大成景禄灵活配置混合C(003374) - 基金经理

今年以来的业绩表现未有预期理想，一方面是今年以来市场非常集中于防御板块，另一方面是去年下半年组合就陆续卖出偏红利的防御类资产，资产配置与市场表现的偏差是导致业绩压力的主要因素。近半年的组合操作结构上大幅降低了传媒、家电的持仓比例，提高电子、计算机持仓的比例。看好电子行业的重要因素是半导体和消费电子行业本身有较强的周期，经历持续的超历史周期下行后，已经逐步回暖，不少环节的稼动率已经上行，盈利能力大幅改善，当然组合中的电子持仓偏向被动环节，波动相对行业内其他环节小，上涨过程中可能也偏后；保持计算机持仓的因素，除行业估值处于历史低位，主要还是看好持仓个股的表现，特别是在海外的扩展。宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。组合久期平稳。 　　组合年初权益仓位高，且结构上偏防御资产持仓占比过低，导致净值回撤过大，在后续的投资过程中，进行了几次较大的结构调整和个股止盈止损兑现， 期间净值表现几度回正，受市场因素影响，单纯依靠结构和持仓集中度调整来实现净值稳定上行难度明显增加，后续还是要进行一些择时操作。年初积极进行了结构和个股调整，效果还是比较显著的，下半年计划继续积极操作调整，以适应市场节奏，争取实现更好的结果。

2024年初市场先抑后扬，大盘蓝筹普遍表现较好。红利、周期板块涨幅领先，过往几年的赛道股普遍回暖；中小市值股票则普遍承压，去年表现相对较好的TMT板块，今年则普遍落后；地产、非银、军工板块则延续低迷。整体来看，一季度市场交投偏谨慎，偏向于经营稳定、业绩确定性高的行业、企业，对成长领域普遍持负面态度。　　组合本季度继续维持高仓位运行，持仓结构与上年末持仓基本一致，减持了部分传媒、电新及红利类持仓，增加了周期、消费等持仓比重。债券部分久期中枢抬升。

首先为23年下半年以来及今年年初的净值大幅下行致歉。导致净值过快下行的主因是权益仓位相对较高。2023年组合构建的核心思路是在市场估值处于相对较低时期，选择相对较高ROE和成长性的标的构建组合。从ERP模型上看，在上证指数3000点及以下位置，市场整体处于在1x标准差位置，权益的性价比更高，因此组合权益仓位在2023年下半年一直维持在上限。　　2023年初市场表现出对经济复苏较多的期待，在AI等热点事件驱动下上半年权益市场有较好表现，但随着经济复苏低于预期，市场逐渐趋冷，特别是下半年地产行业持续低迷，风险偏好持续下行，临近年末市场表现和流动性缺失时期近似。组合下半年的表现比预想差了很多，从结果看，组合操作对市场下行影响预估不足是导致净值回撤过大的重要因素。2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。　　2024年初市场平淡开场，并延续了23年12月以来的行情，按照过往经验，场内流动性将阶段性向权重股倾斜，而其他板块出现加速出清过程。当前市场处于低位不用重述，重新聚集的方向还是要看未来经济的重振方向。

三季度市场表现持续低迷，在一系列经济数据低于市场预期后，8月经历较为持续的抛压，除红利为代表的避险资产表现较好外，大部分股票都有较大回落。市场整体风险偏好大幅下降，估值水平接近历次底部低点。市场重回底部低位运行确实超出预想，高仓位是净值回撤主要原因，此外组合结构也是本季表现较差的重要因素。本季度继续维持高仓位运行，结构变动不大，个别标的进行置换/合并，持仓集中度略有提升。　　政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。本季度组合债券部分久期偏低。