安信新成长混合A(003345) - 基金经理

海外方面，二季度美国财政扩张促使经济保持较强韧性，通胀仍然偏高，市场对于美联储降息时点的预测有所延后；欧元区通胀压力显著缓解，欧央行降息落地。　　国内方面，二季度经济整体平稳，但复苏势头放缓，制造业PMI连续两个月位于荣枯线之下。生产端强于需求端特征延续，消费维持平稳，房地产政策陆续落地，地产销售继续下行但边际有改善迹象，出口在外需支撑下对经济形成较强支撑。通胀整体维持低位，二季度有所抬升。资金面方面，央行维持较为宽松的货币政策，社融和M2数据由于禁止手工补息的影响有所走弱。　　二季度权益市场震荡调整，主要指数均有小幅下跌。分行业来看，二季度公用事业、银行、煤炭、电子、交运等行业表现较好，传媒、商贸零售、社服、计算机、食品饮料等行业表现较差。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　二季度权益市场指数先涨后跌，各个指数之间也有明显分化，我们继续积极坚持自下而上找寻优质股票错误定价的机会。从中长期维度来看，眼下依然是未来3年股票投资很好的投资时点，沪深300指数和中证红利指数的估值处在历史较低位置。自下而上来看，我们发现无论A股还是港股，多个行业均有十分优秀的公司的竞争优势依然显著、市场份额有机会持续提升，这一部分企业的投资价值值得我们把握，例如银行、纺织服饰、煤炭、建筑建材、交运、家电等行业的优秀公司。　　其次，二季度小市值股票回落明显，我们从自下而上研究企业价值的角度，对部分小盘价值股票也有关注。关键是从业绩增长确定性的角度，找到一些未来经营业绩能持续增长的公司，如果在估值性价比明显占优的情况下，我们会提高关注力度。　　债券市场方面，二季度资金面整体平稳偏松，存单利率明显下行。伴随市场对经济的弱预期、地方债供给速度偏慢、叫停“手工补息”后部分资金转向债券市场等因素，债券利率大幅下行至低位，1年以上信用债的信用利差压缩至历史极低位置。　　本基金债券持仓仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，二季度整体维持中等久期和较低杠杆。展望后市，预计资金面仍以宽松为主，利率债有供给压力，相对而言信用债的供需格局更为有利。在债券收益率整体处于较低位置的情况下，后续震荡幅度或将加大，将视资金情况动态调整产品杠杆，适当加大交易性仓位比重。

一季度，国内经济整体延续复苏态势，从已发布的1-2月宏观数据来看，发电量保持较好增长、制造业投资增速较高、出口数据同比回升，3月最新的PMI数据重回50以上扩张区间。但消费者信心有待进一步提升，房地产销售数据依然较弱。市场流动性维持宽松，M2增速相比去年有所下行，但仍保持高个位数增长，十年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.29%的水平，人民币汇率今年以来小幅贬值。　　权益市场方面，一季度市场震荡分化，其中中证红利、上证和沪深300指数表现较好，中证500、创业板指数表现较弱。分行业来看，一季度银行、石油石化、煤炭、家电等行业表现较好，医药、计算机、电子、房地产等行业表现较差。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　短期来看，我们认为今年开年以来市场波动明显，各个指数之间也有明显分化，个股之间的相对投资性价比快速变化，这给了我们自下而上找寻部分优质股票错误定价的机会。拉长来看，虽然近期市场有所反弹，但是从潜在回报率角度，眼下依然是未来3年股票投资很好的投资时点，无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值还处在历史较低位置。自下而上来看，我们发现无论A股还是港股，多个行业均有十分优秀的公司在行业下行周期中积极扩大竞争优势，未来市场份额有机会持续提升，这一部分企业的投资价值值得我们把握，如银行板块，以及家电、煤炭、黄金珠宝、建筑建材板块的龙头企业。　　近期我们小幅减少了部分地产行业的配置，我们依然认为在行业下行期优秀公司的经营韧性要显著强于二三线公司，但我们之前对行业景气触底回升的进度判断过于乐观。　　债券市场方面，一季度央行降准降息，资金面整体平稳偏松，短期资金价格中枢较上季度有所下行。一季度国债发行节奏较快，但地方债和信用债偏慢。伴随市场对经济的弱预期以及年初机构配置压力，一季度债券利率明显下行，1年期以上信用债的信用利差压缩至历史极低位置。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度维持偏高久期和适中杠杆，获取了一定的资本利得收益。展望后市，预计经济将继续修复，但受地产影响不会出现强复苏；资金面仍以宽松为主，利率债有供给压力，相对而言信用债的供需格局更为有利。在债券收益率整体处于较低位置的情况下，后续震荡幅度或将加大，可适度降低久期，视资金情况调整产品杠杆，适当加大交易性仓位比重。

