新华红利回报混合(003025) - 基金经理

三季度，俄乌战争和中东危机继续发酵，地缘风险有扩大的风险，美联储超预期降息50bp，美国CPI增速已明显下降，失业率同比有所提升，美国经济增长出现了边际变化，但是整体仍未出现明显衰退，维持一定的韧性，但是降息50bp还是引发了一定的衰退预期从而影响了市场情绪。国内经济方面，经济数据和金融数据显示经济基本面仍然偏弱，从需求端来看，基建投资有所加速，但地产投资继续下行，制造业投资也有所回落，消费增速回升，但幅度不及预期，内需整体仍然偏弱，生产端也逐步放缓，但是随着美联储降息，国内政策空间打开，9月底国新办新闻发布会上央行宣布包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在9月召开超市场预期，且在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，基本面预期有所扭转，市场信心有所恢复。三季度，债券市场波动较大，债券利率先震荡下行，后在9月底快速大幅上行。具体来看，7月上旬债市受监管政策影响，长端利率小幅上行，且利率债弱于信用债，中下旬配置力量逐步占据主导，利率开始下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低；8月市场交易的主要线索围绕央行对于债市收益率的调控以及赎回的影响展开，在央行及监管操作影响下，国债交投活跃度明显回落，大行卖债使得债市利率出现了明显的上行，信用利差走扩；9月上旬受美联储将开启首次降息预期影响，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近，中旬美联储降息50bp落地后，央行未紧跟降息，国债收益率保持震荡走平，下旬官方释放强烈政策预期，叠加股债跷跷板，债券市场调整剧烈，信用债利差在交易情绪和赎回预期共同影响下持续走扩。三季度，A股市场在持续下跌后快速上涨，呈“V”型走势，主要指数均实现上涨，其中上证指数涨幅12.44%，沪深300指数涨幅16.07%，创业板指数涨幅29.21%。具体来看，从7月至9月中旬，由于国内基本面承压叠加资金面偏弱，市场处于下跌寻底的状态，9月下旬随着美联储降息幅度超预期和国内政策超预期，市场信心扭转，外资和散户加速进场，成交量攀升，大盘强力拉升。风格方面，反弹过程中前期表现强势的红利和周期方向表现较弱，而前期超跌的成长和小盘方向表现较强。行业方面，所有一级行业均上涨，非银金融、房地产、综合、商贸零售和社会服务等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅靠后。三季度，转债市场随权益市场波动，先下跌后上涨。具体来看，7月由于转债对应正股表现较弱，转债指数下跌幅度较大，转债退市案例再现，弱资质转债带动市场回调，偏债型转债主导市场，大量转债跌破面值成为新常态；8月在机构踩踏下转债市场大幅回调，转债估值震荡压缩，偏债型转债估值接近历史低位；9月转债方面，由于月末国新会、政治局会议政策力度超预期，转债也受益于风险偏好修复，转债市场大幅反弹。三季度，本基金债券投资以利率债和高等级信用债为主要持仓，期间由于债券收益率不断下探历史低位，债券配置性价比有所减弱，债券仓位略有下降，债券组合久期也相应降低，信用债方面以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。三季度本组合股票配置仓位略有提升，结构上保持了对红利、绩优方向和部分大市值央国企的均衡配置，季末的反弹更多是基于预期和情绪，前期跌幅较大的方向和小盘成长风格相对占优，往后看我们认为随着政策不断落地，如果基本面如期回暖，那么价值股和绩优公司也会受益，我们仍坚持紧跟产业逻辑和公司业绩，重点关注红利方向、新能源后周期、高端制造、国产替代、出海和周期龙头等主要方向，坚持筛选基本面扎实、长期逻辑不断验证且估值性价比较高的投资标的进行积极布局。三季度转债投资整体配置仓位小幅减仓，随着转债整体反弹，由于前期转股溢价率太高，部分债性转债出现了弹性不足和YTM保护不足的双重问题，投资性价比降低，我们对部分债性转债降低仓位，后续在转债估值性价比提升后仍会积极参与。

