新华丰利债券A(003221) - 基金经理

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据较为稳定，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率压力缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了较大变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。权益市场整体三季度波动较大，在全部板块在季度内持续下跌后，季末时点市场在超预期政策的推动下出现了连续快速的放量上涨，同时全部行业板块都出现了普涨行情，整体权益市场显著超越了区间波动。本报告期内，本基金的债券仓位灵活调整，增加了中长久期的利率债交易，同时适度压缩了信用债持仓，整体债券仓位效果较好。权益仓位季度内整体低配，在季末政策取向调整后增加了一定持仓，主要方向为沪深300指数内部中大市值行业龙头进行相对分散配置，力争为投资者提供一定有竞争力的收益为投资目标。

回顾上半年，海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期存在反复，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI重回收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率仍存在一定压力。目前来看，今年政策取向总体稳健，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全年增长目标为5%左右，赤字率拟为3%，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大项目建设，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。上半年地方债发行进度较预期缓，超长期特别国债发行节奏平均，对债券市场的供给冲击不强。多地陆续推出房地产相关政策，住房公积金贷款利率和商业性个人住房贷款首付比例下调，有利于房地产市场的企稳。债券市场走势来看，一季度利率债快速下行，10年期国债收益率下行27bp至2.29%，1年期国债收益率下行36bp至1.72%，信用债走势与利率债类似，市场呈现资产荒格局；二季度资产荒延续，债券收益率总体震荡下行，10年期国债收益率下行8bp至2.21%，1年期国债收益率下行18bp至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位，信用债相对利率债存在票息优势，二季度信用利差压缩明显，信用债总体走势强于利率债。本报告期内，本基金调整了产品策略，在纯债仓位和久期上进行了逐步提升，权益仓位严格控制，以尽力为投资者提供稳定回报为目标。

2024年一季度，国内经济数据喜忧参半，最新制造业景气度回升明显，需求端大幅改善，供需矛盾有所缓解，制造业投资增速、出口增速、用电量、出行数据等部分经济指标有所好转，但考虑到季节性以及基数因素影响，对其好转的持续性有待观察；另外，房地产投资仍是拖累项，基建投资放缓，相关高频数据亦无明显改善迹象，一季度金融数据和整体消费情况亦是表现平平。海外方面，主要经济体中，美国经济整体仍具韧性，软着陆概率增加，市场对美联储降息预期有所下调，美元指数相对强势，汇率有所承压；欧元区经济低位运行，短期难有趋势性改变；日本重启加息，经济状况有待进一步观察。一季度随着政策预期的落地，市场后续逐步回归基本面。一季度央行降息降准，资金环境整体平稳宽松，受季节性因素影响，主要期限资金价格中枢呈现先下后上走势，但整体波动幅度有限，资金分层现象仍存；银行同业存单方面，一季度各期限的银行同业存单发行利率有所下行，但长期银行同业存单发行利率邻近季末下行幅度有所放缓。利率债方面，在较宽松的资金环境、未被证伪的弱现实以及资产荒等因素的共同作用下，短端和长端收益率皆单边下行，但进入3月后走势略有分化，长端利率经过前期的下行后，在没有进一步下行动力的情况下，叠加绝对水平偏低，止盈情绪浓厚，整体表现相对平稳，呈现窄幅震荡走势，期限利差略有走阔，收益率曲线小幅走陡，从绝对收益率水平看，1年期和10年期国债收益率仍都处于近10年历史1/4分位数以下的较低水平。信用债方面，整体表现与利率债走势基本一致，3月份或受流动性分层影响，资金价格季节性小幅上行导致短久期信用债收益率走势和短端利率债收益率走势略有分化，呈现小幅上行态势，一季度信用利差先收窄后走阔，整体变动不大。权益市场，在年初悲观预期进一步发酵下，主要指数录得新低后有所反弹，反弹动力或更多来自于估值底部的均值回归叠加政策预期，其中红利指数和以大盘权重为代表相关指数表现最佳，一季度录得正收益，其他指数皆出现一定跌幅，分行业板块来看，银行、石油石化、煤炭和家电等高权重和高分红的板块领涨，TMT中仅通信行业上涨，医药生物、计算机、电子和综合行业跌幅靠前，录得双位数下跌；转债市场，一季度主要指数涨跌不一，市场仍在消化估值的路上，中小盘转债流动性有所下降，转债市场股性表现不足，整体估值水平有所压缩。 因此，一季度本基金在纯债方面，采用哑铃型策略，维持中短久期，择时中长久期品种获取更高票息收益，以及持有期内的资本利得，短久期保持组合的流动性，择机增加杠杆增厚收益；股票方面，在经过估值底部均值回归后降低了整体的仓位并对结构进行了调整，由较为均衡的持仓风格调整为以价值为主的组合，行业分布上以非银金融、机械设备、有色和医药等板块为主；转债方面，以偏债型转债为主，精选偏股型个券为辅，结合绝对价值和相对价值，配置安全边际较高的标的。

回顾2023年，国内经济在经过一季度的短暂向上脉冲后，随后回落并维持在低位运行，总体来看，经济内生动能不足，有效需求偏弱的问题较为突出，在制造业和基建投资的支撑下，投资增速缓慢下行，地产投资成为拖累项，且基建投资增速亦在放缓，悲观预期下，消费意愿较为保守，而出口增速亦表现不佳。海外方面，2023年市场最大的预期差来自对美国经济的研判，服务业相关链条对其整个经济起到一定支撑作用，美国经济韧性超市场预期，欧元区制造业PMI全年位于荣枯线之下，经济整体表现疲弱，日本2023年出口引领增长，经济有所恢复。2023年在总量经济偏弱的运行状态下，国内货币政策整体维持宽松，但资金价格波动较上一年有所加大，价格中枢先下后上，二季度为全年资金价格低点，下半年主要受汇率制约、防资金空转监管以及政府债券供给增加等因素影响，资金价格中枢不断上行，临近年末在央行呵护下有所缓解；银行同业存单方面，中长久期股份行同业存单发行利率与资金价格中枢走势基本一致。债券市场，短端利率债收益率跟随资金价格中枢走势，先下后上，二季度为全年低点，而长端利率债收益率则在弱现实的基础上，整体呈现震荡下行的走势，收益率曲线由陡峭化走向平坦化，从绝对收益率水平看，1年期和10年期国债收益率处于近10年历史较低分位水平；信用债方面，各期限信用债收益率表现略有分化，短久期信用债收益率波动略大，走势受资金面影响较大，而中长久期信用债表现相对稳定，特别是票息策略主导下，中长久期配置性价比相对较高，信用利差在年初有所收敛后，后续整体无明显变动。权益市场，股票市场全年表现低迷，存量博弈为主，板块轮动较快，赚钱效应较差，主要指数中，除了小市值和微盘股为代表的指数以及红利指数表现较好外，其他指数皆出现不同幅度的下跌，具体分行业看，以TMT为主的成长板块表现较好，美容护理、商贸零售和房地产领跌全行业；转债市场，主要指数涨跌幅不大，估值方面，年初有所修复后在9月份快速压缩，全年维度看，转债相对正股表现出一定韧性。2023年，本基金在纯债方面，采取哑铃型策略，维持中短久期，利率波段择机交易、择时使用杠杆增厚收益；权益方面，仓位控制较为灵活，整体持仓风格较为均衡，主要在银行、非银金融、医药生物、电子、通信、机械设备和有色金属等行业做轮动优化配置；转债方面则是精选个券，主要以波动较小的标的为主，结合股票配置方向增加组合弹性。