2023年，全球经济逐步从新冠疫情的影响中走出，陆续复苏。美联储为抑制高通胀，多次大幅度加息。地缘政治冲突不断，俄乌冲突、巴以纷争等对全球资产价格产生持续扰动。我国企业居民的生产生活随着疫情防控措施的调整逐步恢复正常，投资和消费均呈现修复性增长，经济运行在重重挑战下持续好转。但当前生产的修复速度快于需求，内生动能仍待改善，经济恢复的基础仍需进一步巩固。　　权益方面，我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年全年市场主要指数多数下跌，其中沪深300指数和创业板指数跌幅相对明显，而中证2000指数、中证红利指数表现相对较好。分行业来看，TMT、煤炭、石油石化等行业全年表现较好，美容护理、商贸零售、房地产等行业表现较差。　　具体来看，我们继续看好低估值高股息板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置，多数大行经营情况还是表现出韧性，后续随着经济复苏，银行资产质量有望改善，目前银行板块很多龙头公司静态股息率有不错的吸引力。煤炭板块由于过去几年行业资本开支较少，而我国总体用电量需求还在缓慢增长，在短期进口煤很难大幅扩量的情况下，我们判断煤炭供需可能还将保持紧平衡，目前龙头公司绝对估值较低，股息率较高，值得关注。地产整体景气度低于我们之前的预期，但我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业，而估值依然处于不断压缩的局面，我们认为当前地产估值已经反映许多悲观预期了，后续如果行业复苏应该会有估值修复机会。建筑行业优秀公司经营情况稳健，但近期股价也有调整，当前的估值处于历史较低的水平，值得关注。另外近期我们也增加了一些交运、纺服等高股息公司的关注力度。　　其次，传统消费板块的公司今年经营业绩表现出比较好的经营韧性，部分行业的优秀龙头公司表现也有所分化，黄金珠宝表现相对较好，食品饮料、家电有所下跌，我们认为这些公司长期来看竞争优势不错，盈利模式较好，值得持续关注。　　部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，下一年的PE估值预计大多将到相对便宜的位置，但需要注意这些板块公司盈利增速下台阶的风险，我们会逐步提高观察力度，例如新能源等板块。　　债券市场方面，2023年由于内生需求偏弱，市场机构总体较为欠配债券资产，叠加资金面整体较为宽松，债券利率呈震荡下行走势，10年国债利率从年初的2.84%下行至年末的2.56%。我们认为，债券利率的波动主要源于投资者预期和经济现实之间差异的不断调整，以及资金利率的阶段性变化。从期限利差来看，曲线整体趋于平坦；信用利差也持续收窄。本基金持仓以优质信用债为主要投资方向，前三季度维持中性杠杆和较短久期，在四季度利率上行阶段提高了组合久期和利率债占比，获取了一定的资本利得收益。可转债以债性转债为主，比例视权益市场情况动态调整。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年三季度市场继续震荡调整，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%。分行业来看，三季度煤炭、非银金融、石油石化、银行等行业表现较好，电力设备、传媒、计算机等行业表现较差。　　从三季度经济运行情况来看，国内经济延续弱复苏的格局。制造业PMI数据9月重回荣枯线以上，而地产销售总体继续较弱。从中秋国庆节假日的旅游消费来看，客流量和收入均超过了2019年的水平。三季度上游大宗商品的价格总体表现较好，原油、动力煤相比半年末均有触底反弹，黄金价格创历史新高，铜铝价格高位震荡。　　我们认为当前无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值都已经处于历史低位，特别是中证红利指数目前PB约0.65倍，股息率大约6%，已经反映了较多悲观预期。我们认为7月的政治局工作会议对稳经济和稳预期有重要意义，后续出台了许多促进经济增长和活跃资本市场的举措。随着各项政策陆续见效，我们对中国后续经济前景和资本市场保持乐观。　　自下而上来看，我们发现多个行业均有十分优秀的公司估值处于历史低位，展望未来，这些公司的竞争优势依然显著、市场份额有机会持续提升，这一部分企业的投资价值值得我们把握。　　具体来看，我们继续看好低估值板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置，市场担心的净息差问题从中报来看已降到较低位置，预计后续再明显下降的概率不大，后续随着经济复苏，银行资产质量有望改善，银行板块业绩或许不用过于担心，目前银行板块很多龙头公司静态股息率有着不错的吸引力。煤炭公司上半年业绩多数有所回落，主要是由于今年煤炭价格下跌所致，三季度煤价有所反弹，我们关注的龙头公司当前估值偏低，后续业绩预计将保持稳定，当前股息率较高值得关注。地产整体景气度在年初反弹以后近期有再次走弱迹象，我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业，估值处于比较便宜的位置值得关注。建筑行业的公司虽然今年以来有所上涨，但横向对比当前的估值依然处于相对较低的水平，值得关注。　　其次，传统消费板块的公司今年经营业绩会进入复苏回升期，部分行业的优秀龙头公司值得关注，例如黄金珠宝、家电、食品饮料等。部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，我们会逐步提高观察力度，例如新能源、医药等板块。　　债券市场方面，三季度降息降准先后落地，央行下调1年期MLF利率15BP，7天OMO利率10BP，降准25BP，资金面先松后紧，整体均衡。债券利率先下后上，曲线明显平坦化。往后看，海外方面，美国高利率环境预计仍会维持，继续对其他国家的货币政策产生制约，同时国际政治局势对全球资产造成的波动或将加大。国内方面，前期发布的一系列稳增长政策有利于经济筑底回升，但经济数据可能波动。预计四季度资金利率中枢不会大幅下滑，同时债券市场有一定供给压力，长端利率或呈震荡走势。未来主要关注国际政治局势变化、汇率与资金利率变动、房地产修复情况。　　本基金三季度持仓仍以优质信用债为主要投资方向，提高了利率债占比，降低可转债比例，后续将适当降低产品杠杆，视权益市场情况调整可转债比例。