国联安添利增长债券A(003275) - 基金经理

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 三季度的A股市场在大部分时间内延续弱势，但在最后5个交易日实现了反转行情。前期较弱的市场心态一扫而光，打破了市场位置、政策预期、经济数据三者之间的弱平衡。我们在二季报中提到，今年5月之后市场的观望心态弥漫：由于对一般政策措施的审美疲劳，从而对政策的预期效果产生观望，在没有看到确切的经济数据好转之前依然保持谨慎。若要重新上行，则需扭转市场预期，这取决于关键政策出台并落实的力度和经济数据的实质性好转。但9月底的政策、会议大幅超出了市场预期，扭转了市场心态，最终实现了反弹。这种反转非常贴切的符合年初我们提出的2024年度市场寄语：希望在绝望中诞生！当前，市场整体位置再度回到了过去多年的中枢区间，预计将在这个位置宽幅震荡后选择新的方向。短期经济数据的重要性会减弱，但中期经济数据能否印证这轮政策，将是新方向的关键影响因素。我们倾向性的认为，本轮行情以中国资产重新定价为引擎开启，盘整之后将会有向上突破的第二波行情。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。由于份额的减少，操作上以卖出为主，包括原有重点持仓股票以及期间涨幅较大的军工、旅游、石油板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在三季度的绝大部分时间内，市场对于可转债的信用传闻较多，同时由于股票市场的低迷，可转债市场遭遇双重压力，表现相对较差。在市场的见底反弹过程中，本基金力争为持有人取得合理回报。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 2024年上半年的A股市场整体下跌，但两极分化严重，以银行为代表的大盘红利股表现较好，而其他绝大部分股票则表现持续低迷，特别是中小成长类股票。这种结构分化一方面是前几年行情的反转，另一方面则是对经济前景担忧的反映。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续了去年年底的持仓结构。减持了期间涨幅较大的医药、食品饮料、旅游、石油、电子等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增加了有色板块的配置，并对交运、煤炭等高股息板块的品种做了一些换仓操作。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。上半年本基金净值微跌，略差于基准。股票部分是主要拖累点，而转债部分贡献基本持平，其中银行类转债贡献较大；可转债部分在4-5月表现较好，但6月债券处于跟踪评级期，市场脆弱的信心导致大部分低信用评级的可转债下跌较大，本基金净值也受到较大影响，回吐了前两个月的全部贡献。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为追求可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。自从疫情结束后，市场对于宏观经济大环境的预期是逐步由强变弱的，但目前国内经济复苏形势已初露端倪，中低端消费较好，比如旅游市场其实相当喜人；另外，2024年1-2月的出口数据以及3月份的PMI数据等都显示整个经济已经有所回暖。这与去年同期的走势正好相反。市场方面，除了市场整体估值仍然很低外，春节期间市场行情发生的剧烈震荡也是市场筹码结构的进一步改善。在过往的5年中，A股筹码结构发生了两个极大的变化。一个是核心资产的筹码结构变化：2019-2021年公募基金行情中，伴随着公募基金的大幅扩容和外资的大幅流入，以茅指数和宁组合为代表的核心资产大幅上涨，同时其筹码结构也逐渐趋于集中，并先后于2021年春节和12月份达到顶峰，然后就相应经历了2年多的漫漫调整，筹码也逐渐趋于分散，俗称抱团瓦解。另一个是小微市值股票的筹码结构变化：在2022-2023年的主体市场下跌中，量化资金特别是私募基金的量化资金面对整体熊市却迎来了大发展，反映在市场上就是小微市值股票特别是微盘股的稳步上涨，这种结构性行情于2023年底达到极致，然后在2024年春节前开始了全市场的暴跌。总体而言，我们认为在当前的低位估值下，经过市场交易结构的改善后，伴随着弱预期下经济的逐步复苏，整个市场行情在未来或将逐级而上。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。由于份额的减少，操作上以卖出为主，包括原有重点持仓股票以及期间涨幅较大的石油、电子、食品饮料板块的个股。同时，由于部分转债达到了强赎目标，我们兑现了收益，替换成其他更具性价比的转债标的。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在市场的探底回升过程中，本基金表现基本同步。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 2023年的A股市场延续下跌趋势，但其实并不算太差，只是投资范式发生了变化：全部股票的涨幅中位数是上涨的，但偏股类基金表现普遍较差，主要原因依然是还账（2020-21年的核心资产泡沫）。另外，经济复苏程度低于预期也是触发因素。对于处于底部的A股市场来说，不管是宏观经济形势的改善，还是对于政策的美好预期，亦或是国际股市的映射，都是一种边际上的利好，它体现为市场风险偏好的提升，体现为对各种主题概念的追逐。风险偏好提升的最好例子是人工智能主题的横空出世，它吸引了A股市场的众多资金和注意力。另一条主线是中特估。2023年本基金保持较低换手率，由于份额的增加，操作上以买入为主。报告期内，除原有持仓外，增加了低估值的交运板块和基本面大超预期的旅游行业配置，也对期间下跌较大的地产板块进行了补仓；减持了期间涨幅较大的医药、军工、煤炭、电子、纺织服装等板块的个股，也清掉了部分不达预期的食品饮料和电力设备板块的个股；其中石油、煤炭、军工、医药等板块对本基金净值正贡献较大，而地产和电力设备板块负贡献较大。另外，从性价比的角度出发，我们全年也对持仓个股做了一些高抛低吸的波段操作。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。2023年本基金在可转债方面的投资能力依然得到较好的体现。全年有数个可转债持仓标的到达了强赎目标并兑现了盈利。在中证转债指数全年下跌的环境下，本基金通过调整可转债仓位以及择优选择性价比较高的平衡性转债，在可转债部分的投资仍然获得较高的收益。在严酷的2023年市场中，本基金表现出尚可的抗跌能力和较强的反弹力度，全年净值上涨1.51%，继续好于整体市场表现。