市场呈现先涨后跌态势，沪深300指数下跌2.1%。从板块上看，红利和科技类资产表现较好。 报告期内，我们的整体投资思路继续聚焦“高质量发展”，重点配置于竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报提升的优质蓝筹企业。整体来看，外部环境依然复杂多变，但随着国内地产接近筑底，海外降息周期临近，积极因素也在不断累积。展望未来，我们的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看，1-2月由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 操作上，组合投资以债券为主，一季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平之上，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，本报告期内，国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，经济景气度呈现分化趋势，地产、基建等部门仍然较弱，但外需回暖带动出口制造业复苏，上游资源价格上涨，下游消费复苏则较为缓和。国际方面，一季度美国经济数据强于预期，2024年软着陆预期升温，降息预期再度推迟。报告期内，我们整体投资思路聚焦“高质量发展”，重点配置于各领域竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报不断优化的优质企业，目前公用事业、能源等领域占比较大。 外部环境在过去一年中剧烈变化，国内经济和权益市场在一季度都经历了一次压力测试，最终均体现出韧性，也让我们对2024年后续的展望变得更加积极。展望未来，权益的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

2023年一季度国内经济有所修复,但后续伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。三季度国内政策出台较为密集，市场行情主要受政策影响或事件催化。因国内经济恢复较为波折，市场期待更多扩大内需的相关政策，投资者风险偏好有所下行，四季度以来市场回调较为普遍。 固定收益方面，2023年经济弱复苏环境下，市场投资者对政策和基本面预期修正，央行整体维持货币宽松环境，“资产荒”逻辑持续演绎，债券市场整体牛市。利率曲线平坦，信用利差压缩至低位，城投债和银行“二永债”受到市场追逐，收益率和信用利差明显压缩。期间，受“宽信用”政策预期、地方特殊再融资债发行、政策关注金融空转等因素影响，债市出现阶段性调整，复盘发现每一波调整都是入场的机会。转债市场方面，2023年初市场对于经济复苏有较强预期，转债跟随权益市场上涨；随着市场对政策和经济基本面预期修正，转债市场震荡下行，内部分化较大，主题投资风格明显，小盘转债有一定的交易性机会，但资金博弈特征明显，整体操作难度较大。 考虑到股票的风险溢价率相对较好，股票部分维持较高仓位运作，仍然以分散投资、抓取结构性机会为主。固收投资则逐步减少纯债的配置，增加转债配置。转债选择上初期以平衡和偏债型标的为主，随着权益市场的性价比逐渐提升，逐步调整成相对平衡的组合。

三季度国内经济数据基本处于磨底阶段，但政策出台较为密集：7月底政治局会议表述超预期，后续地产政策放松、城中村改造、活跃资本市场、一揽子化债等系列政策陆续出台，顺周期方向关注度有所提升。 权益市场方面，前期强势的AI、中特估等主题均有所调整，市场行情主要受政策影响或事件催化。受政策利好刺激，大金融板块有阶段性表现；科技制造方面，受华为新品发布催化，产业链相关标的亦表现不俗。展望未来，能源革命、科技创新、高端制造等方向仍有较多投资机会，9月PMI已重回扩张区间，待压制需求的因素逐步释放后，经济复苏方向也有望迎来修复。 固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。7月初基本面数据偏弱，且流动性较为宽松，债市延续强势。7月下旬由于地产刺激政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市重新走强。8月下旬，信贷投放加快，汇率也存在一定的压力，流动性边际收紧，叠加经济基本面企稳回升，债市开启调整。9月中下旬随着流动性担忧缓解，债券市场企稳。本报告期转债跟随权益市场剧烈波动，整体先涨后跌，9月份受债券市场调整和理财赎回预期影响，转债估值压缩。转债市场短期存量资金博弈特征明显，整体操作难度较大，预计后续转债市场主要矛盾是正股驱动，有一定的结构性投资机会。 报告期内，本组合权益部分维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散,采用定量方式优选部分投资标的，与此同时,通过定性方式在A股各行业中优选部分企业经营稳健向好,估值合理的股票。我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此权益部分后续计划保持中性偏高仓位运作。固收部分，本组合主要以安全边际较高的偏债型可转债打底，辅以转债“双低策略”和较低仓位的平衡型个券，在波动可控的情况下争取收益。