2024年上半年全球地缘政治紧张局势延续，俄乌冲突和巴以冲突持续扰动全球贸易格局，能源和大宗商品价格大幅波动，美联储降息预期反复调整，投资者关于降息的博弈愈加激烈。上半年国内经济增长压力仍较大，专项债发行进度有所放缓，基建投资略有回落，全国各主要城市房地产放松政策陆续落地，但是房地产投资和销售仍承压，库存维持在历史高位，居民消费基本保持稳定，汽车消费有所拖累，出口贸易仍比较强劲，通胀缓慢回升。经济内生动力不强、有效需求不足问题仍存，后续经济改善的幅度和持续性仍需观察。2024年上半年股票市场先下后上然后震荡调整，整体呈现倒“N”型走势，AI和大盘红利风格表现胜过成长和小盘风格。具体来看，上证50指数和沪深300指数领涨，分别上涨2.95%和0.89%，而代表小盘和微盘的国证2000指数和中证1000指数领跌，分别下跌19.67%和16.84%；分行业来看，银行、煤炭、公用事业和家电等行业领涨，综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒等行业领跌。上半年股票市场经历了触底反弹和震荡调整，政策资金入市提供流动性以及资本市场规则优化调整给市场带来了积极变化，但是由于基本面羸弱，市场主线尚待发掘，不同板块轮动速度仍然较快，避险情绪仍较强。组合管理方面，我们股票仓位略有提升，保持组合的均衡配置，力求控制组合波动，结构上适当提升了红利、资源和部分大市值央国企的配置，同时减少了消费和成长方向的配置，对于微盘小盘比较谨慎。2024年上半年债券市场整体处于牛市，节奏上债券收益率呈现快速下行-区间震荡-继续下行走势。1月至3月初，降息预期不断发酵，权益弱势背景下机构有配置需求，同时政府债券供给偏慢，债市收益率突破前低；3月初至5月底，受监管指导农商行购债行为、国债供给预期、地产小幅回暖、汇率贬值压力和央行提示长债风险等扰动，利率处于区间震荡小幅下行；6月资金宽松格局延续，经济基本面承压，风险偏好回落，央行卖债低于预期，配置资金积极入场，利率进一步大幅下行。组合管理方面，我们债券投资以中等久期利率债和高等级信用债为主要持仓，期间对于债券组合久期略有提升，以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2024年上半年转债市场随着权益市场大幅波动，走势也呈现出倒“N”型走势，同时具有盘面风格切换的显著特点，大盘表现良好、中小盘持续走低。一月份转债市场延续偏弱运行，市场对于退市和信用风险的担忧增强，转债指数与正股共振回落；二月份初至五月中旬，大量流动性进入对市场形成有效纾困，叠加央行大幅调降5年期LPR，股市表现出强劲修复，转债市场亦走出“V”型反转的超跌反弹；五月中下旬至六月，年报披露利空出尽，但对后续评级调整、问询函等风险事项担忧情绪仍加重，叠加半年报业绩的低预期扰动，市场风格偏向谨慎，转债及正股指数均转向回调，转债指数相对承压，市场向上突破动能相对偏弱。组合管理方面，考虑到转债在二月初出现了超跌，组合对于部分信用资质较好的高YTM债券和大盘银行转债进行了增配，以实现对纯债的替代，同时基于自下而上对于部分平衡型转债个券也有小幅增配，整体仍是以债性品种为主要持仓。

一季度全球地缘政治紧张局势延续，俄乌战争和巴以冲突持续扰动全球贸易格局，能源和大宗商品价格波动上涨，美联储降息预期逐步升温，但是由于美国经济数据强劲，投资者关于降息的博弈愈加激烈。一季度国内经济增长压力仍较大，房地产销售偏弱，30大中城市商品房销售面积低于历史同期，商品房库存突破历史高点，地产后周期消费持续承压，基建投资延续较高增速，制造业资本开支保持较强韧性，工业稳增长政策在今年或呈现前置发力，服务业景气持续回升，生产性服务业接力生活性服务业。3月PMI回升略超预期，但季节性仍是主要贡献，目前国内债务去化、信心较弱等导致的内生动力不强、需求不足问题仍存，后续经济改善的幅度和持续性仍需观察。一季度A股市场整体呈现V型走势，大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格，红利资产风格整体表现强于其他风格。2月6日至一季度末市场开启全面反弹主要归因于政策资金入市提供流动性以及资本市场规则层面的改善预期，不同板块轮动速度仍然较快，市场主线尚待发掘，市场交易活跃度进一步提升，但避险情绪仍较强。一季度不同风格指数走势分化明显，大盘为主的上证50和沪深300指数涨幅居前，涨幅分别为3.82%和3.10%，小盘为主的国证2000和中证1000跌幅居前，跌幅分别为-8.83%和-7.58%。行业方面，银行、石油石化、煤炭和家电等行业涨幅居前，涨幅均超过10%，另医药生物、计算机、电子和综合等行业跌幅居前，跌幅均超过-10%。一季度债券市场走强，长端收益率持续下行创出新低后开始震荡，期限利差和信用利差均收窄。