国联睿祥纯债C(003072) - 基金经理

一季度我国经济总体呈温和修复态势。1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，较去年12月小幅加快0.2个百分点，生产端总体上起步平稳、好于预期。出口明显改善，1-2月出口总值以美元计价累计同比7.1%，海外需求存在一定韧性，出口回暖与工业生产改善得到相互印证。1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点，但投资结构冷热不均，其中制造业投资增长9.4%，基建投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.0%。地产部门仍是经济的主要拖累项，1-2月全国新房销售面积同比下降20.5%，房屋新开工面积下降29.7%，部分重点城市房价下行压力有所加大。消费数据整体符合预期，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，居民消费能力和信心有待进一步提升。消费价格在春节因素带动下企稳回升，2月份CPI上涨0.7%，由负转正，2月核心CPI同比上涨1.2%。1-2月份PPI同比下降2.6%，经济仍有一定通缩压力。金融数据方面，2月末社会融资规模存量同比增长9%，M2同比增长8.7%，M1同比增长1.2%。一季度政府债净融资明显低于去年同期，主要原因是新增地方债发行进度较为缓慢。货币政策方面，央行于2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点、向市场提供长期流动性约1万亿元，并于2月20日下调5年期LPR利率25个基点，总体保持了中性偏宽松的基调。货币市场资金利率水平总体平稳，主要围绕政策利率上下波动，春节后非银融资的流动性分层现象逐渐缓解，3月末也实现了平稳跨季。一季度，债券收益率整体下行。1-2月，在资金面宽松、基本面弱修复、财政政策发力未超预期、资产荒格局、风险偏好降低等多重因素的共同推动下，债市收益率大幅快速下行，交易拥挤度提升；3月以来，债券市场波动明显，供给压力和基本面动能改善预期、汇率压力等因素扰动市场，市场情绪有所降温，阶段性止盈压力显现，债市进入宽幅震荡模式。整体来看，季度内，超长利率债表现亮眼，利率债方面，1年国开下行36BP，3-5年国开下行19BP左右，10年国开下行27BP，30年国债下行37BP；信用债方面，以短融中票为例，低评级债券表现相对较好， AAA和AA+品种1-3年期下行20BP左右，5年期下行33BP左右，AA品种1年期下行25BP，3年期下行35BP，5年期下行55BP。报告期内，本基金以中高等级信用品种配置为主。季度内，基金整体维持中性偏高的杠杆及合理的久期水平，积极挖掘各个品种信用利差收敛的机会，并通过利率债的交易策略增厚组合收益，较好地把握住了本轮的债市行情。

2023年我国经济总量呈温和修复态势，全年GDP实际同比增速5.2%，四个季度分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%。规模以上工业增加值实际同比增长4.6%，工业生产端总体平稳、表现不弱。固定资产投资名义增长3%，实际增长6.4%；其中，基础设施投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，两者都维持了一定韧性；但房地产开发投资下降9.6%，商品房销售额下降6.5%，房屋新开工面积下降20.4%，地产周期下行压力加大，对经济形成较大拖累。最终消费支出拉动经济增长4.3个百分点，消费增长平稳，全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，但居民收入改善偏慢，消费意愿提升不足，制约了消费复苏程度。全年货物出口增长0.6%，货物和服务净出口对经济增长形成-0.6个百分点的拖累。经济总体处于通缩状态，名义增速弱于实际增速，全年GDP平减指数约-0.6%，PPI同比下降3.0%，尤其是下半年房价下行压力较大；但从CPI看，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，CPI总体保持平稳。金融数据方面，二季度社融增速放缓，下半年以来社融增速回升，年末社融规模存量同比增长9.5%；全年M2增速持续回落，下半年M2与社融走势有所背离，但M2增速高于M1，年末M2同比增长9.7%、M1同比增长仅1.3%。货币政策方面，央行总体保持了中性宽松基调，通过OMO及MLF控制了净投放力度与节奏，3月和9月两次降准，全年流动性维持了合理充裕；6月和8月两次降息，其中7天OMO下调20p至1.8%，1年期MLF下调25bp至2.5%，全年先后三次下调存款利率；货币市场资金利率水平总体平稳，主要围绕政策利率上下波动，但非银价格波动较大，流动性分层现象明显，个别月末时点资金利率波动较大。报告期内，债券收益率全面下行。具体来看，利率债方面，1-2月，市场经济复苏预期较强，叠加资金利率边际抬升，利率品表现欠佳，中短端品种调整较多。3-8月债市在经济增长不及预期、存款利率下调、降准降息落地、配置压力等因素共同推动下，债市情绪较好，收益率整体下行。9-11月，稳增长政策密集出台，叠加资金利率不低、政府债放量发行、风险偏好扰动等因素共同影响下，债市收益率整体震荡上行，中短端收益率上行幅度更大。12月受到年底稳增长政策低于市场预期、央行加大净投放力度、财政资金回流、大行调降存款利率等利多因素驱动，机构抢跑“开门红”行情，各期限收益率在中旬后快速下行，尤其12月最后一周情绪发酵极致。年内信用债的表现值得一提，收益整体出现较大幅度下行，利差持续压缩，表现较强，主要原因：1）去年底信用品跌幅较深，今年年初估值优势凸显； 2）信用品的市场配置需求力量较强，而供给相对偏紧；3）受益于城投化债的推进，信用利差持续修复。具体来看，全年信用债表现好于利率债，中长端表现好于短端。利率债方面，1年国开下行3BP，3年国开下行20BP，5-10年国开下行约30BP，30年国债下行37BP；信用债方面，低评级债券表现相对较好，隐含评级AAA品种1年期下行20-30BP，3-5年期下行约50-60BP；隐含评级AA+品种1年期下行约40BP，3-5年期下行约80BP；城投隐含评级AA品种1年期下行约90BP，3-5年期下行约120BP。报告期内，基金稳健配置，以中高等级中短久期信用品配置为主。1-4月，我们积极增配信用品种，前后分别把握了高等级、中低等级信用品的轮动操作。5-8月，我们提高了中长端利率品仓位，提升组合久期，增加组合进攻性，并积极通过波段交易来获取交易性收入。9月之后我们降低了组合的久期和杠杆，以票息策略为主，谨慎应对住了债市回调行情。12月之后我们积极配置，提升组合久期并优化组合结构。在报告期内，基金较好的分享了债券市场上涨的收益，净值表现较为理想。

