德邦新回报灵活配置混合A(003132) - 基金经理

今年二季度，A股市场表现较弱，其中上证综指下跌1.44%，深证综指下跌6.61%，沪深300下跌1.68%，主要是6月以来A股市场持续调整。分行业看，银行、公共事业、电子行业领涨；传媒、商贸零售、社会服务行业领跌。分风格看，大盘价值跑赢。报告期期间，市场结构性行情明显，整体风险偏好仍然较弱，美联储的降息预期不断推后，国内地产政策数据需要持续验证，资金决定了偏好更具确定性的投资机会，特别是稳定收益的红利资产。展望三季度，短期上国内面临政策预期与财政大力的验证，海外面临欧美各国大选和美国降息预期的扰动，国内外的不确定性较大，市场或以震荡为主。尽管A股市场调整，我们认为7月逐步披露业绩预告，基本面表现良好会带动行业的业绩修复，有可能提振市场的预期。二季度以来，我们在大类行业配置上没有太大调整，开始坚持配置服务消费和外需改善明显的制造业取得了较好的超额收益，但5月中旬以后受制于加征关税的影响出海板块产生了较大回撤，后续我们会持续在不同的细分行业对比优选个股，结合相关公司基本面变化和估值水平、以及未来的预期收益率空间做调整。三季度，我们重点关注估值性价比较高及可持续成长的优质消费，需求改善供给紧张带动价格上涨的上游资源品，和AI应用商业化加速产业成长需求的科技。

2024年一季度，A股市场整体是一个V型走势，先调整后反弹。从风格上看，不同风格指数阶段性走势分化明显，大盘风格和价值风格显著占优。2024年一季度，上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.6%。从行业上看，石油石化、家电、银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨。另外，有色金属受到黄金和金属价格的快速上涨的影响，整体热度也快速拉升。总结一季度，从海外方面，美国的经济增长和通胀数据依旧表现出较强的韧性；从国内方面，出口受到海外订单恢复的影响表现亮眼，制造业投资持续修复，消费增速放缓，地产仍有较明显拖累。展望二季度，市场对于经济复苏的节奏和增速的预期逐渐形成一致性，一季度的市场风格或将持续。本基金在一季度坚持配置服务消费和科技制造产业的比例，增配外需改善明显的制造业。二季度，本基金重点关注一季报超预期的板块方向，坚持持续研究外需明确的景气度提升的行业，供给强制受限或者渗透率提升的行业和科技制造产业链变化的方向。

2023年，整体市场可以说先扬后抑，经济复苏预期不断修正调整，整体表现不佳。一季度市场对于宏观经济的复苏积极乐观，叠加科技产业趋势下ChatGPT引燃的AI+主题行情，A股市场欣欣向上。但是二季度开始，实际经济基本面未如预期中快速修复，市场随之震荡下行。直到7月政治局会议积极落地提振政策，市场情绪出现了一波修复，但是受制于海外强美元高利率的环境和对国内中长期经济增速的不确定性，三季度挣钱效应很弱。四季度市场先反弹，随着10月经济景气数据再度出现边际回落迹象，市场再次出现较大调整，风格回归防御属性。　　全年来看，沪深300指数下跌超过11%，上证指数下跌3.7%，创业板指数下跌超过19%。　　行业上，总量经济强相关的复苏链条和相关性低的TMT板块剧烈分化，表现最好的通信、传媒、计算机分别上涨37.45%、28.96%、27.96%；最差的地产、食品饮料、美容护理分别下跌13.44%、10.22%、9.51%。风格上，小盘指数风格占优。　　本基金在2023年总体上遵循精选个股的投资原则，配置了受益于政策面转暖的行业板块，包括不限于受益于政策面预期转暖的地产板块，受益于内需提振政策的大消费板块，受益于持续技术迭代的数字经济板块。

2023年三季度，A股市场先涨后跌，上证指数和沪深300分别下跌2.26%和3.46%。与二季度相反，通信、计算机、传媒等此前市场短期超配的行业跌幅较大；非银、煤炭、石油石化等行业涨幅靠前。虽然自7月中旬以来，提出活跃资本市场，提振投资者信心后一系列政策陆续推出，政策利好不断，但是三季度A股整体表现不佳，赚钱效应偏弱，本基金认为其核心是海外强美元高利率的环境和对国内中长期经济增速的不确定性，共同压制了市场风险偏好。三季度，货币、地产、消费政策频发，基于对于经济底部回升的判断，本基金三季度重点增配了经济复苏的顺周期方向配置。　　展望四季度，本基金认为，一方面，虽然美联储尚未对于降息时点发表明确的时间表，但是10年期国债收益率创新高后进一步上行的空间有限；另一方面，虽然国内基本面处于弱复苏，但是三季度经济底已经伴随公布的9月宏观数据如期兑现，如果后续市场对于经济的预期能修正，海内外边际改善的拐点或将出现，市场或将出现一轮反弹行情。四季度，本基金认为市场比较充分反映了经济弱复苏的负面影响，看好悲观的宏观经济预期演绎充分的顺周期的修复机会，并且提前布局未来存在边际改善或者产业周期拐点的方向。