债市1-2月走牛的主要原因包括央行降准释放流动性、5年期LPR报价超预期下调、四季度经济数据显示基本面较弱、股债跷跷板、地方债供给不足以及资产荒驱动配置盘积极入场等，3月份债市调整主要原因包括地产信息扰动、央行缩量投放OMO引发市场对于防止资金空转的担忧以及超长期国债供给预期等，但是由于央行对于降准空间表态积极且基本面数据仍然偏弱，债券市场调整后有所企稳，但是波动有所加大。一季度转债市场随正股先下后上走出了V型走势，转债市场成交有所放量，热度逐步有所上升。1-2月份正股下跌时转债市场通过提高溢价率拉升估值抵御下跌，抗跌属性显现，但随后正股开始大幅反弹过程中转债同样因为估值太高导致有所滞涨，同时投资者对于弱资质个券信用风险的担忧增多。一季度转债发行和上市数量继续下滑，可转债净供给为-210.75亿元，供给偏弱的局面可能会延续，优质转债愈发珍贵。当前可转债整体的转股溢价率水平仍较高，后续转债估值进一步抬升的动力仍要看正股表现。一季度本组合债券仓位整体保持稳定，以中短久期利率债和高等级信用债为主要持仓，期间对于债券组合久期保持稳定，以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。一季度转债投资整体配置仓位有所提升，基于纯债替代考虑，在春节前后对部分债性转债有所加仓，为保障组合流动性，转债持仓比较分散，后续仍会在新上市、低价券和正股高弹性的方向进行挖掘寻找投资机会。一季度本组合股票配置仓位略有提升，1月份有所减仓，春节前有所加仓，反弹中仓位配置贡献比较显著，行业配置上，对于消费、金融、家电、机械设备和军工等行业有所减仓，对于电网设备、公用事业、有色、交运和电子等行业有所加仓，针对供给占优、产业趋势高确定性和盈利稳定等抗通缩方向加强研究，对于基本面扎实、长期逻辑不断验证且估值性价比较高的标的我们积极关注和布局，保持在高股息、高端制造、国产替代、出口海外和部分周期龙头等方向的均衡配置。

2023全球地缘政治紧张局势有所加剧，俄乌战争和巴以冲突扰动全球贸易格局，大宗商品价格波动性加大，全球投资者仍然在美国衰退预期、通胀粘性和降息预期之间反复博弈。2023年中国经济开启疫情后的正常化之路，出行相关服务业迎来快速修复，但是经济总量仍旧面临较大的压力，由于收入预期不佳，消费动能略显不足，通胀数据持续低迷，外需疲软导致出口有所走弱，PPI下行导致企业盈利能力承压，制造业投资信心不足，地产投资和销售均大幅下行，货币政策宽松但信用扩张不顺。2023年债券市场整体仍然处于牛市的环境中，债券市场的主要交易逻辑围绕着经济修复进程以及政策预期而展开，受到年中政策预期，债市有所回调，下半年债市又逐步企稳，利率继续下行。整体来看，经济基本面年初复苏证伪之后持续疲弱，央行货币政策积极但是信用难以扩张，大量流动性涌向银行间市场，“资产荒”愈演愈烈，保险和银行等机构拉长久期、配置高票息资产的意愿较强，期限利差收窄，曲线走平。我们债券投资以中短久期利率债和高等级信用债为主要持仓，期间对于债券组合久期保持稳定，以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2023年转债市场波动向下，风格上微盘和AI主题占优，转债市场净供给为8年以来最低水平。2023年转债到期赎回明显增加，超预期下修与提前赎回增多，转债违约和退市逐步成为常态。近几年随着理财资金入市叠加债券利率下行，增量资金流入转债市场带动转债估值系统性抬升，22-23年一方面债牛继续演绎，另一方面“固收+”规模扩张带动资金被动加入转债市场，使得转债高估值得以保持。考虑到转债估值水平处于历史较高位置，我们对于转债配置整体仓位不高，以银行转债和部分债性转债为主。2023年A股市场在年初经济复苏证伪后由于缺乏产业主线整体走弱，中特估和AI两大主题在二季度走强而后进入回调，红利策略以及微盘全年表现较好，小盘成长表现要显著优于中大盘成长风格，机构重仓和外资占比高的板块表现较弱。行业上来看2023年的结构性行情愈加显著，行业内不同子行业之间表现分化也十分巨大。通信、传媒和计算机等TMT行业在过去连续三年表现都较为靠后，23年则依靠AI行情与中特估主题等取得了较好的涨幅表现，煤炭在21年22年连续两年表现领先，23年依旧处于较为领先的地位，而美容护理、商贸零售、房地产和电力设备等行业跌幅居前表现不佳。股票投资方面，我们保持了中性水平的仓位，同时在消费、成长、周期和金融等方向上均衡配置，但是在极端行情中仍出现一定幅度回撤，如何在巨大的波动行情中平衡好回撤控制和获取收益，这是我们未来要积极研究和改进的。