三季度，国内经济动能呈现回暖的迹象。8月份工业增加值同比增长4.5%，较7月份增长0.8个百分点。1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，其中制造业投资明显改善；基建投资维持韧性；地产投资压力仍较大，销售、投资数据均未企稳，地产放松政策落地效果还有待时间观察。暑期因素对出游、餐饮等服务业需求形成支撑，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，比7月份上升2.1个百分点。8月出口增速同比下降8.8%，较7月跌幅收窄5.7个百分点，出口增速出现反弹，短期压力或有所缓解。通胀方面，8月CPI同比增速由负转正至0.1%，较7月走高0.4个百分点；PPI同比下滑3%，比7月上升1.4个百分点。8月份，政府债发行放量的支撑下，社融同比增速上涨9%，较上月上升0.1个百分点，社融总量改善，但是结构偏弱。三季度，货币政策整体维持平衡宽松，降息降准于季度内落地，但9月资金利率波动有所加大且资金分层压力抬升。 三季度，债券市场整体走势震荡偏弱。7月份，伴随着经济基本面数据持续走弱、资金面宽松、政策预期转弱、配置压力等，市场做多情绪高涨，债市收益率出现下行；7月底政治局会议召开，整体定调积极，总体表态超出市场预期，债市出现一定的调整；8月，资金面宽松，央行超预期降息，债市明显走强；9月，稳增长政策密集出台，特别是地产调控政策放松力度超市场预期，叠加资金利率不低、供给增量、风险偏好扰动等因素共同影响下，债市出现了一定的调整，其中中短端收益率上行幅度更大。整体来看，季度内，收益率整体上行，但信用债表现好于利率债。利率债方面，1年国开上行16BP，3-5年国开上行6BP左右，10年国开下行3BP；信用债方面，以短融中票为例，各品种1年期整体上行9BP左右， AAA和AA+品种3-5年期上行6BP左右，AA品种3-5年期下行3BP左右。报告期内，本基金以中高等级信用品种配置为主。季度内，我们配置稳健，根据市场变化不断动态优化组合结构，降低了组合的杠杆和久期。

2023年上半年，我国GDP 同比增长 5.5%，其中，一季度GDP 同比增长 4.5%，二季度受基数效应提振，GDP同比增长6.3%。具体来看，上半年，工业生产保持平稳，工业增加值同比增长3.8%。固定资产投资增速在高基数影响下整体呈缓慢回落态势，1-6月累计同比增长3.8%，其中基建投资、制造业投资维持一定韧性；地产投资同比增速持续下行，销售端疲软等核心矛盾愈发凸显，新开工和施工同比未见明显边际变化，竣工端的支撑大幅转弱，地产周期下行压力加大影响有所蔓延。上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，居民收入改善偏慢，消费意愿提升不足，在一季度补偿效应明显显现后，二季度消费修复的速度有所放缓。上半年出口增速-3.2%，受中美关系、俄乌冲突、海外主要经济体需求放缓影响，出口同比增速在3月冲高至11.4%后，增速持续下滑，6月同比-12.4%。通胀方面，上半年CPI同比上涨0.7%，增速持续放缓；PPI同比下降3.1%，降幅逐月扩大。货币政策宽松，资金面平衡偏松，但是波动加大、流动性分层现象也更为明显。报告期内，债券收益率全面下行。1-2月，利率品在经济复苏强预期的压力下，表现欠佳，特别是2月份，资金利率边际抬升、存单提价，中短端品种调整较多；3-6月债市在经济增长不及预期、存款利率下调、降准降息落地等因素共同推动下，表现较好，收益整体下行。其中，6月市场对稳增长政策出台的博弈引起了较大幅度波动，调整后继续走强。报告期内信用债的表现更加亮眼，配置力量持续恢复、供给相对偏紧，估值修复，利差持续收敛，收益大幅下行。具体来看，上半年，信用债表现好于利率债，中长端表现好于短端，利率债方面，1-3年国开下行15BP左右，5-10年国开下行26BP左右，30年国债下行19BP；信用债方面，以短融中票为例，低评级债券表现相对较好，AAA品种1年期下行24BP，3-5年期下行41BP左右；AA+品种1年期下行44BP，3-5年期下行53BP左右；AA品种1年期下行79BP，3-5年期下行58BP左右。基金稳健配置，以中高等级中短久期信用品配置为主。1-4月，我们积极增配信用品种，前后分别把握了高等级、中低等级信用品的轮动操作。5-6月，我们提高了中长端利率品仓位，提升组合久期，增加组合进攻性，并积极通过波段交易来获取交易性收入。在报告期内，我们较好的分享了债券市场上涨的收益，净值表现较为理想。